隨著疫情的不斷擴散，2020年全球經(jīng)濟下行已成定局，疫情持續(xù)時長成不確定因素，大家對于是否會發(fā)生金融危機，如何來防控疫情以及應(yīng)對流動性短缺等問題爭議頗大。如何看待疫情對全球和中國經(jīng)濟的沖擊?如何應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力?如何對沖疫情對經(jīng)濟的沖擊?如何在海外資本市場大震蕩時保衛(wèi)好資產(chǎn)?

帶著這些問題，證券時報·券商中國記者專訪了中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷，以期找到答案。李迅雷認為，不管是否出現(xiàn)金融危機，經(jīng)濟衰退似乎是必然的結(jié)局，327的政治局會議強調(diào)要實現(xiàn)全面奔小康的目標(biāo)，并提出了諸多舉措，如果這些舉措的力度足夠大，可以增加廣義財政支出6萬億左右，則GDP增速有望超過5%。投資中要把握結(jié)構(gòu)性機會，而不是賭趨勢、追漲殺跌，要更多的抓住結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的產(chǎn)業(yè)、地域集聚機會。

無需爭辯是否出現(xiàn)金融危機，經(jīng)濟衰退是必然的結(jié)局

證券時報·券商中國記者：

國外疫情的擴散，引發(fā)了全球資本市場的大震蕩，歐美股市接連下挫，引發(fā)了市場上關(guān)于是否發(fā)生了金融危機的討論，您認為金融危機是否到來?

李迅雷：

這輪以美股為代表的全球股市大幅下跌，讓大家產(chǎn)生對爆發(fā)金融危機的擔(dān)憂。從以往歷史看，每一次金融危機都是以大型金融機構(gòu)倒閉為標(biāo)志的，如1998年亞洲金融危機時，美國的長期資本管理公司破產(chǎn);2001年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，安然破產(chǎn)了;2008年次貸危機爆發(fā)，美國第五大投行貝爾斯頓出現(xiàn)兌付危機，在美國政府的授意下，被摩根大通收購;雷曼則沒有獲得政府救助，直接破產(chǎn)了。

迄今為止，盡管股市大跌，但仍沒有出現(xiàn)哪家大型金融機構(gòu)破產(chǎn)案例，這也是與08年次貸危機存在明顯差異，08年的危機爆發(fā)鏈非常明顯：房價下跌-次貸危機-金融產(chǎn)品爆倉-投行破產(chǎn)，但相比07-08年，商業(yè)銀行“資本”抵抗風(fēng)險能力增強50%以上，美國大型金融機構(gòu)參與CLO程度明顯低于08年，大型銀行的風(fēng)險偏好是在下降，各類銀行的資產(chǎn)配置趨向均衡，房地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度下降。

因此，這次風(fēng)險的傳播路徑與08年不一樣：企業(yè)資產(chǎn)負債表危機-流動性短缺-企業(yè)高息債爆倉-危機金融機構(gòu)。金融機構(gòu)在這輪沖擊中會否出現(xiàn)破產(chǎn)現(xiàn)象，現(xiàn)在還很難斷言。不過，從此次應(yīng)對流動性危機所采取的行動看，都比上一輪次貸危機時應(yīng)對力度更大了。除了降息150個基點、7000億美元QE外，還提供了商業(yè)票據(jù)融資便利、MMLF等，最近還推出了無限量QE、2萬億美元財政救助計劃等。

這些舉措，比以往應(yīng)對金融危機力度大了幾倍，可以反映出這輪金融震蕩的“級別”很高，需要付出巨大成本。即便如此，大家比較一致的觀點是，經(jīng)濟衰退恐怕難以避免。3月21日，美國勞工部宣布申請失業(yè)救濟人數(shù)達到328.3萬人，此前的最高記錄是1982年的69.5萬人。雖然這主要是受疫情影響，但在經(jīng)濟增速下行背景下，未來美國失業(yè)率的上升不可避免。

也就是說，不管是否出現(xiàn)金融危機，經(jīng)濟衰退似乎是必然的結(jié)局。既然如此，就沒有必要爭議這次金融大震蕩是否屬于金融危機了。事實上，有人已經(jīng)把此次事件與1929年大蕭條相提并論了。

