2019年即將結(jié)束，距離2020年的到來尚不足一個(gè)半月。中信證券日前發(fā)布2020年A股投資策略稱，2020年A股將迎2—3年的“小康牛”，由此引發(fā)市場(chǎng)對(duì)明年行情的熱烈討論。多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為明年將迎來牛市行情，也有機(jī)構(gòu)并不認(rèn)同。明年究竟是牛市之年還是熊市之年?

11月20日，《華夏時(shí)報(bào)》記者就此采訪英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄。他表示，2020年是A股牛市之年，中信證券提出的“小康牛”值得表揚(yáng)，但正確的名字應(yīng)該叫“超級(jí)牛”。前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，2020年將延續(xù)慢牛長(zhǎng)牛的走勢(shì)，但行情會(huì)繼續(xù)分化。

中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛則向記者表述了與以上兩位不太相同的觀點(diǎn)，他表示，A股市場(chǎng)目前處于震蕩調(diào)整期，短期內(nèi)難見趨勢(shì)性行情。技術(shù)形態(tài)顯示A股指數(shù)短期內(nèi)大概率震蕩窄幅調(diào)整，中長(zhǎng)期可能存在結(jié)構(gòu)性牛市。

多空之辯

今年以來，A股走勢(shì)基本是沖高回落，開年大漲，隨后持續(xù)震蕩調(diào)整。截至11月20日，滬指今年以來上漲16.73%，深證成指上漲35.49%，創(chuàng)業(yè)板指上漲37.51%。

中信證券A股策略首席分析師秦培景在發(fā)布2020年投資策略時(shí)表示，2020年A股將進(jìn)入2019年開啟的這輪3年——5年牛市的第二階段。在資本市場(chǎng)改革、企業(yè)盈利回暖的大環(huán)境下，A股有望迎來2年——3年的“小康牛”。其特征有三：一是市場(chǎng)上行更多由穩(wěn)健回暖的基本面驅(qū)動(dòng)而非估值驅(qū)動(dòng);二是資本市場(chǎng)改革夯實(shí)制度基礎(chǔ)，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化;三是宏觀杠桿、金融風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)能問題基本好轉(zhuǎn)。“‘小康牛’不僅是A股一段健康、穩(wěn)健、可持續(xù)的慢牛，也是中國全面實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)后，新時(shí)代的‘小康’牛。”

展望2020年的投資者行為，秦培景認(rèn)為，再融資和減持新規(guī)調(diào)整有望修復(fù)市場(chǎng)機(jī)制，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)場(chǎng)意愿，其中國有資本將先行;外資增配A股的主動(dòng)性加強(qiáng)，偏好上先低估值后大消費(fèi)。

國泰君安證券研究所所長(zhǎng)黃燕銘的觀點(diǎn)有所不同，11月19日，在由國泰君安期貨舉辦的國債期貨機(jī)構(gòu)投資者交流峰會(huì)上，黃燕銘發(fā)表觀點(diǎn)稱：

第一，未來6個(gè)月沒有大牛市，也沒有大熊市。

第二，今年年內(nèi)指數(shù)震蕩區(qū)間在2700點(diǎn)-3000點(diǎn)，明年一季度在3000點(diǎn)-3300點(diǎn)，是一個(gè)橫盤震蕩逐級(jí)抬升的過程。

第三，A股市場(chǎng)上，投資機(jī)會(huì)比較多，要重點(diǎn)把握的是未來6個(gè)月市場(chǎng)風(fēng)格的變化。

第四，下一階段不管股票市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)，整體表現(xiàn)還是相當(dāng)不錯(cuò)，因此是一個(gè)可以積極參與的歷史階段。

李大霄向《華夏時(shí)報(bào)》記者具體解釋了他的觀點(diǎn)，他表示，實(shí)際上“超級(jí)牛”是從2019年已經(jīng)開始，2019年1月4日滬指2440點(diǎn)是“超級(jí)牛”的起點(diǎn)，8月6日2733點(diǎn)是第二個(gè)起點(diǎn)。他進(jìn)一步解釋了“超級(jí)牛”的三個(gè)邏輯，第一，中國的股市現(xiàn)在對(duì)外更大的開放，相比之下，A股估值在全球主要股市里面是偏低的，A股和港股共同處于估值洼地;第二，中國經(jīng)濟(jì)在2019前三個(gè)季度有6.2%的增長(zhǎng)，中國的經(jīng)濟(jì)在全球主要經(jīng)濟(jì)體里面名列前茅;第三，國內(nèi)中長(zhǎng)期的資金還沒有完成配置，2020年會(huì)有延續(xù)。外資會(huì)在2020年大舉進(jìn)場(chǎng)，比2019年還要大一些，各個(gè)國際指數(shù)公司納入A股的比例會(huì)在2020年大幅提升。另外，銀行理財(cái)子公司會(huì)在2020年大規(guī)模開業(yè)，國內(nèi)的長(zhǎng)期資金在2020年大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)。

