創業板注冊制來了!

8月24日9時30分，伴隨6聲鐘響，注冊制下首批18只新股登陸深交所創業板，創業板正式邁入注冊制時代。從成交數據看，18家公司開盤集體大漲，截至收盤，10只新股漲幅超過100%，其中康泰醫學更是以1061%的漲幅領跑新股。

從4月27日《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》經中央全面深化改革委員會審議通過，到注冊制首批企業上市，創業板改革并試點注冊制從“官宣”到“落地”，僅用時4個月，推進速度遠超預期。在深圳經濟特區建立40周年之際，推進創業板改革并試點注冊制，將為創業板帶來何種新生態?對于全市場注冊制改革將起到怎樣的作用?在加大改革力度、激發發展動能方面釋放了哪些信號?帶著這些問題，記者采訪了業內有關人士。

首批18家企業集中上市，標志著創業板注冊制正式落地

9點剛過，離股市開盤還有二十來分鐘，來自北京市西城區的張女士便早早地打開了股票行情軟件，開始“盯盤”。張女士告訴記者，她炒股多年，目前持有多只創業板股票。“今天是創業板注冊制第一天，很期待自己手里股票的表現。”開盤之后，張女士持有的一只創業板股票持續上漲，最高漲幅接近14%，這讓她很是興奮。

經統計，18只新股上市之前合計市值達1092.41億元，截至8月24日收盤，18股合計市值達2738.85億元。歷經一天，市值合計大增1646.44億元。就18股的市值排名來看，安克創新總市值居首，達596.88億元。康泰醫學、美暢股份的總市值分別為474.12億元、280.25億元，位列第二、第三。此外，天陽科技、鋒尚文化、圣元環保、捷強裝備4股的總市值也過百億元。

創業板，又稱二板市場，專為暫時無法在主板上市的創業型企業、中小企業等提供融資途徑和成長空間。與主板市場相比，創業板上市要求往往更加寬松，在上市公司成立時間、資本規模、中長期業績等方面門檻較低，便于有潛力的中小企業獲得融資機會。2009年10月30日，中國創業板正式開市。經過10余年的發展，創業板現有投資者超過4500萬，上市公司830余家，成為對主板市場的重要補充。不過，在市場準入方面，創業板仍沿用主板的核準制。

去年以來，我國資本市場改革全面加快。2019年6月，科創板開板，首開內地證券市場注冊制先河。今年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》。6月12日，證監會和深交所正式發布了創業板注冊制改革4個規章及33個規范性文件和業務規則，證券業協會、中國結算也制定修訂了發行承銷、登記結算、轉融通等方面的業務規則，創業板注冊制改革基本制度出爐。8月24日，首批18家企業集中上市，標志著創業板注冊制的正式落地。

創業板改革的啟動時機和內容細節超出了市場一般預期

“這次創業板的改革，它的進程、內容是超預期的。”東北證券研究總監付立春認為，創業板改革的啟動時機和內容細節均超出了市場一般預期，再次吹響了資本市場改革的沖鋒號，表明中國資本市場改革的力度和決心非常大。

在中國證券業協會咨詢委員、中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董少鵬看來，精簡優化發行條件、提高審核透明度、強化信息披露責任、加大違法懲罰力度是創業板注冊制試點工作的主要亮點。

比如，在發行條件方面，不再把企業資產規模大小、是否盈利作為首次發行上市的硬條件，而是綜合考慮凈利潤、營收、預計市值等成長性指標作出判斷，允許有特別表決權股份的公司首發上市。在審核方面，交易所對發行上市審核業務規則、審核工作進度、審核問詢及回復情況(涉密的除外)、上市審議結果及現場問詢問題等，以全流程電子化方式公開，減輕企業負擔，提高審核透明度。在信息披露方面，有關辦法都對發行人信息披露內容作出了更加細化的要求，進一步明確了發行人及其董事、監事、高級管理人員、控股股東、實際控制人的責任。同時，創業板規則強化了監督管理和法律責任，加大了對發行人、中介機構等市場主體違法違規行為的追責力度。

8月24日起，創業板交易機制也發生一系列變化。重點包括：調整漲跌幅限制，創業板注冊制新股上市首五日不設漲跌幅限制，之后漲跌幅限制比例為20%;創業板存量股票、相關基金漲跌幅限制由10%調整為20%;優化盤中臨時停牌機制，等等。

