投資者在相似事件沖擊來臨時的反應有跡可循，2003年的SARS疫情給我們一定啟示：投資者通常會在事件發生時低估事件沖擊的嚴重程度，隨著標志性觸發事件(Trigger，T事件)發生，市場會出恐慌導致大幅下跌，并超調。隨著標志性緩和信號發生(Emollient，E事件)，市場會出現反彈。隨后，事件沖擊影響消失，市場回到當前基本面、流動性的決定框架。參照非典時期的思路，本輪疫情的應對：2月3日開市后醫藥板塊，前期景氣度較高而受疫情影響相對有限的電子、新能源汽車、傳媒、計算機成為避險板塊。當E日來臨，疫情緩和，最初抄底的板塊可能是金融地產汽車。隨著疫情進一步緩解，市場開始反彈，則前期景氣高電子、新能源汽車、傳媒、計算機將會繼續成為主戰場。最后疫情的影響開始出現消退，前期受疫情影響嚴重的航空、景點、餐飲旅游、食品飲料等行業會重新受到關注。

核心觀點

參考當年SARS的經歷，新增確診人數明確下降三天指數迎來第一次反彈，從新增確認新增疑似來看，截止本報告發布，30日新增確認、新增疑似病例仍在增加。根據各方專家匯總的信息，有幾個關鍵時間節點值得關注：

第一個時間節點就是2月3日開市，隨著病例診斷和報告流程下放到有核算檢測能力的醫療機構，使得1月28日-1月30日的確診人數快速增加。同時檢測試劑盒的產量增加，以及2月3日和2月5日武漢火神山和雷神山醫院將會交付使用，湖北收納病人確認人數可能會出現峰值。第二個時間節點是2月6日前后，武漢封閉交通時間加14天最長潛伏期計算，2月6日之前可能會迎來武漢以外確診和疑似的高峰。第三個時間節點是4月至5月，當年SARS疫情緩解與天氣升溫有很大關系，今年也可能出現類似的情況。更重要的是，1月28日，李蘭娟院士領導的杭州國家重點實驗室分離出了3株新型冠狀病毒的毒株，這意味著疫苗又近了一步，但李蘭娟院士也提到制備疫苗有個過程，最快要三個月才能成功研制。也就是4月至5月，可能會傳來疫苗的好消息。除此之外，還有一種緩和的可能性，即由于年輕群體和無既往病史的人群致死率并不高。若經過一段時間發展，非高齡和無既往病史的群體致死率可控，出院人數和治愈率明顯提升，也會使得恐慌情緒緩解。最后一種情況是出現特效治療藥，不過這個過程可能需要更長的時間。

總的來看，非典期間，投資者會選擇醫藥和受非典直接影響不大的TMT板塊作為避險的板塊。當疫情第一個緩和事件節點來臨4月25日，抄底的投資者首選低估值金融、汽車和前期景氣度高的周期股。隨著風險偏好的改善，投資者重新回到高風險偏好屬性的TMT，繼續加倉前期景氣度高的周期。最后，疫情的影響開始緩解，投資者才敢抄底前期受疫情影響較大的行業，如航空、景點、輕工。

參照如此思路，本輪疫情的應對：2月3日開市后，仍處在疫情尚未緩解的恐慌階段，醫藥板塊，前期景氣度較高而受疫情影響相對有限的電子、新能源汽車、傳媒、計算機成為避險板塊。當E日來臨，疫情緩和，投資者會思考經濟受到負面影響后，政策會不會放松，最初抄底的板塊可能是金融地產汽車。隨著疫情進一步緩解，市場開始反彈，則前期景氣高電子、新能源汽車、傳媒、計算機將會繼續成為主戰場。最后，疫情的影響開始出現消退，前期受疫情影響嚴重的航空、景點、餐飲旅游、食品飲料等行業會重新受到關注。

