經過一年試點，券商交易模式自今年2月常態化，記者從基金公司了解到，這一模式正逐步趨于成熟，避免了公募基金超買超賣，更有利于交易安全。然而，這一模式在實際操作中也出現了一些問題，函待解決。

值得注意的是，基金公司希望從單一券商交易服務升級到多家券商服務，以此降低對單家券商的依賴性。此外，交易風險隔離、提升券商運營的穩定性，也成為基金公司較為關心的問題。

記者了解到，近期部分基金公司已經開始采取單只基金多家券商交易結算的模式或單只基金“主券商交易+輔助券商”模式來增強與多家券商的合作。

單一券商交易模式受限

不斷升級至多券商服務

券商交易模式與以往的交易模式有所不同。對大多數公募基金而言，傳統的交易模式是采取機構租用證券公司交易席位的方式，通過管理人投資管理系統直接進場交易方式。而在券商交易模式下，公募基金需要在券商經紀業務體系內開通交易賬戶，通過券商完成場內交易。

有基金公司高管告訴記者，目前他們已開始采用單只基金多家券商同時交易，各自結算，各自分倉的模式。“這樣做的好處是能夠顯著降低對于單一券商的依賴程度。”他表示，“提升成本是在所難免的。”

在傳統交易模式下，一只基金產品有一個交易主席位，可以在兩家乃至以上的券商租用交易席位，從而獲得多家賣方研究支持。而在券商交易模式下，一只基金產品此前一般只選一家券商，再加上新基金公司的基金產品較少，因而從賣方可獲得的研究支持更少。深圳一家剛成立的新基金公司工作人員表示：“假設產品可以根據投研支持的力度在多家券商中選擇，將能夠改善這種情況。”

更重要的是基金公司不僅依賴這些主要合作券商的研究更需要依賴其渠道銷售，因而對主要合作券商的依賴度大幅提升，也存在滋生利益輸送的潛在風險。

記者了解到，基金公司普遍希望從現有的單一券商服務，提升至多家券商服務。

從目前來看，部分基金實行了單只基金“主券商交易+輔助券商”模式，在投研方面采取了開放式的嘗試。

一家基金公司產品部負責人表示：“在與券商簽訂合作框架時，我們就留下了個口子，在維持主券商的投研服務的同時，基金公司保留了接受其他輔助券商服務的權利。在合理情況下，主券商需要提供轉移支付的通道。”

深圳一家基金公司監察稽核部人員提到，該公司已與多家券商形成了框架合作意向，通過對券商投研服務逐一打分的方式，給予券商相應的投研服務費用。

也有基金公司高管向記者表示，從他們了解到的情況來看，如果采用單只基金“主券商交易+輔助券商”的模式，券商成為輔助券商的意愿較低。

另外，在系統建設方面，主要開發商恒生和金證已經完成系統改造，支持一只產品對應多個結算券商。據悉，經基金公司咨詢，中登公司和交易所也支持基金這種分倉的模式。上述深圳一家剛成立的新基金公司工作人員提到：“從交易和清算來看，不存在較大的技術難度。但是不同券商之間的資金的劃撥對于運營存在挑戰，而且符合公募基金結算要求的券商數量并不多，系統對接需要的時間也較長。”

隔離交易風險

多手段防范信息泄露

隨著券商結算模式的陸續實行，基金交易數據暴露給券商的潛在風險備受關注。

通常來說，托管行結算模式下，基金交易指令并不通過券商系統，而是直接發送至交易所，結算參與人一直由托管行負責。券商結算模式下，公募基金通過券商報單給交易所。這意味著基金交易數據將被券商悉數掌握。

有相關基金公司人士擔心基金持倉和交易情況被券商全部知道，可能會存在一定的潛在風險。“如果基金體量較大，一旦泄露交易情況，會存在更大交易風險。”該人士表示。

因此基金產品的信息保密工作成為這些基金公司需要面對的問題。據上述深圳一家基金公司監察稽核部人員表示，為了規避風險，該公司與主券商簽訂了保密協議，通過法律條款約束證券公司。

與此同時，有基金公司副總經理向記者表示，券商掌握基金全部持倉和交易的情況的確存在。不過，對此有相應的配套制度安排作為保障，券商被要求做到信息隔離、人員獨立、信披獨立，有嚴格的風控要求，假如有券商沒有做到，則將依據法規遭受監管處罰。

在上海一家基金公司戰略部負責人看來，目前參與合作的是一些大型券商，其自身的風控體系也比較嚴格。“在公募基金、券商雙方的嚴格風控下，目前基金的信息保密工作是比較有效的。”

對標銀行標準

提升券商運營能力

事實上，券商結算模式下，基金的日常核算、基金會計等相關運營工作轉移到了券商。記者從上海一家基金公司了解到，部分券商對基金日常核算等運營工作缺乏經驗，因此在試點期間影響了基金運營。

有基金公司高管向記者表示，由于現在所有的估值信息全部來自于券商，他們擔心會出錯，希望可以有個第三方進行復核。“從運營角度來講，券商從事這塊工作的時間還比較短，尤其是中小型券商還不具備銀行那樣的運營能力和經驗，如果有個第三方進行復核的話可以避免出錯。”他表示，“因為基金公司的數據來源全部來自于券商，如果券商出錯了就很麻煩。”

另一家基金公司相關人士也表示，券商進入這塊領域時間還不長，經驗肯定不如銀行，未來也期待券商對標銀行的運營標準。

“比如資金實際可提回托管戶時間較慢，券商風控也可能會影響交易效率。在交易系統方面，各家券商沒有統一的接口，對賬單等支持數據缺乏統一標準。”深圳一家新基金公司工作人員表示，希望未來能夠出臺統一的行業標準和完善信息安全的保障制度。

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