近日，摩根斯坦利發布報告稱，中國股票市場將成為新冠病毒下的“避險資產”，提高中國股票在其亞太地區及新興市場資產配置中的權重，中國股票市場評級由“不變”升為“增持”。節后A股所展現出的韌勁亦契合了這一觀點。

在經歷春節假期第一個交易日大幅殺跌之后，A股市場連續反彈，成交額更是連續10天破萬億。從最新收盤的情況來看，滬指已來到3000點上方。反觀美股市場，受新冠疫情影響，近期出現連續暴跌行情，道斯瓊指數2月最大跌幅超過16%，超過滬指疫情期間最大跌幅，且仍在波動之中。

那么，A股緣何突然之間變成了“避險資產”?

中美利差存在拉大趨勢

資金的本性是逐利。一個地區的資產之所以存在吸引力，很大程度上還是因為存在“套利空間”，包括A股在內的中國資產概莫能外。當下，中國與美國的利差存在進一步拉大的趨勢。

據英為財經的數據，目前中國10年期國債收益率為2.757%，雖然相對于去年11月將近3.3%的水平有大幅下降，但美國10年期國債收益率的跌幅更大。從最新的數據來看，該期限國債收益率水平已經創下歷史新低，來到1%以下，現報0.957%，全天最低報到0.949%。中美兩國利差一度達到近180點水平。而去年11月初，兩國利差最小時僅135點左右。

近期，中美利差水平擴大的主要原因是新冠疫情引發了避險需求，同時美聯儲大幅降息。以3月4日為例，由于美聯儲隔夜降息50個基點，美國各期限國債收益率皆出現暴跌。據英為財經數據，當日美國10年期國債最大跌幅近5.8%，中國10年期國債收益率也出現殺跌，但跌幅僅有2.1%。與此同時，美聯儲的動作亦牽動匯市，近期美元指出現連續貶值的趨勢，而離岸人民幣在過去8個交易日的最大升值卻高達1300點。匯率差擴大亦是中國資產存在吸引力的重要原因。

A股市場估值更具吸引力

除了利差存在擴大趨勢，A股市場的估值水平亦存在較大的吸引力。從國際比較來看，據wind數據，經歷大跌之后的道瓊斯工業指數最新的市盈率水平(TTM)約為20.46倍，市凈率水平約為4.53倍;標普500和納斯達克指數的估值水平則略高一些，兩者的市盈率(TTM)分別達到了21倍和33.58倍。

反觀A股市場，上證指數最新的市盈率(TTM)水平僅為12.98倍，市凈率則為1.38倍。深成證的市盈率(TTM)的市盈率水平也只有27倍，市凈率則為2.92倍。顯而易見，美股的估值水平整體顯著高于A股。

再從縱向比較來看，近15年以來，A股市場經歷了數輪牛熊，估值樣本較為足夠。這15年里，上證綜指的最低市盈率(TTM)出在2014年5月19日，當時僅為8.9倍;最高則出現在2007年10月，當時處于牛市巔峰，該指標達到了56倍。而其中位數則在15.6倍左右的水平。以目前上證綜指不足13倍的水平來看，目前還在中位數之下。深成指的表現與此類似。

再從熱度頗高的創業板來看，據天風證券最新測算，若不剔除溫氏，當前創業板指的估值距離歷史兩大高點仍有一定距離; 若剔除溫氏，則當前創業板指估值略高于2014年2月估值，但遠低于2015年6月估值。目前，按著整體法計算的創業板市盈率(TTM)水平為58倍，若剔除溫氏則為71倍。而2014年2月為69.8倍，2015年6月則為138倍。此外，當前創業板指加權PE小于整體PE，意味著權重高的個股盈利好、估值較低，指數的成份結構優于歷史兩大高點。天風證券認為，進一步考慮盈利預期，當前創業板估值仍處于相對合理水平，并未出現泡沫化。

流動性充沛支撐權益資產

事實上，就市場而言，估值和流動性兩大變量密不可分。目前，市場的流動性依然相當充沛，因此也可以支撐估值擴張。

從上海銀行間同業拆借利率(SHIBOR)來看，近期處于直行趨勢當中。3月4日，各期限拆借利率全線下跌。目前，隔夜拆借利率僅為1.462%。從銀行間質押式回購利率(DR)亦下跌，DR001現報1.4578，單日跌幅達14.58個BP。此外，在1月社融規模放出巨量之后，中金公司預計2月新增社融或將達到2.4萬億元，2019年2月僅為9600億元。資金利率和國債收益率皆指向一個結論：市場“不差錢”。

與此同時，投資者進場亦非常積極，A股兩市成交金額連續10個交易日超過萬億元，公募基金募集頻頻出現“爆款”，融資資金近期雖有起伏，但仍在1.1萬億左右水平。銀河證券財富管理總部秦曉斌表示，此前決策層提出，政策要能夠對沖疫情對經濟的負面影響。在PMI和M1處于低位的背景之下，貨幣政策和財政政策依然存在發力的可能。

值得注意的是，雖有摩根斯坦利唱多A股，但近期北上資金買入力度在下降，在連續兩天凈流入之后，3月4日再現7.81億元逆市凈流出。有香港基金業人士表示，這可能并不意味著外資看空A股，而是受外圍暴跌影響，出現了一些被動贖回的資金。待市場穩定之后，資金仍存在較大回流的概率。

新同方投資認為，亦可以將中國資產稱為“領航資產”。一方面是因為中國已經逐步從疫情中走了出來，抗疫經驗可以輸出，成為全球投資者進行權益資產投資時的參考藍本;另一方面，中國仍然是全球經濟增速的領頭羊，并孕育了一批特色的“中國產業”。

綜合目前的情況來看，A股市場或許會受外圍波動影響，但發生系統性風險的可能性并不大。不過，隨著疫情好轉，待經濟社會恢復正常形態，企業瘋狂補庫存的時候，若通脹壓力加大，流動性這一主要變量就可能發生變化，屆時市場的操作難度則會加大。

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