中行原油寶客戶虧損事件仍在繼持續(xù)發(fā)酵，千年一遇的原油期貨市場“負(fù)油價(jià)”打開了潘多拉魔盒。

調(diào)整系統(tǒng)允許原油負(fù)價(jià)交易結(jié)算的芝加哥商品交易所(CME)，在這次多頭歷史性巨虧中有無責(zé)任?各方仍有很大爭議。CME總裁在媒體上做出了最新回應(yīng)，不論最終結(jié)果如何，這一罕見事件注定載入史冊，引發(fā)了國內(nèi)期貨行業(yè)的深度思考。

CME總裁正式回應(yīng)調(diào)查請求，稱市場運(yùn)行正常

芝商所董事長兼首席執(zhí)行官特倫斯·達(dá)菲(Terry Duffy)最新接受媒體采訪稱，“在我們宣布允許負(fù)價(jià)格交易的兩周前，就與政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始進(jìn)行合作了，所以這種情況的到來對我們來說不是秘密。但我們必須采取措施，讓市場價(jià)格能夠反映產(chǎn)品的基本面，期貨市場運(yùn)作良好。”

Duffy表示，美國原油基金(USO)在5月合約價(jià)格跌至負(fù)值時(shí)沒有持有任何合約，在合約到期前幾天的交易僅由專業(yè)投資者組成。天然氣等其他大宗商品的價(jià)格以前也出現(xiàn)過負(fù)值的情況。

期貨合約一直被允許進(jìn)行負(fù)向交易，使投資者面臨無限的損失，而芝加哥商品交易所并不試圖吸引那些可能不知道規(guī)則的散戶投資者。Duffy說：“散戶投資者不是我們的目標(biāo)客戶，我們在市場上尋找專業(yè)的參與者。但與此同時(shí)，他們需要確保自己了解規(guī)則，而這取決于他們的期貨經(jīng)紀(jì)商，以確保每個(gè)參與者都知道這些規(guī)則。”

“我們樂意大家來調(diào)查這個(gè)市場里發(fā)生了什么，但我覺得，談?wù)勚芤坏降装l(fā)生了什么是相當(dāng)重要的。我們有大約130000張5月原油未平倉合約，在周一交易了154000張5月原油合約，不到80%的合約是在零元以上成交的，10%的合約在零元以下成交。”Duffy表示。

對于傳統(tǒng)交易者持有的“商品交易價(jià)格應(yīng)該高于零元”的觀點(diǎn)，Terry回應(yīng)稱：那為什么他們當(dāng)時(shí)沒有站在那兒把每一桶原油都拿走?既然他們覺得那更值錢的話。真實(shí)的回答是，這在當(dāng)時(shí)并不是如此。供給、需求和原油的存儲(chǔ)都是問題，這些讓人誤導(dǎo)的信息讓我深感困擾，市場按照市場應(yīng)該運(yùn)作的方式在運(yùn)作。

“為什么會(huì)發(fā)生這樣的情況?是因?yàn)閮?chǔ)存幾乎是不可能的，你要把油放在哪里?你沒法獲得足夠的油罐。有很多基本面的因素在市場上，為什么跌到零以下，很簡單，就是因?yàn)闆]有人站出來，他們知道交割拿走原油的花費(fèi)會(huì)比這更大。一家零售商店要最后關(guān)門了，但還要產(chǎn)生花費(fèi)，他們不希望這樣所以說就把東西定價(jià)為負(fù)值吧，和這種情況沒有差別。”

另據(jù)外媒報(bào)道，美國在調(diào)查俄羅斯與其他產(chǎn)油國的協(xié)商相關(guān)內(nèi)幕消息是否泄露，使得交易者在原油價(jià)格波動(dòng)中謀得上億美元的利益。美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)將重點(diǎn)調(diào)查上月俄羅斯和歐佩克聯(lián)盟的策略是否提前泄露給了市場參與者，將問詢是否提前獲悉俄羅斯在歐佩克+協(xié)定中的立場。同時(shí)英國金融行為監(jiān)管局也在調(diào)查期貨合約交易中的可疑交易者。

CME到底有無責(zé)任?各方有爭議!