風險提示：疫情控制不及預期

01

新型冠狀病毒疫情沖擊緩和的三個時間節點

投資者在相似事件沖擊來臨時的反應有跡可循，2003年的SARS疫情給我們一定啟示。2002年12月5日左右，第一例SARS感染，此后，一直到4月15日，雖然SARS感染人數不斷增加，監測處置手段不斷升級，但是由于不斷宣傳“疫情不嚴重”“病情均在控制當中”，因此對于股票市場影響并不大。2003年年初至4月15日，市場大幅上漲。

轉折點發生在2003年4月15日，2003年4月15日，世界衛生組織將新加坡、中國臺灣地區、加拿大多倫多、越南河內及疫情始爆發地區的中國廣東省、山西省及香港列為疫區。市場開始意識到問題的嚴重性。

4月中旬左右，北京出現兩例超級傳播者，疫情在北京爆發。自4月20日開始實行“疫情一日一報制”，北京新增病例開始大幅增加，觸發了市場的加速恐慌。自4月15日至4月25日，上證指數跌幅達到8.8%。

4月26日起，市場開始了小幅反彈，主要原因是，新增病例人數連續三日低于200人。自高位明顯回落。

此后的4月29日，新增病例數再度反彈突破300，市場再度小幅下跌。

5月1日至5月11日，五一假期休市，新增病例數穩定在150人左右，情況沒有進一步惡化。市場企穩反彈。

6月之后市場下跌與非典疫情關系不大，與經濟關系也不大，主要與金融監管趨嚴格，流動性惡化有關，這并非本文需要討論的問題。

SARS疫情告訴我們，投資者通常會在事件發生時低估事件沖擊的嚴重程度，隨著標志性觸發事件(Trigger， T事件)發生，市場會出恐慌導致大幅下跌，并超調。隨著標志性緩和信號發生(Emollient，E事件)，市場會出現反彈。隨后，事件沖擊影響消失，市場回到當前基本面、流動性的決定框架。

新型冠狀病毒疫情沖擊的T事件發生在1月21日，鐘南山院士在接受央視采訪時正式明確證實了有人傳人，1月21日期，國家衛健委官網開始每天披露新型冠狀病毒感染的肺炎疫情情況，市場開始出現恐慌。

1月21日、1月23日上證綜指分別下跌1.41%、2.75%，創業板指23日下跌3.3%，A股進入春節休市。

從1月21日開始，富時A50指數期貨多次出現較大幅度下跌。春節前的1月21日和23日分別下跌2.32%、2.68%;24日A股開始休市，A50指數繼續下調，1月27日~1月30日，4個交易日累計下調8.39%。恒生指數在春節休市連個交易日下跌5%。

02

新型冠狀病毒疫情沖擊緩和的三個時間節點(E事件)

我們認為，疫情緩和有三個時間節點：

E事件1事件節點——新增確認、疑似人數下降。

目前，根據，截止2020年1月30日，累計確診人數達到9692人，累計疑似15238人，累計治愈171，累計213人。

30日，新增確診1982，新增疑似4812，合計6794，仍然在上升趨勢中。

參考當年SARS的經歷，新增確診人數明確下降三天指數迎來第一次反彈，

從新增確認新增疑似來看，截止本報告發布，30日新增確認、新增疑似病例仍在增加。根據各方專家匯總的信息，有幾個關鍵時間節點值得關注：

第一個，最快的時間節點就是2月3日開市，1月27日衛健委發布了相關通知，病例診斷和報告流程調整，下放到有核算檢測能力的醫療機構，不需要省疾控中心復核。病例確診和報告的時間加快，使得1月28日-1月30日的確診人數快速增加。同時，檢測試劑盒的產量也在增加。湖北全省目前有28家醫院能夠做到檢測，現在單日的樣本檢測能力已經從開始的200份提高到現在約4000份。同時2月3日和2月5日武漢火神山和雷神山醫院將會交付使用，湖北收納病人確認人數可能會出現峰值。

