報告摘要

我們的深度研究揭示，市場對高股息風格的部分一致預期或有長期偏差

1)高股息能降低波動率;2)高股息在利率下行期更有吸引力;3)高股息更偏向穩健，容易有相對收益。但我們的研究結論指向，以上三個一致預期都值得商榷。

核心觀點

1、高股息策略的核心優勢在于長期的絕對收益，但持續相對收益的難度較大。

2、高股息有強順周期性，絕對收益來自Beta，相對收益來自性價比和防御性。

3、黃金配置期：絕對收益在信用擴張、利率上行、剩余流動性充裕期較優。相對收益在剩余流動性狀態“3”時體現性價比，狀態“7”體現防御性。

高分紅的意義到底是什么？

市場往往容易對高分紅產生誤解。

分紅本質類似授予投資者一個被動減倉的選擇權。分紅高低對投資者意義有限，高分紅的真正意義在于助于識別優質公司。

高股息到底賺的是什么錢？

策略價值來源于確定性的高分紅收益+低賠率的資本利得。

紅利收益約占總收益3成，資本利得的風險主要在低估值、高分紅、高波動、小市值風格上的暴露。

高股息策略到底有沒有效？

策略核心優勢在于長期的絕對收益。

，長期持有的勝率較高。熊市有一定防御性。組合降低波動的能力較弱。

如何配置優化高股息策略？

高股息有強順周期性，絕對收益來自市場Beta，相對收益來自性價比和防御性。

擇時層面：

絕對收益易，相對收益難。絕對收益、Sharpe最高的周期狀態(由高到低)同為：利率上行、信用擴張、PMI擴張期上行。但在不同周期下的相對收益差異不明顯。特別注意，利率下行及低利率環境都不必然利于高股息風格。

配置層面：

高股息在剩余流動性狀態“3”和“7”下的相對收益最突出。其中，高股息在狀態“3”主要賺配置性價比的錢，典型如2005年、2015年H1。高股息在狀態“7”主要賺防御性的錢，典型如2007H2、2009Q4、2017年H1。

風險提示：

1、市場風格超預期輪動;

2、組合基本面超預期變動。

關鍵詞： 高股息策略