注冊制之下，小盤股估值逐步走低，最大的風險在于流動性很差、成交量很少，一旦出現利空消息，必然會出現閃崩走勢，這與大盤藍籌股有著明顯不同。

一直以來，投資者給予中小盤股較高的市盈率溢價，其中有投機性因素，也有對中小盤股業績增長的美好預期，還有對中小盤股未來股本擴張能力的溢價。總之，小盤股市盈率高、大盤股市盈率低已經被投資者習慣。現在的A股市場卻發生著較大的改變，大盤藍籌股受到投資者的青睞，而小盤股則逐漸失寵，它們的流動性也越來越差。

事實上，成熟股市早已如此，例如香港股市，大盤藍籌股的市盈率和估值水平都很高，也被大資金大量持有，而很多小盤股業績也還算可以，但是市盈率和估值水平都比較低，有的小盤股的市盈率還不足10倍，造成這樣的原因主要有三方面。

第一是優質藍籌股的業績和成長性都比較穩定，投資者持有的數學期望很高，藍籌股一般業績增長都是相對穩健的，很少出現大起大落，而且優質藍籌股在現金分紅方面也比較科學，如果某一年的利潤很高，上市公司也不會大幅增加現金分紅的數量，而是相比前一年適當增加，當利潤不足的時候也不減少現金分紅金額，這樣就能讓投資者有一個很準確的現金分紅預期，投資者可以參考工商銀行的現金分紅金額，每年都有現金分紅，金額也是穩中有漲，漲幅有限。

第二是優質藍籌股爆雷的風險要比小盤股更小，雖然也有五大投行倒了三個的時候，但這是金融危機的原因，在一般情況下，優質藍籌股很少出現爆雷的情況。而小盤股的爆雷新聞卻是層出不窮，所以大資金更愿意長期持有優質藍籌股，不愿意持有小盤股，哪怕小盤股的市盈率更低。

第三是與金融衍生品的互動。大資金持有優質藍籌股，當股市存在回調風險的時候，大資金可以通過做空金融衍生品來對沖持股風險，而小盤股由于走勢與大盤相差相對較大，所以金融衍生品對于小盤股的對沖風險功能相對較弱。

此外，大盤藍籌股很多時候還是重要指數的成分股，大資金在必要的時候還可以通過買入賣出大盤藍籌股來左右相關指數的走向，雖然這樣的做法有操縱股價之嫌，但是如果操控的幅度不是那么大，一般也很難被追究。事實上，大盤藍籌股在指數期貨的交割日、股票期權的最后交易日，經常會出現比較明顯的股價異動，不排除存在大資金借大盤藍籌股影響金融衍生品結算價格的可能。

所以本欄說，未來投資者要適應藍籌股因為被追捧而市盈率越來越高，以及小盤股因流動性不足而市盈率越來越低的發展趨勢，投資與投機思路都要進行相應改變，只有與時俱進，才能在未來的投資中占據相對優勢。

北京商報評論員 周科競

關鍵詞： 小盤股 估值 走低 大盤藍籌股 A股市場