為什么如此悲觀呢?因為這些年來，發(fā)達經(jīng)濟體政府為了應(yīng)對經(jīng)濟下行，紛紛大幅舉債，它們的杠桿率水平都已經(jīng)大幅上升，利率水平為負利率或接近零，可謂黔驢技窮，但經(jīng)濟增速卻仍在低增長中下行。其背后的深層原因，還是人口老齡化、社會不合理結(jié)構(gòu)的固化和貧富差距擴大等因素。

在次貸危機之后的12年里，各國仍然沒有去根治經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲帶來的問題，不去推進改革，只考慮如何應(yīng)付選民，增加政府債務(wù)和降低利率——這種總統(tǒng)競選模式帶來的弊端顯而易見。

從這次應(yīng)對疫情的舉措看，更加清楚地看到了未來經(jīng)濟衰退的確定性。故不要對發(fā)達經(jīng)濟體國家的改革給予太高期望。當(dāng)前美國的應(yīng)對疫情和經(jīng)濟停擺的舉措，幾乎是圍繞著如何獲得選民的選票而展開的。

證券時報·券商中國記者：

為了應(yīng)對疫情的沖擊，以歐美為代表的全球主要經(jīng)濟體都在釋放流動性，通過降息、量化寬松等方式試圖力挽狂瀾，您如何看待這種方式?中國跟不跟?

李迅雷：

對付病毒，降息是沒用的。降息也好，量化寬松貨幣政策也好，票據(jù)流動性便利也好，都是治標(biāo)不治本。

目前的背景是美國經(jīng)濟增速的放緩，而疫情則是催化劑和加速器，加速了股市的暴跌。一個月內(nèi)美國標(biāo)普500的指數(shù)下跌百分之三十，這在美國歷史上是極為罕見的。應(yīng)該說復(fù)蘇的步伐就此終止了，原來的經(jīng)濟增長是放緩，現(xiàn)在是經(jīng)濟負增長。值得注意的是，疫情對經(jīng)濟的沖擊不同于一般的金融危機，2008年的金融危機被稱為次貸危機，誘因是房價下跌，它的表現(xiàn)方式是金融產(chǎn)品爆盤，金融機構(gòu)無法還錢。而這一次的情況是由疫情引發(fā)，此次爆破的是上市公司集團的資產(chǎn)負債表。起因有差異，并且這次可能更難熬。現(xiàn)實的背景是疫情下企業(yè)無法正常生產(chǎn)，使得很多行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈都中斷了。普通的金融危機不會從物理上阻斷產(chǎn)業(yè)鏈，但疫情對公共衛(wèi)生體系造成了沖擊，進而造成了人口流和貨物流的阻斷，因此這次的情況是具有雙重性的，而不是單純的資金流動性危機，這同時也是流行病爆發(fā)導(dǎo)致的人口和貨物的流動性危機。

采取降息和QE舉措的主要是發(fā)達經(jīng)濟體，比如澳大利亞、美國、英國等。對他們而言，財政政策的空間有限，更愿意用貨幣政策，通過降息釋放流動性，降低社會運營成本，這是無奈的選擇，降息到底效果大不大，這要打個問號。而對中國來講，選擇余地則更多，美國采取降息那中國為什么一定要降呢?

我認為，當(dāng)今首要的任務(wù)，就是全球各國聯(lián)手防控疫情，這比經(jīng)濟政策極度寬松要更有針對性和效率，且投入成本不高且副作用小得多。其次，各國的經(jīng)濟改革再不能拖下去了。事實證明，歷次危機之后的大放水，都讓富人財富大增長，貧富差距則繼續(xù)擴大，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題更加突出，社會矛盾進一步激化。

證券時報·券商中國記者：

疫情的發(fā)展和經(jīng)濟復(fù)蘇有著很大的關(guān)聯(lián)性，您認為全球疫情何時見拐點?