從審批制、核準制到注冊制，我國股市逐步市場化

“注冊制”是一種股票發行制度。我國股票市場設立以來，股票發行制度經歷了從審批制到核準制再到注冊制的演變歷程。

1993年，國務院頒發《股票發行與交易管理暫行條例》，意味著全國統一的股票發行審核制度正式建立，開啟了行政主導的審批制。

審批制采用的是“總量控制”“額度管理”，由地方政府或行業主管部門根據指標推薦企業發行股票。作為我國證券市場建立初期探索實行的股票發行制度，審批制具有較重的計劃經濟色彩。

2000年3月16日發布的《中國證監會股票發行核準程序》，標志著我國股票發行體制開始從審批制轉變為核準制。發行人在申請發行股票時，不僅要充分公開企業的真實情況，而且必須符合有關法律和證券監管機構規定的必要條件。

核準制本質是要確立一種市場本位，強化責任、分散風險，同時激勵市場創新功能。但在實施過程中，由于仍然是實質性審查，證券主管部門除審查發行人所提交文件的真實性、完全性外，還要審查擬發行證券是否符合法律法規規定的實質要件。

“這種雙重審查缺點十分明顯，不僅使主管機關負荷過重，而且有違市場經濟中的效率原則。實質審查極易造成投資者的依賴心理，投資者認為經過核準的股票一定具有較高的投資價值，而不依靠自己進行投資判斷，不利于培養成熟的投資者。”業內人士認為，股票發行不能市場化，定價就不能市場化，當投資者普遍只關注政府政策時，影響股市漲跌的其他因素都處于無效狀態，由此將造成股票市場價格的嚴重扭曲。

2019年6月13日，中國資本市場迎來歷史性一刻：科創板宣告正式開板。 7月22日，科創板首批公司在上交所上市，同時也將注冊制帶入公眾視野，實現了“0到1”的跨越。

相比于核準制，注冊制最重要的特征就是采用“形式審查”的審核方式，即證券發行審核機構只對注冊文件進行形式上的審查，不對企業價值進行實質性判斷，投資者依據披露信息自行做出投資決策。

業內人士認為，從“形式審查”出發，注冊制不對企業價值進行評估，大大減少了企業定價相關的審核內容，放寬了對財務的硬性標準，更看重企業的未來，關注企業的預期市值和營業收入狀況。同時，審核職能下放到交易所，減少了審批環節，大大提高了發行效率。

2019年12月28日，第十三屆全國人大常委會第十五次會議審議通過了修訂后的《中華人民共和國證券法》，于2020年3月1日起施行。其中明確指出，將全面推行證券發行注冊制度。

此次創業板注冊制改革鮮明體現“存量+增量”的特點。在創業板，除了增量上市公司，對于800多家存量上市公司，也要按照注冊制的要求完善信息披露，出現造假和違規行為將會接受法律嚴懲甚至退市，發揮注冊制的優勝劣汰機制。

如果說科創板試點注冊制實現了“0到1”的跨越，那么，創業板推廣注冊制則意味著“1到N”，為全市場注冊制改革探索路徑、積累經驗。

以審批制為起點，到核準制的過渡，再到如今注冊制的試行，我國股票市場正逐步走向市場化。

穩步推進全市場注冊制改革，加大對創新創業企業支持力度

作為注冊制探路中國資本市場的“試驗田”，開市一年多來，科創板成績斐然。

據上交所數據顯示，截至8月23日，科創板累計受理企業IPO申請共計418家，其中159家已成功登陸科創板，總市值高達29183.41億元。從這418家企業所屬行業類別來看，有近七成、280家企業主要集中在以下四大行業：即84家計算機、通信和其他電子設備制造業企業，80家專用設備制造業企業，62家軟件和信息技術服務業企業，以及54家醫藥制造業企業。

“從上述四大行業領域來看，更多屬于知識技術密集、物質資源消耗少、成長潛力大、具有較高無形資產的新經濟企業。”國信證券高級研究員張立超表示，“在承擔中國經濟向高端高附加值轉型升級的重任上，科創板注冊制有助于促進市場資金從企業產能擴張更多地配向科技創新領域，緩解處于前沿技術或新興技術早期應用研發階段的企業所面臨的資金不足困境。”