中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛對(duì)自己的觀點(diǎn)做了解釋說明，他表示，歷次周期規(guī)律表明，第四輪牛市到來前夕，調(diào)整期與回調(diào)期尚存約0.5年至2.5年。技術(shù)形態(tài)顯示，A股指數(shù)短期內(nèi)大概率震蕩窄幅調(diào)整，中長(zhǎng)期可能存在結(jié)構(gòu)性牛市。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍具體闡述了其觀點(diǎn)，他表示，其在今年年初已經(jīng)提出2019年是慢牛長(zhǎng)牛的起點(diǎn)，2020年將延續(xù)慢牛長(zhǎng)牛的走勢(shì)。慢牛長(zhǎng)牛特點(diǎn)是每年的絕對(duì)漲幅不大，指數(shù)上漲在10%-20%左右，但是個(gè)股的機(jī)會(huì)很多，行情會(huì)出現(xiàn)分化。消費(fèi)白馬股不斷的創(chuàng)出新高，科技龍頭股也不斷的受到資金的關(guān)注，他們不斷地成為資金配置的對(duì)象。而一些盈利下滑或者績(jī)差股、題材股則不斷的邊緣化。2020年的行情也是一種分化的走勢(shì)。A股相關(guān)指數(shù)在2020年和2019年的漲幅差不多，也是20%左右，一些好的板塊和個(gè)股漲幅可能會(huì)遠(yuǎn)超過20%。

天風(fēng)證券在其策略報(bào)告表示，明年的增量資金仍然主要是外資、公募、險(xiǎn)資(及養(yǎng)老金)、銀行理財(cái)子公司等機(jī)構(gòu)投資者，或許意味著當(dāng)前的市場(chǎng)風(fēng)格很難在短時(shí)間內(nèi)發(fā)生極端化的扭轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)的趨勢(shì)與合理的估值需要兼顧。“少部分公司的牛市”大概率延續(xù)，但不再局限于消費(fèi)股。此外，險(xiǎn)資增配趨勢(shì)下對(duì)于低估值、高分紅標(biāo)的的關(guān)注度將會(huì)提高。

哪些板塊更被看好?

中信證券給出的配置建議是：

一季度堅(jiān)持以低估值板塊防守。基本面預(yù)期與通脹壓制是主要矛盾，包括資本市場(chǎng)改革在內(nèi)的政策也是關(guān)注焦點(diǎn);市場(chǎng)有一定調(diào)整壓力，建議伺機(jī)而動(dòng)，堅(jiān)持對(duì)金融、消費(fèi)以及醫(yī)藥板塊的配置。

二季度科技消費(fèi)兩手抓。穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，內(nèi)外流動(dòng)性改善，疊加資本市場(chǎng)改革密集落地;風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)上行。指數(shù)空間雖然有限，但預(yù)計(jì)TMT、消費(fèi)領(lǐng)漲下市場(chǎng)活躍度較高，賺錢效應(yīng)比較明顯。

三季度緩慢切換風(fēng)格。基本面向上，政策重心轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)，兩者此消彼長(zhǎng);美國大選漸近下外部因素的重要性提升，市場(chǎng)震蕩，TMT和消費(fèi)行情分化，建議季末逐步切換風(fēng)格，增配工業(yè)與金融板塊。

四季度超配工業(yè)和金融等權(quán)重板塊。盈利增速彈性提升，預(yù)期持續(xù)改善，“十四五”規(guī)劃漸行漸近，基本面與政策再次成為焦點(diǎn)。在“輕裝上陣”的工業(yè)與金融等權(quán)重板塊驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)上證綜指上行空間會(huì)大于二季度。

黃燕銘認(rèn)為，“接下來，市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，既有EPS(每股收益)、又有一些故事的股票下一階段更有機(jī)會(huì)，最典型的就在科技行業(yè)。因此，下一階段重點(diǎn)看科技行業(yè)，但不是科技行業(yè)所有股票。電子和通信都是既有EPS又有故事的，但計(jì)算機(jī)是沒有EPS、專講故事的。”

李大霄表示，其更看好優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌龍頭股，包括銀行、非銀金融、地產(chǎn)、基建、消費(fèi)這五大板塊。楊德龍表示繼續(xù)堅(jiān)持三大方向：消費(fèi)、金融和科技。

中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛認(rèn)為，站在當(dāng)下調(diào)整期展望未來，依然認(rèn)為醫(yī)藥生物、食品飲料、家用電器以及以科技主線下的TMT等行業(yè)具有跨周期特性與抗跌保值等屬性，建議關(guān)注相關(guān)行業(yè)具有業(yè)績(jī)支撐的龍頭股票。

關(guān)鍵詞： 李大霄 中信證券