為什么人的本能會(huì)誘發(fā)股票投資錯(cuò)誤

大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者曾認(rèn)為，一涉及金錢，人就會(huì)變得很理智。經(jīng)濟(jì)理論也認(rèn)定，投資者通常會(huì)做出良好乃至最優(yōu)的決策使利益最大化。既然輸贏都是真金白銀，人們當(dāng)然會(huì)想方設(shè)法謀取最多的收益。研究人們決策行為的心理學(xué)家卻不這么想，因?yàn)樗麄兠靼子绊懲顿Y者決策的是非理性的沖動(dòng)、直覺以及大腦處理信息的方式，而非經(jīng)濟(jì)模型中蘊(yùn)含的冷靜與理智。

后來，研究者們停止了對(duì)理論的紛爭(zhēng)，轉(zhuǎn)而研究投資者究竟是如何決策的。他們發(fā)現(xiàn)，投資者的行為更符合心理學(xué)家的說法，于是，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)運(yùn)而生。

美國(guó)加利福尼亞大學(xué)伯克利分校的經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里·奧登(TerryOdean)的研究結(jié)果可謂一針見血。盡管這個(gè)領(lǐng)域還沒有成熟到可以引經(jīng)據(jù)典的地步，但奧登的研究堪稱行為金融學(xué)的經(jīng)典文獻(xiàn)之一。

奧登研究了投資者個(gè)人選擇股票的決策，發(fā)現(xiàn)在投資時(shí)我們錯(cuò)誤百出：交易過于頻繁，毫無經(jīng)濟(jì)收益;投資過于單一，僅僅持有幾種吸引我們的股票;更有趣的還在后頭，我們總是輕易拋出業(yè)績(jī)良好的股票，而抱著表現(xiàn)很差的股票不放，期望它們能有起死回生的一日。

我們的投資方式雖然沒什么經(jīng)濟(jì)意義，卻有巨大的心理意義。縱然股市無情，我們?nèi)韵Ｍ钟械墓善奔幢悴挥辽僖膊灰澅?。行為?jīng)濟(jì)學(xué)家邁爾·斯塔特曼(MeirStatman)和赫什·舍夫林(HershShefrin)將人們“售盈持虧”的心態(tài)稱為“處置效應(yīng)”，它的結(jié)果便是，我們不愿出售虧損的股票。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的先驅(qū)心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)：

一方面，對(duì)人們而言，虧損比盈利要痛苦得多。而且，當(dāng)處于虧損狀態(tài)時(shí)，投資者是風(fēng)險(xiǎn)偏好型，寄希望于它日后會(huì)反彈。另一方面，投資者在盈利面前趨向回避風(fēng)險(xiǎn)，愿意較早賣出股票以鎖定利潤(rùn)。這樣就導(dǎo)致了我們“售盈持虧”。在心理上我們得到了滿足，卻也因此受到了股市的懲罰。

股票交易的這種本能錯(cuò)誤仍然可能給投資者帶來危害，但它的影響力已經(jīng)大大削弱了。處置效應(yīng)如今已盡人皆知，日交易者投機(jī)的時(shí)代也一去不復(fù)返了。今天，大多數(shù)交易都由機(jī)構(gòu)投資者完成，處置效應(yīng)不甚明顯。畢竟，機(jī)構(gòu)投資者用的不是自己的錢，于是便少了很多情感因素在作祟。

要注意，熟悉處置效應(yīng)主要還是防御性的策略。假如你進(jìn)行股票交易時(shí)，再抱著虧損股票不放，期望它反彈，那么，問問自己這個(gè)愿望究竟是否現(xiàn)實(shí)。同時(shí)，還要考慮出售股票產(chǎn)生的稅收因素。然而，你也可以利用其他投資者的處置效應(yīng)獲利。這是一種利用投資者行為的心理研究來盈利的方法，也是動(dòng)量效應(yīng)策略的一種使用方式，本書之后將討論到這點(diǎn)。

這個(gè)策略的核心就是人們不愿出售虧損的資產(chǎn)，這屬于一個(gè)極為嚴(yán)重的行為偏誤。而從中獲利的辦法是利用本觀點(diǎn)來解讀收益報(bào)告。假設(shè)一家公司收益極高，那么其股價(jià)必然上漲。按照處置效應(yīng)，投資者必然售出盈利股票。賣家充斥著股市，于是股價(jià)不會(huì)立即上漲。反之，假如公司收益糟糕，其股價(jià)必定下滑。投資者不會(huì)情愿接受虧損的現(xiàn)實(shí)，他們會(huì)懷著股價(jià)回升的希望緊持股票。結(jié)果，股價(jià)并沒有立即下滑。

兩個(gè)事例給我們的啟示是，股價(jià)反映其最新情況之前有一段時(shí)間差。股價(jià)上漲時(shí)，拋售股票會(huì)延緩其上漲;股價(jià)下跌時(shí)，囤積股票會(huì)減緩其下跌。在這兩種情況里，雖然股價(jià)最終會(huì)回歸它的真實(shí)價(jià)值，但這之前有個(gè)時(shí)間差，于是，這給了你投資機(jī)會(huì)，買進(jìn)上漲的股票，拋售下跌的股票。

利用處置效應(yīng)是一種盈利策略，除此之外，還有另一個(gè)因素影響股價(jià)的變化速度，使投資收益更可預(yù)測(cè)，即明確參考點(diǎn)(股票的購(gòu)買價(jià))，處置效應(yīng)總是與參考點(diǎn)有關(guān)。

如果你以每股1美元購(gòu)買IBM的股票，之后股價(jià)上漲到20美元，又下跌到19美元，你會(huì)依舊將它看做是盈利股票。但假如股價(jià)跌到0美分，此時(shí)，售盈持虧的癥狀又開始急劇發(fā)作，你又變得極不情愿出售手中的股票。換言之，正如處置效應(yīng)所示，聽信你的直覺，然后反其道而行之，拋售虧損股票，持有盈利股票。

關(guān)鍵詞： 股票投資錯(cuò)誤 經(jīng)濟(jì)學(xué)家 投資者