證監會有關負責人指出，創業板改革以實施股票發行注冊制為主線，既借鑒了科創板改革經驗，又體現了創業板“存量+增量”改革的特點。改革后的創業板在發行條件、審核注冊程序、發行承銷等方面將與科創板相關規定基本一致。同時，綜合考慮預計市值、收入、凈利潤等指標，制定多元化上市條件，實現對不同成長階段和不同類型的創新創業企業的支持。“下一步，證監會將及時總結評估科創板、創業板試點經驗，統籌研究制定其他板塊推行注冊制的方案，做好全市場注冊制改革的準備，分階段穩步實現注冊制改革目標。”

國盛證券認為，本輪創業板注冊制改革后，創業板板塊定位更具針對性，將著重于服務成長型創新創業企業，且更加強調推動傳統產業的創新升級。注冊制改革也明確要求優化審核注冊程序、壓縮審核注冊期限，將為企業融資提供更多便捷。同時交易制度、減持機制等改革也均配套于創業板支持創新、支持新舊融合和產業升級的功能。

注冊制下，一方面對公司信息披露的要求更加嚴格，信息更加公開透明。但另一方面，由于審核機構不再對發行證券進行實質判斷，以及所有存量的創業板股票漲跌幅由10%變為20%，這也對投資者的價值分析、風險承受等能力提出更高要求。“廣大投資者在參與交易前，應當充分了解創業板交易規則的具體要求，充分了解新老交易機制的差異化安排。嚴格遵守交易相關法律法規和業務規則，依法依規參與交易。同時，密切關注創業板上市公司基本面，綜合考慮自身風險承受能力，科學決策，理性投資。”證監會有關負責人表示。

與注冊制配套的投資者保護體系全面升級

“注冊制下股市擴容，選股越來越難了”“好公司越來越好，差公司越來越差”“上市容易了，退市也容易了，碰到無良公司一不小心就踩雷”……在一些股票論壇上，不少股民表達著類似的擔心。

“讓投資者權益依法得到保護，大家才會更有興趣來投資中國這個市場。”中銀證券全球首席經濟學家管濤認為，注冊制下投資風險將明顯增加，一方面對投資者的投資風險鑒別和管理能力提出了更高要求，另一方面，也要求進一步加強對投資者合法權益的保護，包括加大對財務造假和市場操縱行為的處罰力度、創設中國特色的證券集體訴訟制度等等。

在投資門檻方面，按照規定，此前已開通創業板交易權限的投資者需重簽風險揭示書，新人則要有2年投資經驗并滿足10萬元資金的門檻，才能開通創業板權限。市場普遍認為，新設的門檻更多是對新進入資本市場投資者的保護。“注冊制會激發創業板投資者的理性思維，引導他們做更多的功課，而不是盲目跟風或追概念。”銀河證券前首席經濟學家左小蕾表示，注冊制促使投資者更理性地投資，這是投資者的一個成長。

與注冊制配套的投資者保護體系也進行了全面升級，投資者正迎來最強保護。7月31日，最高人民法院出臺《關于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規定》，證監會也于同日發布實施專門規定，證券集體訴訟制度落地，“一次勝訴，眾人獲賠”成為現實。

8月18日，最高人民法院發布《關于為創業板改革并試點注冊制提供司法保障的若干意見》，從依法提高資本市場違法違規成本、依法有效保護投資者合法權益等方面提出了10條舉措，明確加大對欺詐發行股票、債券罪，違規披露、不披露重要信息罪等追究刑事責任的力度。8月21日，證監會就《欺詐發行上市股票責令回購實施辦法(試行)(征求意見稿)》公開征求意見。

“目前社會各界對金融領域特別是資本市場違法違規成本過低問題比較關注。”最高法民二庭負責人指出，當前，加大對證券市場違法、犯罪行為的懲治力度，提高資本市場違法違規成本，已經成為共識。證券法、刑法、行政監管規則，形成了對違法犯罪行為“民行刑”三位一體的追責體系，司法解釋與法律法規同頻共振，對違法犯罪分子形成震懾。

董少鵬建議，應進一步推動完善資本市場違法犯罪法律責任體系，強化證券監管部門與司法機關和相關部委的工作協同，加大刑事追責力度，嚴厲查處欺詐發行、財務造假、內幕交易、操縱市場等重大案件，嚴肅追究中介機構及其從業人員協助造假的法律責任，推進集體訴訟制度加快實施，形成示范。(本報記者 段相宇 陳昊)

關鍵詞： 創業板注冊制