李迅雷：

隨著歐美國家加大檢測力度，之前積壓的待檢測“堰塞湖”被排除，每日新增新冠病例數(shù)預(yù)計很快見到拐點，排除“堰塞湖”的干擾后，每日新增病例繼續(xù)下降的速度可能會比較慢。目前大多歐美國家的傳染系數(shù)R0下降到了1.5以內(nèi)，即使考慮到防疫措施不斷趨嚴(yán)，R0有望進一步下降，但不容易下降到遠小于1的水平，意味著新增病例的下降速度比較慢。

但要在全球范圍內(nèi)消滅疫情，難度極大，主要有兩方面的原因。一是疫情結(jié)束速度緩慢，嚴(yán)格的防控措施難以長時間堅持;二是發(fā)展中國家疫情很可能未充分披露。全球抗疫的最終勝利需期待疫苗和特效藥的研制成功，盡管靠隔離措施快速取得全球抗疫勝利的難度很大，但也無需過度恐慌，最終的解決手段可能得靠科技，即盡快研制出疫苗或特效藥等。中美等國的科研機構(gòu)都在加緊研發(fā)疫苗和特效藥，據(jù)中美科學(xué)家估計，疫苗最快有望在9月份用到人身上。在疫苗和特效藥研制成功之前，全球的防疫措施很難大幅度放松，其影響全球經(jīng)濟的持續(xù)時間需要有充分預(yù)期。

GDP增速目標(biāo)確實不重要，但現(xiàn)在很需要

證券時報·券商中國記者：

關(guān)于全年中國經(jīng)濟的增速，有的專家建議取消增速目標(biāo)，您怎么看?

李迅雷：

GDP增速目標(biāo)確實不重要，但現(xiàn)在很需要。現(xiàn)階段，正處于復(fù)工復(fù)產(chǎn)的關(guān)鍵階段，在新增就業(yè)數(shù)并不適用，尚未提出較GDP增速更優(yōu)目標(biāo)前，不適宜取消GDP增速目標(biāo)，那只會影響各部門、各地方復(fù)工復(fù)產(chǎn)的積極性。從這個角度上講，GDP增速目標(biāo)當(dāng)前需要，不宜取消。

單純從數(shù)字上看，沒人會覺得GDP增速目標(biāo)有那么重要，高一點低一點都可以，只要就業(yè)能解決。但這是非異常擾動情況下的表現(xiàn)，確實從歷年新增就業(yè)數(shù)觀察，無論GDP增速高一點低一點，新增就業(yè)都能夠達到預(yù)定目標(biāo)，完成任務(wù)。但當(dāng)前環(huán)境是受到了異常的沖擊，而且主要矛盾已經(jīng)開始切換，3月之前國內(nèi)疫情正在發(fā)展，內(nèi)需被“暫停”是主要矛盾，與之相對應(yīng)的是，中國進口干散貨運價指數(shù)大幅下挫，尤其是鐵礦石、煤炭、糧食(大豆)等商品運價指數(shù)下跌明顯。

進入3月，伴隨著國內(nèi)疫情逐步得到控制，全球疫情快速演化，外需已經(jīng)成為影響中國經(jīng)濟的主要矛盾，在近期高頻數(shù)據(jù)上，中國出口集裝箱運價指數(shù)出現(xiàn)了明顯回落跡象，已經(jīng)開始反映外部需求受到擾動。

對于全球經(jīng)濟的嚴(yán)峻性，個人覺得爭議不大。例如美國持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)兩周升幅已相當(dāng)于2008年兩個月。而根據(jù)3月30日公布的歐洲經(jīng)濟景氣指數(shù)，環(huán)比表現(xiàn)已經(jīng)錄得40年以來的最大降幅，這都說明了全球經(jīng)濟形勢的嚴(yán)峻性。當(dāng)前外部沖擊對于中國經(jīng)濟的影響，要較2008年國際金融危機更加迅速，危機向中國出口傳導(dǎo)的時間正在被快速壓縮。在這種情況下，加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，將損失盡可能控制在一季度，盡可能縮小損失，理應(yīng)是當(dāng)前政策的核心考量，在此背景下，內(nèi)需政策發(fā)力也是必然選擇。

