爭相配置長久期國債、權益投資偏重集中持股…….在全球利率下行、資本市場波動、會計準則變更等多重因素影響下，近18萬億規模的險資投資策略也在悄然變化。

券商中國記者調查獲悉，本就注重穩健的保險資金更加注重投資風險和收益平衡，優質的長久期資產較以前更受青睞。

權益投資更偏重精選個股

“明年的權益投資思路肯定要調整，今年這種結構性的機會不太多。”一家中型壽險公司投資負責人近日告訴記者。今年重倉低估值績優藍籌股為投資人提供了獲取超額收益的機會，在龍頭公司股價已經很高的情況下，明年機會將更加集中在業績持續優良的個股上。

券商中國記者采訪中獲悉，與以前相比，險資權益投資更加注重兩點：一是精選個股集中持有;二是持倉周期較以前更長。在操作層面上，資金量向個股集中的現象將更加明顯。

一家大型保險集團公司相關負責人近期表示，綜合考量后，公司新的戰略配置方案加大了長期股權投資占比。近兩年來公司已經在人才建設、投研能力等方面進行了準備，今后將在大健康、大養老、新技術等方面加強投資標的的選擇。如果有合適的機會和標的，不排除會增加舉牌。

實際上，險資權益投資策略變化在近兩年已經有所體現，明年或將更加突出。據公開信息和保險業協會信息，今年險資舉牌案例共計10次，超過2017年全年的7次。例如，近日太保壽險通過太保資管受托管理的兩個賬戶參與上海臨港非公開發行。舉牌后，太保持有上海臨港股票1.12億股，賬面余額約26.93億元。

由于只有達到5%才能稱得上“舉牌”，因此以舉牌為特點的投資主要適合資金量非常大的大型險企，大部分中小公司仍是通過二級市場精選個股。但不管是否達到舉牌線，集中投資個股都將對險資投資能力提出更高要求。“肯定要進一步加強投研能力，才能更有效選出具有長期上漲潛力的個股，相對來說，龍頭企業的幾率更大一些。”前述投資負責人表示。

險企重視股權投資的原因主要有以下幾點：一是政策上鼓勵保險資金發揮長期穩健投資優勢，為民營經濟發展提供更多長期資金支持;二是股權投資整體收益好于其他大部分資產;三是應對新金融工具會計準則調整需要，通過逐步減少二級市場股票配置，增加長期股權配置，可以保持權益投資乃至整個投資收益的穩定。

2018年保險統計年報數據顯示，截至2018年末，險資長期股權類投資規模1.7萬億元，較2018年初增長15.63%，收益率為7.45%。該收益率表現在所有投資類別中排名第二，僅次于“其他投資”9.65%的收益率。

配置50年期國債“靠搶”

由于利率下行帶動資產收益率在下行，保險資金的資產負債匹配壓力增加，長久期資產相當受青睞。除了大額股權投資，券商中國記者獲悉，債券投資也是險資重點發力領域，此外，險資還比較關注優先股和永續債等新投資品種。

以債券為例，雖然債券利率今年來波動有所下降，但目前利率仍然比2016年高，例如10年期國債收益率在2016年是2.6%，現在約3.2%，加上國債免稅政策，考慮到未來利率下行概率較大，債券仍然具有重要配置價值。多位險資投資負責人告訴記者，配置更長久期的國債例如50年期國債需要“靠搶”。

公開數據顯示，截至2019年10月末，保險資金運用余額17.81萬億元，其中銀行存款2.45萬億元，債券6.21萬億元，股票和證券投資基金2.25萬億元，其中債券投資占比和股票投資占比均環比小幅上升。

另一方面，收益率不高、期限較短的另類投資配置有降低趨勢。原因有兩點：一是企業融資需求減少帶來優質資產“資產荒”問題，二是收益率持續下行導致吸引力減弱。例如，債權計劃投資收益率自去年以來一直下行，超3A評級的資產收益率已經從2年前的6%降到5%左右，收益率不到5%的項目也不少。雖然也有8%左右的高收益資產，但在多位保險公司投資業務人士看來，不能只看收益，還要看潛在風險情況。當前利率下行環境下，險資投資更加需要注重風險和收益平衡，優質的長久期資產更受青睞。

險企資產負債期限“降缺口”難點在哪?

日前，土耳其央行宣布將基準回購利率下調200個基點至12%，為該央行年內第四次降息。全球利率下行的影響非常深遠，尤其對人身險這樣對利率相當敏感的行業來說更是如此。

利率下行可能導致利差損，而出現利差損是由于人身險資產和負債錯配。因此，資產負債錯配是險企風險根源。而根據最近公開信息，我國人身險負債久期為12.44年，資產久期為5.77年，久期缺口達到6.67年。

6.67年久期缺口就是俗話說的“長錢短配”。保險資金投資原則是確保資產能夠覆蓋負債成本，同時保證負債端到期給付需求。這就要求保險企業資產負債既要實現收益匹配，又要實現期限匹配。當前我國人身險業尚不存在收益錯配，但存在期限錯配問題，期限不匹配將最終導致未來收益難以匹配。

6.67年的久期缺口看似不長，但要縮短也并不容易，對于部分以超長期保障型業務為主的險企來說，久期缺口更大。如何降低資產負債的期限缺口，尤其是在收益匹配的情況下降低期限缺口，成為當前行業熱點話題，亦是難點問題。

券商中國記者在與多位人身險經營人士交流中了解到，實現資產和負債期限完全匹配的難點主要有四點：一是長久期資產少導致可配長期資產不足，例如配置50年期國債基本要靠搶;二是長久期資產收益率無法覆蓋當前保單成本;三是保險市場競爭激烈使得保單成本很難降下來;四是股東和經營層更多從當前或者未來5年～10年的時間線來制定戰略決策，很難充分考量30年甚至50年之后的問題。

因此，我國保險公司的一個普遍做法是收益上實現負債和資產匹配，同時盡量降低期限缺口，在期限上實行負債和資產的適度錯配。對于適度錯配的標準是什么，此前保險公司并沒有統一標準。不過，利率下行下的資產負債錯配風險早已引起監管重視。銀保監會于今年8月下發了《保險資產負債管理監管暫行辦法》，指導保險公司在風險偏好和其他約束條件下，持續對資產和負債相關策略進行制訂、執行、監控和完善，并根據保險公司資產負債管理能力和匹配狀況將險企分三類實施差別化監管。

目前，保險公司主要從兩方面著手改善資產負債錯配問題，一方面從資產端積極增配長久期資產，另一方面從產品端降低定價利率，從源頭防范利率下行風險。鑒于負債端和資產端的博弈將長期存在，縮小負債資產久期缺口亦難一蹴而就，險企需要持續予以重視和應對。(鄧雄鷹)

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