在上證50ETF期權(quán)推出近五年后，市場即將迎來第二批金融期權(quán)產(chǎn)品。

就在12月7日，深圳證券交易所(下稱“深交所”)正式發(fā)布與股票期權(quán)業(yè)務(wù)相關(guān)的《深圳證券交易所股票期權(quán)試點交易規(guī)則》等10項規(guī)則和《深圳證券交易所股票期權(quán)試點證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)指南》等4項指南。這為深交所即將面世的滬深300ETF期權(quán)提供了制度基礎(chǔ)。

根據(jù)上海證券交易所(下稱“上交所”)此前公告，擬于2019年12月上市交易滬深300ETF期權(quán)合約。這意味著，滬深300ETF期權(quán)的步伐越來越近了。

在業(yè)內(nèi)人士看來，上交所的50ETF期權(quán)已經(jīng)平穩(wěn)運行近五年，在風(fēng)控系統(tǒng)、做市商制度、培育投資者、投資者教育等各方面都已經(jīng)累積了豐富的經(jīng)驗，對于很多原本從事50ETF期權(quán)交易的投資者而言，可能更容易適應(yīng)滬深300ETF期權(quán)這一新產(chǎn)品。

對于交易機制的優(yōu)化，業(yè)內(nèi)建議，可以在增加行權(quán)價數(shù)量，提供更多的價位選擇;優(yōu)化單筆最大下單數(shù)量;推出證券沖抵保證金制度;適當(dāng)放開最近月的快到期期權(quán)的熔斷標(biāo)準(zhǔn)等方面進一步優(yōu)化。

展望滬深300ETF期權(quán)未來市場發(fā)展空間，多方期權(quán)行業(yè)人士認為，滬深300ETF包含的股票范圍更多，能更好的滿足市場投資者對于風(fēng)險管理的需求，將吸引更多國內(nèi)外投資者尤其是機構(gòu)投資者進行投資，另一方面有利于培養(yǎng)期權(quán)行業(yè)人才，提升我國資本市場的國際競爭力。

上證50ETF期權(quán)鋪路

2015年2月9日，我國首個場內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品——上證50ETF期權(quán)正式上市交易，開啟了股票期權(quán)市場。

“上證50ETF期權(quán)上市以來運行逐漸穩(wěn)定，成交持倉量不斷擴大。”中信期貨研究員肖璋瑜對第一財經(jīng)記者稱，特別是今年以來，今年前10個月，上證50ETF期權(quán)的累計成交量就達到5億張，遠超過去年全年的3.16億張。同時，上證50ETF期權(quán)市場機構(gòu)投資者占比超過六成，隨著期權(quán)市場規(guī)模穩(wěn)步擴大，越來越多的投資者使用期權(quán)進行保險和增強收益，期權(quán)經(jīng)濟功能逐漸發(fā)揮。

資深私募基金經(jīng)理趙林從機構(gòu)期權(quán)交易員的角度分析稱，在過去近5年的時間中，上證50ETF期權(quán)的交易狀態(tài)較好，首先沒有出現(xiàn)任何的重大擾動事件，其次起到了一個重要的培育投資者角色作用，為下一階段做了非常充實充足的準(zhǔn)備，讓中國的期權(quán)投資人真正從理論過渡到實踐，且在近5年的實踐過程中經(jīng)歷了各種各樣的市場行情，是一個較好的培訓(xùn)過程，近幾年涌現(xiàn)了一批專門做期權(quán)交易的機構(gòu)。

據(jù)上交所11月上旬的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，滬市期權(quán)投資者數(shù)量已接近40萬，110家證券、期貨公司提供期權(quán)經(jīng)紀業(yè)務(wù)。

另據(jù)上交所2018年期權(quán)年度市場發(fā)展報告，期權(quán)投資者進行保險和增強收益的交易占比分別達到了13.97%和45.29%。2018年，日均受保市值為96.70億元，單日受保市值最高達到145.99億元。

“國內(nèi)期權(quán)市場實踐也印證了股票期權(quán)對提高市場效率的重要作用，上證50ETF期權(quán)上線近5年來，已成為投資者管理現(xiàn)貨市場波動的有力工具，同時對標(biāo)的證券50ETF的流動性與規(guī)模也產(chǎn)生了積極影響。”有業(yè)內(nèi)人士稱，但由于50ETF中金融行業(yè)權(quán)重較高，對股票市場覆蓋面有限，無法完全滿足投資者多樣化的風(fēng)險管理需求。