回顧整個(gè)“負(fù)油價(jià)”發(fā)生的始末，離不開CME對于交易和結(jié)算系統(tǒng)的調(diào)整。

4月8日，全球最大的期貨和期權(quán)交易所芝加哥商品交易所(CME)表示，正在對軟件重新編程，以便處理能源相關(guān)金融工具的負(fù)價(jià)格。

4月15日，芝商所清算所表示，最近的市場事件增加了某些NYMEX能源期貨合約可能以負(fù)或零交易價(jià)格交易結(jié)算的可能性，并且這些期貨合約的期權(quán)可能以負(fù)或零的行權(quán)價(jià)列出。如果發(fā)生這種情況，CME的所有交易和清算系統(tǒng)將繼續(xù)正常運(yùn)行。在整個(gè)CME系統(tǒng)中，對零或負(fù)期貨執(zhí)行價(jià)格的支持是標(biāo)準(zhǔn)的。所有文件和消息格式均支持此類價(jià)格，并且CME長期以來一直擁有這種方式運(yùn)行的各種產(chǎn)品，例如NYMEX BY(WTI-Brent Bullet)期貨合約和這些期貨合約上的NYMEX BV期權(quán)。

之后北京時(shí)間4月21日，WTI5月期貨價(jià)格跌至負(fù)值，最低甚至到達(dá)-40美元以下。再之后，以-37美元結(jié)算5月合約的中行原油寶爆發(fā)危機(jī)。

有從事期貨投資的人士對CME的調(diào)整系統(tǒng)的做法提出了質(zhì)疑：“交易所允許價(jià)格跌成負(fù)數(shù)開創(chuàng)了人類期貨發(fā)展史先河，放出了魔鬼，等于埋葬了以往所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和交易方法。允許商品期貨在負(fù)數(shù)區(qū)間交易，突破了常識(shí)和交易規(guī)則。而交易所臨時(shí)修改結(jié)算和行情軟件，縱容價(jià)格進(jìn)入負(fù)數(shù)區(qū)間，就如同縱容多頭把空頭逼倉到天上去，其中存在很大責(zé)任。”該人士還建議，本次受害的中行可以代表投資者起訴CME。

持有類似質(zhì)疑的行業(yè)人士并不少。“相信全球絕大多數(shù)的交易所是不愿意這樣去修改的，不知道其中有沒有美國商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)默許的成分，按理說這么大的事，交易所不會(huì)輕易做出調(diào)整。”另一位期貨公司人士也向券商中國記者表示。

一些人士的看法相對中性。華東一位期貨從業(yè)人員指出，CME調(diào)整結(jié)算系統(tǒng)、允許負(fù)價(jià)結(jié)算本身應(yīng)該是為了進(jìn)一步完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，從技術(shù)手段上予以支持，初衷也是為了推動(dòng)和促進(jìn)市場發(fā)展。但這種創(chuàng)新的設(shè)計(jì)者有沒有管控好市場風(fēng)險(xiǎn)，是否對它可能產(chǎn)生的影響有了充分預(yù)判，這是值得商榷的。

“就算是發(fā)現(xiàn)價(jià)格，海外庫欣地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)扣除倉儲(chǔ)費(fèi)也并沒有到-40美元這樣的極端情況，其中有很大偏離。很可能是這種新的機(jī)制被資本運(yùn)用，造成了價(jià)格的扭曲。負(fù)價(jià)格對整個(gè)市場的交易、結(jié)算、運(yùn)行和各種策略都會(huì)帶來顛覆性的影響。另一方面，這可能和東西方文化也有關(guān)系，對于市場的邊界在哪里，監(jiān)管者的邊界在哪里，因?yàn)槲幕煌?，大家能做的事情也不一樣?rdquo;這位華東期貨從業(yè)人員說。