第二個時間節點，2月6日前后，武漢封閉交通的時間是1月23日，此前是武漢人群流動的最高峰，按照14天最長潛伏期計算，2月6日之前可能會迎來武漢以外確診和疑似的高峰。如果武漢意外的地區疫情控制得當，2月6日之后，確認和疑似病例的高峰過去。

第三個時間節點是4月至5月，當年SARS疫情緩解與天氣升溫有很大關系，今年也可能出現類似的情況。更重要的是，1月28日，李蘭娟院士領導的杭州國家重點實驗室分離出了3株新型冠狀病毒的毒株，這意味著疫苗又近了一步，但是，李蘭娟院士也提到制備疫苗有個過程，最快要三個月才能成功研制。也就是4月至5月，可能會傳來疫苗的好消息。

除此之外，還有一種緩和的可能性，從目前統計數據來看，累計死亡人數/累計確診人數為2.2%，目前死亡主要集中在高齡(60歲以上)，有既往病史的病人，在年輕群體和無既往病史的人群致死率并不高。若經過一段時間發展，非高齡和無既往病史的群體致死率可控，出院人數和治愈率明顯提升，也會使得恐慌情緒緩解。

最后一種情況是出現特效治療藥，不過這個過程可能需要更長的時間。

03

行業影響與后市布局

非典疫情給了我們歷史經驗，從4月16日至4月25日最恐慌的階段，按照切片方法統計每段時間的行業漲幅。2003年中國面臨的大背景是加入WTO后，投資增速迅速回升，大宗商品價格反彈，同時2003年隨著手機和電腦的普及，開啟了一輪新的科技上行周期，當時的景氣上行是在周期股和科技股。

從二級行業來看，最恐慌的4月16日至25日，醫藥商業、生物制品、化學制藥逆勢上漲，電子、互聯網、儀器儀表等于疫情相關度不高的行業響度抗跌。跌幅最慘的兩類，第一類是群聚性消費、典型代表是航空，機場、旅游、港口、公交;第二類是工地停工。對經濟擔憂使得大宗商品類，玻璃、鋼鐵、煤炭等前期漲幅較大的板塊回調也較大。

在緩和跡象來臨后的五個交易日，市場從急跌轉為震蕩，此時，投資者優先抄底金融、汽車和前期景氣度高得煤炭鋼鐵。而酒店、經典、公交、地產這些世界受損的板塊仍然在下跌，前期抗跌的電子出現補跌。

隨后的五個交易日，市場反彈，風險偏好明顯提升，市場開始買入風險偏好較高，景氣度較高的互聯網傳媒、計算機;同時，繼續買入高景氣的周期股和汽車股。

再后的十天，風險偏好繼續改善，TMT成為主戰場，受疫情影響的港口、航空、景點才最終反彈。

總的來看，非典期間，投資者會選擇醫藥和受非典直接影響不大的TMT板塊作為避險的板塊。當疫情第一個緩和事件節點來臨4月25日，抄底的投資者首選低估值金融、汽車和前期景氣度高的周期股。

隨著風險偏好的改善，投資者重新回到高風險偏好屬性的TMT，繼續加倉前期景氣度高的周期。

最后，疫情的影響開始緩解，投資者才敢抄底前期受疫情影響較大的行業，如航空、景點、輕工。

參照如此思路，本輪疫情的應對：

2月3日開市后，仍處在疫情尚未緩解的恐慌階段，醫藥板塊，前期景氣度較高而受疫情影響相對有限的電子、新能源汽車、傳媒、計算機成為避險板塊。

當E日來臨，疫情緩和，投資者會思考經濟受到負面影響后，政策會不會放松，最初抄底的板塊可能是金融地產汽車。

隨著疫情進一步緩解，市場開始反彈，則前期景氣高電子、新能源汽車、傳媒、計算機將會繼續成為主戰場。

最后，疫情的影響開始出現消退，前期受疫情影響嚴重的航空、景點、餐飲旅游、食品飲料等行業會重新受到關注。(張夏)

關鍵詞： A股