榮盛發展首席經濟學家中國社會科學院金融所尹中立

今年資本市場在基礎制度建設方面取得了可喜的收獲，除了新股發行的注冊制改革取得實質性進展之外，上市公司退市制度也獲得實質性進展。截至今年已被強制退市或公告將被強制退市的A股公司已有12家。其中，因重大違法被退市的有3家(分別是長春長生、*ST康得、千山藥機)，觸及面值退市的有6家公司(雛鷹退、華信退、印紀退、退市大控、神城A退、*ST華業)，因財務問題而退市的有3家(眾和退、華澤退、退市海潤)。此外，還有9家公司被暫停上市。

退市制度在實施過程中一直阻力重重，自2001年集中退市了一批上市公司之后，最近十多年來被強制退市的上市公司寥寥無幾，今年連續退市了十幾家公司，開創了退市工作的新局面。

退市工作之所以取得新的進展，與“面值退市”制度的實施有關。在新修訂的退市制度中增加了“股票價格連續20個交易日低于面值將被強制退市”的規定。筆者認為，這個規定符合中國市場之特色，有效降低了上市公司退市的阻力，為A股退市制度建設找到了突破口。

自2018年底的面值退市第一股——中弘股份之后，因股價連續20個交易日每日收盤價低于1元引發的“面值退市”案例在2019年多次出現。截至目前，今年已有6家公司觸發面值退市。市場反應基本平靜，沒有出現過激行為。可以預見，在未來的時間里，還將有更多的股票因觸及面值退市制度規定而被強制退市。

退市究竟難在何處?難在“殼價值”。因為A股市場的新股發行一直存在行政管制，出于穩定市場的考慮，動輒出現新股暫停發行，根據我統計，在截至2016年的23年時間里，新股發行被暫停了九次，暫停的時間累計達到6年多，相當于四分之一的時間新股是暫停發行的。當新股發行暫停，自然就出現了“買殼”與“賣殼”的交易，“殼價值”隨之出現。截止到2019年11月底，一只股票的殼價值約10億元至20億元左右，如果將時間回溯到2014和2015年，上市公司殼價值為50億元左右。如果將它們強行退市，意味著10億乃至50億元的財富突然消失了，上市公司的股東們當然是難以接受的，更重要的是，地方政府往往會以“維穩”為理由干預此事，使退市工作步履維艱。

面值退市制度實施之后化解了該難題，當股價下跌到一元以下，意味著這個公司的市值已經很小，另外，股價低于面值需要經過較長的時間，市值縮水的損失在股票充分換手過程中被眾多的投資者所分攤，維穩的壓力大大化解，因此，地方政府也不再為股票的退市而興師動眾，退市制度由此得以順利實施。

需要強調的是，自有股市以來，我們對新股發行融資十分重視，對退市重視程度不夠。從辯證法的角度看，一個市場的退市功能如果不能有效發揮作用就不可能有高效的融資功能，因為一個國家的金融資源是稀缺的，能夠享受流動性溢價的資產規模是有限的，在特定的時間里股票市場能夠承載的上市交易的公司數量是有限的，當垃圾公司無法及時退出市場，就意味著大量代表新生力量的公司無法及時進入市場，這個市場終將變成缺乏活力與韌性的市場。美國最近10年來的退市公司數量超過新股上市的公司數量，在保持上市公司數量基本穩定的前提下，市場進行快速的新陳代謝，這是美國股市活力之源泉，也是美國股市持續10年大牛市的秘訣所在。

2019年中央經濟工作會議指出，要完善資本市場基礎制度，提高上市公司質量，健全退出機制。我認為，只有找到退市制度的突破口才能很好地完成該歷史使命，面值退市有望在此過程中發揮積極作用。

對于廣大散戶投資者而言，要順應歷史的潮流，調整自身的投資行為與投資理念，盡量回避垃圾股，不要迷戀“炒殼”、“養殼”，應該以價值投資為主。到目前為止，已經有一批股票的價格接近面值，這些股票也將開始退市倒計時，這些都是高風險的股票。

關鍵詞： A股