榮盛發(fā)展首席經(jīng)濟學(xué)家中國社會科學(xué)院金融所尹中立

今年資本市場在基礎(chǔ)制度建設(shè)方面取得了可喜的收獲，除了新股發(fā)行的注冊制改革取得實質(zhì)性進展之外，上市公司退市制度也獲得實質(zhì)性進展。截至今年已被強制退市或公告將被強制退市的A股公司已有12家。其中，因重大違法被退市的有3家(分別是長春長生、*ST康得、千山藥機)，觸及面值退市的有6家公司(雛鷹退、華信退、印紀(jì)退、退市大控、神城A退、*ST華業(yè))，因財務(wù)問題而退市的有3家(眾和退、華澤退、退市海潤)。此外，還有9家公司被暫停上市。

退市制度在實施過程中一直阻力重重，自2001年集中退市了一批上市公司之后，最近十多年來被強制退市的上市公司寥寥無幾，今年連續(xù)退市了十幾家公司，開創(chuàng)了退市工作的新局面。

退市工作之所以取得新的進展，與“面值退市”制度的實施有關(guān)。在新修訂的退市制度中增加了“股票價格連續(xù)20個交易日低于面值將被強制退市”的規(guī)定。筆者認為，這個規(guī)定符合中國市場之特色，有效降低了上市公司退市的阻力，為A股退市制度建設(shè)找到了突破口。

自2018年底的面值退市第一股——中弘股份之后，因股價連續(xù)20個交易日每日收盤價低于1元引發(fā)的“面值退市”案例在2019年多次出現(xiàn)。截至目前，今年已有6家公司觸發(fā)面值退市。市場反應(yīng)基本平靜，沒有出現(xiàn)過激行為。可以預(yù)見，在未來的時間里，還將有更多的股票因觸及面值退市制度規(guī)定而被強制退市。

退市究竟難在何處?難在“殼價值”。因為A股市場的新股發(fā)行一直存在行政管制，出于穩(wěn)定市場的考慮，動輒出現(xiàn)新股暫停發(fā)行，根據(jù)我統(tǒng)計，在截至2016年的23年時間里，新股發(fā)行被暫停了九次，暫停的時間累計達到6年多，相當(dāng)于四分之一的時間新股是暫停發(fā)行的。當(dāng)新股發(fā)行暫停，自然就出現(xiàn)了“買殼”與“賣殼”的交易，“殼價值”隨之出現(xiàn)。截止到2019年11月底，一只股票的殼價值約10億元至20億元左右，如果將時間回溯到2014和2015年，上市公司殼價值為50億元左右。如果將它們強行退市，意味著10億乃至50億元的財富突然消失了，上市公司的股東們當(dāng)然是難以接受的，更重要的是，地方政府往往會以“維穩(wěn)”為理由干預(yù)此事，使退市工作步履維艱。

面值退市制度實施之后化解了該難題，當(dāng)股價下跌到一元以下，意味著這個公司的市值已經(jīng)很小，另外，股價低于面值需要經(jīng)過較長的時間，市值縮水的損失在股票充分換手過程中被眾多的投資者所分?jǐn)偅S穩(wěn)的壓力大大化解，因此，地方政府也不再為股票的退市而興師動眾，退市制度由此得以順利實施。

需要強調(diào)的是，自有股市以來，我們對新股發(fā)行融資十分重視，對退市重視程度不夠。從辯證法的角度看，一個市場的退市功能如果不能有效發(fā)揮作用就不可能有高效的融資功能，因為一個國家的金融資源是稀缺的，能夠享受流動性溢價的資產(chǎn)規(guī)模是有限的，在特定的時間里股票市場能夠承載的上市交易的公司數(shù)量是有限的，當(dāng)垃圾公司無法及時退出市場，就意味著大量代表新生力量的公司無法及時進入市場，這個市場終將變成缺乏活力與韌性的市場。美國最近10年來的退市公司數(shù)量超過新股上市的公司數(shù)量，在保持上市公司數(shù)量基本穩(wěn)定的前提下，市場進行快速的新陳代謝，這是美國股市活力之源泉，也是美國股市持續(xù)10年大牛市的秘訣所在。

2019年中央經(jīng)濟工作會議指出，要完善資本市場基礎(chǔ)制度，提高上市公司質(zhì)量，健全退出機制。我認為，只有找到退市制度的突破口才能很好地完成該歷史使命，面值退市有望在此過程中發(fā)揮積極作用。

對于廣大散戶投資者而言，要順應(yīng)歷史的潮流，調(diào)整自身的投資行為與投資理念，盡量回避垃圾股，不要迷戀“炒殼”、“養(yǎng)殼”，應(yīng)該以價值投資為主。到目前為止，已經(jīng)有一批股票的價格接近面值，這些股票也將開始退市倒計時，這些都是高風(fēng)險的股票。

關(guān)鍵詞： A股