信托可發行1萬元起購的公募產品，這則消息一發布便激起千層浪，先是優越感十足的銀行理財子公司感受到了壓力，然后是在兩者夾擊之下的券商資管面臨更大的壓力，三大短板凸顯。

業內人士表示，從監管上看，公募信托、公募銀行理財可能都享有公募基金的好處(免稅除外)，但卻不受《基金法》的監管，更沒有券商資管的“雙25%”投資限制。

一位銀行資管人士對記者表示，銀行對自身渠道的信心十足，投資能力的短板正通過廣招權益、債券等投資人才彌補，信托依然在“非標”投資上占據優勢，而券商資管當下只能擁抱主動管理。

信托加入公募領域

近日，資金信托擬推新規，以對標資管新規的要求。據悉，信托產品將劃分為公募和私募，公募可面向不特定社會公眾發行，認購起點為1萬元。

這意味著，未來公募領域將分為公募基金、公募銀行理財、公募信托。這三類公募產品，雖然將在資管新規統一監管的框架下，但相關的細則還是相差甚遠。從監管上看，公募信托、公募銀行理財可能都享有公募基金的好處(免稅除外)，卻不受《基金法》的監管，更沒有券商資管的“雙25%”投資限制。

資管業內人士表示，資管新規的本意是把各類資管機構拉到同一起跑線，進行統一監管，減少套利空間。但實際上，目前信托、銀行都輕而易舉地發行公募產品，只有券商需要重新申請公募牌照。

不過，業內人士分析，應該不是所有信托公司都有資格發公募信托，剛開始可能只有少數幾家信托公司獲該業務資格。

銀行理財子公司

帶來沖擊

此前，銀行理財子公司橫空出世，被視為將打破現有資管格局，現在信托也加入公募領域，那么兩者的制度差距將會縮小。

“有人說銀行理財子公司是含著金鑰匙出生的，這個不去爭辯，但有人說我們是全牌照——信托+公募+私募，這是最大的誤讀。”一位華南區銀行資管部總經理表示。

另一位銀行資管人士也表示，“按照現在落地的辦法來看，銀行理財子公司是不能直接發放貸款的，銀行投資非標資產仍要借助信托通道。”

“說到底，在非標業務中，上位法是否給予理財子公司獨立的法律主體地位是關鍵，至少現在仍未明確。信托有信托法保護，但涉及銀行理財這方面，目前的案例還不夠多，比如在一些訴訟中如何認定主體地位，都還不確定。資管新規下來后，我們沒投幾單非標，非標占比下降很快。”一位國有大行資管人士告訴記者。

他表示，銀行理財去年二季度以來遇到了優質非標資產的空缺。“其實我們沒有跟基金、信托一樣的市場化機制和專業人員，我們只是強在銷售渠道上。”該國有大行人士說。

不過，對于公募信托將沖擊銀行理財的觀點，一位華東區上市銀行資管負責人表示，“公募及銷售起點降低，會對理財有一定的影響，但短期影響不大。理由很簡單，短期來看，信托主要優勢在于非標、機制，不在于渠道。信托目前的客戶主要是高凈值人群，銀行在吸引低端客戶方面短期優勢明顯，不可替代。”

券商資管有三大短板

未來，隨著公募信托、銀行理財子公司的落地，規則受限最明顯的券商資管將受到雙面夾擊。

多位券商資管子公司總經理向記者表示，銀行理財子公司占據制度優勢，不像券商資管既受《證券法》、《基金法》的雙重監管，卻享受不到公募基金免稅的好處。

細數下來，券商資管相對信托、銀行理財子公司至少有三大短板：

一是，券商資管也可發行公募基金，但需要先向證監會申請公募基金資格。目前98家券商(母公司口徑)也只有十幾張公募牌照。

二是，受“雙25%”限制，“非標”投資遠遠比不過信托;而現金管理類產品嚴格受風險準備金限制，也比不過銀行。

所謂“雙25%”限制，是指按照資管新規及相關細則規定，一個集合計劃投資于同一資產的資金，不得超過該計劃資產凈值25%;同一證券期貨經營機構管理的全部資產管理計劃投資于同一資產的資金，不得超過該資產的25%。國債、中央銀行票據、政策性金融債等中國證監會認可的投資品種除外。單一融資主體及其關聯方的非標準化資產，按同一資產合并計算。

三是，稅收優勢不敵公募基金，目前券商資管的大集合正在大規模改造，產品投資要求、持有人等都按照公募基金執行，卻不能像公募基金一樣享受稅收的豁免。

業內人士表示，提及券商資管為數不多的優勢，那就是在股票、債券等標準化投資方面，具備了主動管理的投資能力，而這種多年積累的投資能力，不是信托或銀行提供了通道就能具備的。

一位券商資管子公司總經理表示，“市場上能發行、管理公募產品的專業人士和團隊就這些，銀行也好、信托也罷，目前在人才儲備方面是短缺的。”

“今年以來，包括我們行在內的幾家銀行都在招攬權益投資崗、重點項目投資崗、固定收益投資崗、集中交易崗等，每次被媒體嗅到招聘信息，類似‘銀行理財子公司沖擊公募’的說法就被爆炒一輪。”華南地區一位銀行資管部總經理說，“這讓我們很頭疼。”

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