申毅投資董事長申毅此前在接受媒體采訪時(shí)表示，這次WTI原油期貨5月合約上的負(fù)價(jià)格不是正常價(jià)格，是特殊時(shí)間流動(dòng)性缺失帶來的特殊問題，事件本身很不尋常。國內(nèi)相關(guān)方應(yīng)該請專業(yè)律師，以最快的速度與CME溝通。“與交易所交涉這件事應(yīng)該是有空間的，不能不明不白地把這個(gè)錢交割了，歷史上是有交易所把錯(cuò)單、強(qiáng)平單取消的先例的。”

不過，一些法律界人士認(rèn)為CME的做法本身并沒有問題。北京德和衡(上海)律師事務(wù)所金融衍生品團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人黃夢奇律師就認(rèn)為，CME作為交易所，只要提前公告進(jìn)行告知，并且沒有對客戶造成損失，完全有權(quán)利在規(guī)定期限內(nèi)調(diào)整交易規(guī)則。從實(shí)際情況看，CME調(diào)整系統(tǒng)后市場并沒有馬上出現(xiàn)負(fù)價(jià)，這種做法可以讓交易更公平。如果其系統(tǒng)不允許負(fù)值交易，在極端市場結(jié)構(gòu)下，可能整個(gè)交易系統(tǒng)出現(xiàn)崩盤，這對全球帶來的影響可能會(huì)更大。

值得注意的是，WTI5月期貨負(fù)價(jià)格對全球市場都帶來了巨大沖擊。發(fā)生負(fù)油價(jià)的當(dāng)日，印度多商品交易所(Multi-Commodity Exchange of India)掛鉤WTI期貨的產(chǎn)品確定了每桶1盧比的臨時(shí)結(jié)算價(jià)格。一些交易員表示，此舉將幫助大型經(jīng)紀(jì)商避免多達(dá)數(shù)十億盧比的損失，但也讓另一些做空的交易商付出了代價(jià)。

還有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本次事件或?qū)ME在中國市場的發(fā)展帶來不利影響。

對我們有何啟發(fā)？

本次極端事件對中國期貨業(yè)乃至整個(gè)中國資本市場有何啟發(fā)？券商中國記者采訪了多位期貨業(yè)專業(yè)人士，這些專家分享了自己的看法。

南華期貨董事長羅旭峰表示，原油定價(jià)是石油美元體系的一個(gè)非常重要的制度基石，CME是整個(gè)商品定價(jià)環(huán)節(jié)中的核心市場。這次WTI5月原油跌成負(fù)值，至少說明了幾個(gè)問題：

1、境外期貨市場交易風(fēng)險(xiǎn)較大，投資者需要掌握的知識(shí)點(diǎn)比較多，應(yīng)認(rèn)真評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力以及學(xué)習(xí)掌握相關(guān)知識(shí)后謹(jǐn)慎參與;

2、全球各原油交易所上市交易的原油品質(zhì)各不相同，各交易所的交易規(guī)則也不盡相同，投資者應(yīng)認(rèn)真學(xué)習(xí)了解掌握，并隨時(shí)關(guān)注交易所的各類通知和信息，其實(shí)這次交易所修改負(fù)價(jià)交易系統(tǒng)就應(yīng)該引起足夠的重視;

3、在境外開展期貨及衍生品類的交易，應(yīng)通過專業(yè)的期貨公司來進(jìn)行。不同的金融機(jī)構(gòu)，其關(guān)注的重點(diǎn)不一樣，對某一特定產(chǎn)品的了解程度也不一樣;

4、這次負(fù)油價(jià)事件，在短期之內(nèi)看來是對期貨市場產(chǎn)生了重大的沖擊，但是從長遠(yuǎn)來看是全球的原油交易定價(jià)中心可能會(huì)因此發(fā)生改變，對中國未嘗不是機(jī)會(huì);