不過，趙林指出，上證50ETF期權(quán)只是針對上證50指數(shù)，只有50個股票，不足以代表A股市場，無法完全滿足投資者多樣化的風(fēng)險管理需求，功能受到一定限制。

盡管滬深300ETF與上證50ETF均為大盤藍籌ETF，但二者的持倉結(jié)構(gòu)仍然有較大差異，其風(fēng)險收益特征也不盡相同。滬深300ETF的持倉涵蓋滬深兩市300只大盤股票、28個一級行業(yè)，是我國極具代表性的大盤藍籌ETF;而上證50ETF的持倉則是滬市的50只藍籌股票，其中金融行業(yè)占比較高。

此前由于期權(quán)產(chǎn)品的缺失，有投資者用上證50ETF期權(quán)對滬深300ETF進行風(fēng)險管理，不能完全覆蓋風(fēng)險，效果通常差強人意。

廈門大學(xué)管理學(xué)院教授鄭振龍此前接受采訪稱，滬深300ETF期權(quán)的及時推出，能夠覆蓋更多A股標(biāo)的，并與上證50ETF期權(quán)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建風(fēng)險管理體系，這對于降低A股整體波動、促進股市持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展具有積極意義。

滬深300ETF期權(quán)發(fā)展空間多大

無論是期權(quán)經(jīng)營機構(gòu)、機構(gòu)投資者還是個人投資者，近年來都一直在呼吁盡快推出滬深300ETF期權(quán)等新標(biāo)的。滬深300ETF期權(quán)推出后，投資者的選項不再只有一個。

此次新增滬深300ETF期權(quán)合約，選取跟蹤滬深300指數(shù)規(guī)模最大的ETF產(chǎn)品作為標(biāo)的。

目前，滬深兩市跟蹤滬深300指數(shù)的ETF產(chǎn)品共有10只，2019年前三季度總成交額為4186億元。其中兩市規(guī)模最大的是上交所上市的華泰柏瑞滬深300ETF，總規(guī)模345億元，2019年前三季度在同類產(chǎn)品中成交占比61%;深市規(guī)模最大的是嘉實滬深300ETF，總規(guī)模226億元，同期成交在同類產(chǎn)品中占比12%。

在上述業(yè)內(nèi)人士看來，由于滬深300ETF本身覆蓋的樣本股較上證50ETF有了成倍的增加，滬深300ETF期權(quán)推出后，將與已有的期權(quán)、期貨產(chǎn)品共同提升衍生品市場對現(xiàn)貨市場的覆蓋程度，更多的現(xiàn)貨投資將得到來自期權(quán)的精準(zhǔn)保護。

在交易機制方面，目前，上交所已推出了股票期權(quán)的組合策略、保證金業(yè)務(wù)和行權(quán)指令合并申報等多項交易機制。未來滬深300ETF期權(quán)上市之后，就期權(quán)市場本身的展望來說，市場也希望股票期權(quán)的交易機制有進一步的優(yōu)化。

肖璋瑜認為，可以在增加行權(quán)價數(shù)量，提供更多的價位選擇;優(yōu)化單筆最大下單數(shù)量;推出證券沖抵保證金制度等方面進一步優(yōu)化。

“如果未來能在ETF期權(quán)市場推出證券沖抵保證金制度，那么賣方就能更好地利用資金。此外還有一些比如增加合約到期月份、增加行權(quán)價格間距等可以進一步優(yōu)化的交易機制，也是非常值得期待的。”鄭振龍也稱。

此外，趙林認為，可以在一定程度上對熔斷機制進行優(yōu)化，因為期權(quán)合約快到期時價格比較低，容易觸發(fā)熔斷，從而造成一定的流動性影響，希望交易所可以考慮把最近月的快到期期權(quán)的熔斷標(biāo)準(zhǔn)適當(dāng)放開，以幫助市場來管理到期日風(fēng)險。

展望滬深300ETF期權(quán)未來市場發(fā)展空間，肖璋瑜認為，空間巨大，國內(nèi)資本市場對衍生品有強烈需求，非常需要合適的對沖工具，滬深300ETF包含的股票范圍更多，能更好的滿足市場投資者對于風(fēng)險管理的需求，充分發(fā)揮期權(quán)這一衍生品的市場功能。

趙林也表示，滬深300ETF期權(quán)推出后，一方面將吸引更多國內(nèi)外投資者尤其是機構(gòu)投資者進行投資，另一方面有利于培養(yǎng)人才，以后可以更好的配合一帶一路戰(zhàn)略，提升我國資本市場的國際競爭力。

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