日前，世界衛(wèi)生組織已將新冠病毒的全球擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)和影響風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估上調(diào)至“非常高”。美國(guó)方面，加州等5個(gè)州已宣布進(jìn)入緊急狀態(tài)。

中國(guó)疫情防控

已顯成效

與此同時(shí)，中國(guó)的疫情防控初顯成效，湖北省外疫情基本得到控制，各地復(fù)產(chǎn)復(fù)工有效推進(jìn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入探底后回升的階段。截至本月初，中國(guó)GDP二十強(qiáng)城市中已有14城規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率超過(guò)90%。

全國(guó)復(fù)工情況也得到發(fā)電量數(shù)據(jù)的佐證。3月6日國(guó)內(nèi)六大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量已攀升至50萬(wàn)噸，較一個(gè)月前上升了36%，較去年同期的差距縮至23%。

疫情防控程度的不同為中國(guó)和海外經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)注入了不同的預(yù)期，疫情走勢(shì)的不確定性使海外股市具有較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

A股估值更低

當(dāng)前上證指數(shù)的滾動(dòng)市盈率為13倍，標(biāo)普500指數(shù)的市盈率為20.74倍，上證指數(shù)比標(biāo)普500指數(shù)“便宜”了37%。

分析人士指出，從最新市盈率在近十年中所處的位置來(lái)看，A股估值相比于美股有更大的提升空間。

當(dāng)前上證指數(shù)市盈率較近十年的最大值下降了43%，且運(yùn)行于近十年指數(shù)平均市盈率之下。標(biāo)普500指數(shù)市盈率較近十年的最大值僅下降25%，比近十年的市盈率均值高了5%。A股無(wú)論從市盈率的絕對(duì)值還是相對(duì)值來(lái)看，都更具有估值優(yōu)勢(shì)。

貨幣政策空間足

上周美國(guó)啟動(dòng)了金融危機(jī)以來(lái)的首次緊急降息，調(diào)低關(guān)鍵利率50個(gè)基點(diǎn)。與此同時(shí)，美國(guó)10年期國(guó)債收益率降至0.74%的歷史低位，中美利差繼續(xù)走闊，3月6日一度突破189個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到2014年以來(lái)的最大值。

2020年以來(lái)，美國(guó)10年期國(guó)債的收益率已下跌了61%，中國(guó)10年期國(guó)債的收益率僅下跌了16%。

國(guó)信期貨認(rèn)為，近期全球降息潮的開(kāi)啟，中美兩國(guó)疫情發(fā)酵和管控的程度以及中美債券市場(chǎng)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好和對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期的不同造成了此次中美利差的走闊。

中美利差的擴(kuò)大疊加近期人民幣匯率的走高提升了人民幣資產(chǎn)的吸引力。另一方面，在當(dāng)前全球部分央行關(guān)鍵利率降至負(fù)利率、美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)鍵利率降至1%至1.25%的背景下，西方國(guó)家降息空間已十分有限，中美利差的擴(kuò)大為中國(guó)央行貨幣政策提供了較大空間。

在此之前，中國(guó)已通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、MLF利率和LPR報(bào)價(jià)的方式“降息”。中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)此前在接受媒體采訪時(shí)表示，作為主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)實(shí)施常態(tài)化貨幣政策的國(guó)家，我國(guó)貨幣政策空間仍然十分充足，工具箱也有足夠的儲(chǔ)備，因而有信心、有能力對(duì)沖疫情的影響。

“新基建”保障經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)過(guò)渡

疫情發(fā)酵使全球下半年經(jīng)濟(jì)充滿高度不確定性。對(duì)于美股而言，美國(guó)大選、美聯(lián)儲(chǔ)大幅“放水”等事件都增加了股市波動(dòng)。相比之下，中國(guó)政府已率先出手，加大傳統(tǒng)基建和“新基建”領(lǐng)域的投入力度，保障下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。

