在去杠桿、去通道的強監(jiān)管背景下，過去發(fā)展迅猛的基金子公司面臨諸多轉型挑戰(zhàn)。在深圳市投資基金同業(yè)公會召開的子公司專業(yè)委員會上，多位業(yè)內人士認為基金子公司普遍面臨業(yè)務困境，轉型道路比較艱難。

業(yè)務范圍受多種約束

多位與會高管認為，面對券商、信托等機構的貼身緊逼及資管規(guī)模大幅縮水，基金子公司面臨較大生存壓力。

自2012年創(chuàng)設以來，基金子公司憑借“萬能牌照”的先天優(yōu)勢迅速發(fā)展。但隨著近幾年各類監(jiān)管辦法的相繼頒布，基金子公司先后被限制投資未通過證券交易所轉讓的債權、財產(chǎn)權，同時避免與母公司同業(yè)競爭，導致基金子公司無法從事股票、債券等二級市場業(yè)務。資管新規(guī)的發(fā)布更是使子公司難以投資非標業(yè)務，生存環(huán)境愈加艱難。

具體來看，禁止母子公司同業(yè)競爭導致子公司業(yè)務范圍受限。基金子公司新規(guī)鼓勵子公司開展標準化業(yè)務，但對于同業(yè)競爭的限制政策又會束縛子公司標準化業(yè)務的開展。實際上，母子公司在該項業(yè)務方面存在一定差異化發(fā)展。“例如子公司可通過投資于母公司無法投資的券商收益憑證、銀行理財?shù)忍囟ü淌招再|產(chǎn)品，達到增厚固收產(chǎn)品收益、對沖債市利率風險等目的。與基金專戶業(yè)務只能投資公募基金不同，子公司可投資于各類私募產(chǎn)品，因此在FOF領域具有較大施展空間”。深圳一位基金子公司高管說道。

資管新規(guī)“25%”組合投資的要求，導致子公司非標業(yè)務拓展受限。QDIE業(yè)務采用額度審批制，額度上限3000萬美元，有效期為6個月。然而，不同項目的投資者風險偏好各異，跨境項目在時間的吻合和投資金額的平均分布上難度偏大。另外，優(yōu)質的境外股權投資項目數(shù)量少，資金需求規(guī)模大，認投起點高，而QDIE產(chǎn)品的規(guī)模上限僅為3000萬美元，難以滿足25%組合投資要求。

同時，標的確權問題也導致非標投資范圍受限。按照子公司新規(guī)，非標準化資產(chǎn)原則上應當由有權機關進行確權登記，不得投資于法律依據(jù)不充分的收(受)益權。原資管行業(yè)的收(受)益權多數(shù)基于相關民事法律法規(guī)所界定的權利，普遍缺乏有權機關確權。因此目前非標資產(chǎn)只能投向有權機關確權登記的不動產(chǎn)、特許收費權、經(jīng)營權等。另外部分與會人員指出，“三類股東”問題導致股權投資受限。

機構同類業(yè)務競爭

缺乏優(yōu)勢

參會高管認為，基金子公司業(yè)務范圍在機構同類業(yè)務競爭中處于劣勢。

一位中型基金子公司投資總監(jiān)認為，基金子公司監(jiān)管嚴于銀行理財子公司和私募基金管理人。“與私募機構不同，基金子公司資管計劃業(yè)務中規(guī)定同一資產(chǎn)管理計劃不得在同一交易日進行反向交易、所管理的全部資產(chǎn)管理計劃投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%等。因此在策略選擇、交易效率等方面，基金子公司處于劣勢。”上述投資總監(jiān)說道。

另一位小型子公司高管表示，作為大資管行業(yè)市場參與者，基金子公司受到凈資本約束，風險資本的計提水平與其他市場參與者存在一定差異。“與公募基金相比，基金子公司面臨更為嚴格的風險準備金和風險資本的雙重計提。相較于證券公司，基金子公司的風險資本計提比例更高。以資產(chǎn)證券化業(yè)務風險資本計提系數(shù)舉例，交易所掛牌資產(chǎn)支持專項計劃和其他資產(chǎn)支持專項計劃分別按照0.4%和0.8%計提風險資本，而證監(jiān)體系下同樣可作為ABS管理人的券商則不用計提風險資本。”

關鍵詞： 監(jiān)管 基金子公司 發(fā)展