投資者看好后市，股市卻貼水交易的原因主要有三點。一是投資者更愿意直接買股票;二是持有股票可以打新;三是股指期貨的限制措施尚未完全解除。本欄認為，現在的股指期貨貼水格局并不符合投資者的認知，也不符合投資者對于后市的預期，只是因為交易限制所致，故這種交易限制應該盡快解除。

一般來說，股指期貨市場主要由機構投資者參與，做多的機構投資者可以用股指期貨代替持有藍籌股或者一攬子股票，還能節約資金，提高資金使用效率。而且使用股指期貨追蹤指數漲跌的效果要比直接買入股票更好，比買入指數基金更劃算。

但是目前A股的股指期貨市場卻因交易量限制無法容納機構投資者的大資金進出，于是股指期貨缺少了大量的機構多單，只能依靠散戶投資者加以彌補。但是由于保證金比率的限制，散戶投資者也無法持有足夠數量的股指期貨多單。

但是做空的資金則不然，做空資金主要分為兩類：一類是投機性做空資金，它們認為股市存在調整的需要，于是開立空單做空股市;相比之下，看多股市的資金更愿意直接買入股票，而非股指期貨。第二類是套期保值資金，例如希望申購新股的投資者，一邊買入股票作為打新的市值，另一邊做空股指期貨以回避股市下跌的風險，但是卻不存在反向做空股票做多股指的套利模型。于是這種套利資金越多，股指期貨的貼水也就越嚴重，再加上做多股指期貨的資金受到限制，這種交易就變成了不平衡交易。

套期保值方面，如果投資者持有大量的股票，想通過股指期貨市場套期保值，只需要申請套保額度即可，如果有股票在手，還不需要繳納股指期貨保證金。但是做多的套期保值就很難申請額度，投資者很難說未來自己需要多少股票，現在要提前套期保值，故套期保值天然就是股指期貨空單。

于是在多重做空資金PK稀少的做多資金背景下，股指期貨只能用貼水來增加做多資金量、減少做空資金量，這才是股指期貨貼水的真正原因，絕不是投資者看空后市、有人惡意做空這類說法。

但是股指期貨長期貼水交易絕非好事，這對于投資者的心理有很大影響，股票投資者看到股指期貨長期貼水，總是擔心未來股市會走低，這對于慢牛走勢的形成沒有好處。而且投資者也很容易被這種假象迷惑，低價賣出持股，影響投資者長期持有股票。

從新加坡的A50指數期貨看，那里的遠期合約價格略微高于指數現價，這是比較正常的升貼水格局，本欄建議盡快取消股指期貨交易的所有限制條款，以吸引做多資金進入，形成正常交易的股指期貨升貼水格局。

(北京商報評論員 周科競)

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