2020年以來(lái)，地方政府專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏前置明顯，年初至今已新增專項(xiàng)債累計(jì)9497.92億元，比去年同期新增專項(xiàng)債規(guī)模增加了208%。其中，約三分之二的專項(xiàng)債投向了傳統(tǒng)基建和“新基建”領(lǐng)域，或構(gòu)成下半年基建發(fā)力的主要資金來(lái)源。

根據(jù)中泰證券的測(cè)算，今年基建領(lǐng)域來(lái)自預(yù)算內(nèi)資金、專項(xiàng)債、政金債、國(guó)內(nèi)貸款的資金規(guī)模較去年增加約1.5萬(wàn)億元，可以推動(dòng)今年的基建投資增速回升至8%。

A股受海外市場(chǎng)影響程度較弱

中國(guó)是全球最大的制造業(yè)國(guó)家，戰(zhàn)略物資產(chǎn)能充沛，工業(yè)體系完整。與歐美日韓等經(jīng)濟(jì)體相比，中國(guó)對(duì)海外商品的進(jìn)口依存度較低，受海外產(chǎn)能和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響更小。這也是中國(guó)成為國(guó)際資金避險(xiǎn)地的一大強(qiáng)力支撐邏輯。

與工業(yè)生產(chǎn)類似，A股受海外市場(chǎng)的影響同樣偏弱，內(nèi)因?qū)墒袧q跌起了決定性作用。近年來(lái)隨著外資在A股的話語(yǔ)權(quán)提升，上證指數(shù)漲跌幅與隔夜標(biāo)普500指數(shù)漲跌幅的相關(guān)系數(shù)由近十年的0.19上升至0.26，為日本股市與美股的相關(guān)系數(shù)的一半，也小于恒生指數(shù)與美股的相關(guān)程度。在全球股市風(fēng)險(xiǎn)提升的大背景下，A股的相對(duì)獨(dú)立性使其更容易走出獨(dú)立行情。

A股上市公司成長(zhǎng)性強(qiáng)

優(yōu)異的基本面條件同樣保證了A股的投資吸引力。在經(jīng)歷了2018年的整體業(yè)績(jī)下滑后，2019年A股迎來(lái)了盈利復(fù)蘇。前三季度上市公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.75%，高出同期美股上市公司凈利潤(rùn)漲幅2.4個(gè)百分點(diǎn)。

個(gè)股全年業(yè)績(jī)來(lái)看，在當(dāng)前已發(fā)布了年報(bào)、業(yè)績(jī)快報(bào)和業(yè)績(jī)預(yù)告的近2800家A股上市公司中，2019年凈利潤(rùn)同增的公司占比62.7%，較已公布了業(yè)績(jī)的美股上市公司中的這一比例高了近8個(gè)百分點(diǎn)(僅統(tǒng)計(jì)市值超過(guò)1億美元的上市公司，下同)。近三分之一已披露了業(yè)績(jī)的A股上市公司凈利潤(rùn)增速超過(guò)50%，美股上市公司中這一比例僅有20.34%。A股上市公司的成長(zhǎng)性更強(qiáng)。

A股上市公司結(jié)構(gòu)更具避險(xiǎn)屬性

中美兩地上市公司行業(yè)結(jié)構(gòu)存在較大差異，A股金融、工業(yè)兩大行業(yè)市值權(quán)重顯著高于美股。金融行業(yè)估值長(zhǎng)期處于底部，下跌空間十分有限。工業(yè)企業(yè)受益于政府投資、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、新基建發(fā)力等利好，未來(lái)估值也有較大的修復(fù)空間。

A股上市公司中，金融、日常消費(fèi)和醫(yī)療板塊三大避險(xiǎn)行業(yè)市值占比36%，高于美股上市公司中這三大行業(yè)的市值占比32%。相比之下，受疫情影響最嚴(yán)重的可選消費(fèi)板塊在美股上市公司中的市值占比14.42%，是A股上市公司中這一比值的兩倍，估值和業(yè)績(jī)承壓較大。華泰證券認(rèn)為，外圍流動(dòng)性壓力緩解之下，A股所代表的產(chǎn)能是海外疫情升級(jí)中的真正避險(xiǎn)資產(chǎn)。(范璐媛 王林鵬)

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