5、由于CME修改了交易系統(tǒng)，并因此會(huì)產(chǎn)生負(fù)價(jià)期權(quán)交易體系，可能導(dǎo)致所有在CME上市的商品都有可能在臨近交割月的時(shí)候面臨同樣的窘境，會(huì)讓大量的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者在開展業(yè)務(wù)的時(shí)候，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)體系方法上做出調(diào)整和改變，對所有中介機(jī)構(gòu)客戶風(fēng)險(xiǎn)揭示書、交易系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)閥值以及臨近交割月，限制開倉交易以及保證金的調(diào)整，都會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響;

6、中介機(jī)構(gòu)在代理客戶參與原油等衍生品業(yè)務(wù)的時(shí)候，應(yīng)該抱著謹(jǐn)慎和敬畏的心理，勤勉盡責(zé)開展業(yè)務(wù)。這次看到，當(dāng)油價(jià)擊穿零價(jià)到-37美元，總共的手?jǐn)?shù)沒有超過100手，維持的時(shí)長有18分鐘，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)有足夠的時(shí)間做出相應(yīng)的反應(yīng)。特別是在凌晨的2:21到凌晨的2:27之間，價(jià)格從-8.925到-37.175只用了2手單子。

國泰君安期貨副總裁壽亦農(nóng)也向券商中國記者分享了自己對于中行原油寶虧損事件的幾點(diǎn)感觸：“第一點(diǎn)是易主席說的四個(gè)敬畏——敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)和敬畏風(fēng)險(xiǎn)，這次事件中可以說體現(xiàn)得淋漓盡致。第二點(diǎn)是專業(yè)的人做專業(yè)的事，對于商品類衍生品，最專業(yè)的應(yīng)該是期貨市場的專家，銀行對這方面的認(rèn)識(shí)可能不夠深刻。從產(chǎn)品設(shè)計(jì)到產(chǎn)品結(jié)束，產(chǎn)品提供者應(yīng)該對整個(gè)鏈條的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)都有充分認(rèn)知，尤其是交割環(huán)節(jié)的規(guī)則。第三點(diǎn)是投資者教育，基于我們的專業(yè)判斷，實(shí)際上3月以來我們一直都在勸阻自己的客戶，不要去抄底原油，而有些銀行則是積極推介，引入了很多本身并不適合參與原油產(chǎn)品的客戶，在投資者教育方面是有很多不足的。”

談到負(fù)油價(jià)，他認(rèn)為這件事情很惡劣，這對教科書上內(nèi)容和日常生活里的常識(shí)都有了重大顛覆，對市場參與方的交易風(fēng)控也會(huì)帶來非常不利的影響。從衍生品市場發(fā)展角度看，這次的負(fù)油價(jià)不應(yīng)該成為首例，而是必須成為孤例。

據(jù)券商中國記者從業(yè)內(nèi)了解，針對近期的市場波動(dòng)，國內(nèi)有關(guān)交易所定期舉行風(fēng)控會(huì)議，也曾就負(fù)油價(jià)問題進(jìn)行過專項(xiàng)討論。

有業(yè)內(nèi)人士指出，隨著WTI原油出現(xiàn)歷史極端行情，作為全球基準(zhǔn)定價(jià)的原油顯然已經(jīng)無法客觀公正的發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。借此時(shí)機(jī)，應(yīng)該推動(dòng)國內(nèi)相關(guān)企業(yè)更多的參照上海原油來定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理。從今年以來原油市場波動(dòng)來看，中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后，上海原油整體走勢較國際原油強(qiáng)，表明上海原油期貨價(jià)格是能更好地反映中國原油的供需狀況。而且從近期油市的變化來看，上海原油在亞洲交易時(shí)間對國際市場的影響日益明顯。持倉成交的穩(wěn)步增長的背后是上海原油期貨市場參與結(jié)構(gòu)的逐漸完善，以及產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)積極參與套保和期現(xiàn)貨套利活動(dòng)的反映。希望上海原油期貨進(jìn)一步優(yōu)化制度、便利境外參與，完善機(jī)制，提升市場深度。

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(文章來源：券商中國)

(責(zé)任編輯：DF512)

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