那如何評價復(fù)工復(fù)產(chǎn)，是否需要一個工作目標(biāo)?個人認為需要。政府工作從來都是目標(biāo)導(dǎo)向的，只有設(shè)置工作目標(biāo)，才能使得各部門、各地方鼓起干勁，加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，為后續(xù)大概率到來的全球貿(mào)易衰退、全球經(jīng)濟衰退做好準(zhǔn)備，也為已經(jīng)初現(xiàn)苗頭的就業(yè)問題做好應(yīng)對。

新增就業(yè)數(shù)能否作為唯一的工作目標(biāo)?個人認為不能。首先，近幾年新增就業(yè)數(shù)遠超政府工作報告的目標(biāo)值;其次，每年政府工作報告中提及的“新增就業(yè)數(shù)”，只是由人社部門統(tǒng)計的“新增”，并沒有統(tǒng)計“新減”，如果考慮到城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率的明顯提升，尤其是其中非主力就業(yè)人群調(diào)查失業(yè)率更高，那就必須要各部門、各地方抓緊復(fù)工復(fù)產(chǎn)。再次，即使把就業(yè)作為工作目標(biāo)，也需要一定的GDP增速作為保障，而且需要設(shè)置工作區(qū)間。

如果不設(shè)置目標(biāo)會怎么樣?現(xiàn)階段，正處于復(fù)工復(fù)產(chǎn)的關(guān)鍵階段，在新增就業(yè)數(shù)并不適用，尚未提出較GDP增速更優(yōu)目標(biāo)前，不適宜取消GDP增速目標(biāo)，那只會影響各部門、各地方復(fù)工復(fù)產(chǎn)的積極性。從這個角度上講，GDP增速目標(biāo)當(dāng)前需要，不能取消。

證券時報·券商中國記者：

您覺得今年的經(jīng)濟增速多少合適呢?疫情的不確定性讓今年的經(jīng)濟形勢異常嚴(yán)峻。

李迅雷：

最近看到不少賣方機構(gòu)發(fā)布了2020年中國GDP的預(yù)測報告，有的認為增速只有1-2%。我覺得，一季度GDP負增長幾乎沒有懸念，但要預(yù)測全年GDP增速，實在太難了，第一，不知道今后三季度疫情如何演繹，第二，不知道接下來國內(nèi)政策如何出拳。

由于疫情原因，目前兩會還未召開，估計五月上旬有望召開，要預(yù)測全年GDP，至少要等到發(fā)改委的發(fā)展目標(biāo)報告和財政部的預(yù)算報告出臺。

注意到最近高層領(lǐng)導(dǎo)的數(shù)次公開講話，都反復(fù)強調(diào)要實現(xiàn)全面脫貧和奔小康的目標(biāo)，這是否意味著GDP翻番目標(biāo)(2020年必須達到5.6%以上)依然未變?若如此，則在財政支出上勢必會有大突破。

例如，在3月27日的政治局會上，提出發(fā)行特別國債、增加地方專項債規(guī)模、適度提高財政赤字率和降低貸款利率等舉措，政策力度非常大，顯然是為今年實現(xiàn)全面奔小康目標(biāo)而準(zhǔn)備的。比照美國為了應(yīng)對疫情所采取了財政和貨幣政策力度(有人估算共計6萬億美元)，我國可能采取的政策力度還是比較節(jié)制的。

不過，實現(xiàn)翻番目標(biāo)不只是唯一的目標(biāo)，我國一季度的不少經(jīng)濟指標(biāo)出現(xiàn)斷崖式下行，意味著接下來我國經(jīng)濟領(lǐng)域中的很多問題都會不斷暴露出來，企業(yè)經(jīng)營壓力加大，社會問題突出，尤其是就業(yè)。好在我國有過2009年兩年四萬億的經(jīng)驗教訓(xùn)，在防止大水漫灌和房住不炒的原則下，相信穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)投資等六穩(wěn)的政策會更加精準(zhǔn)和有效率。

經(jīng)濟結(jié)構(gòu)分化可能加劇，抓住投資的結(jié)構(gòu)性機會

證券時報·券商中國記者：

疫情對我國外貿(mào)進出口產(chǎn)生了一定的影響，要應(yīng)對疫情對經(jīng)濟的沖擊，我們應(yīng)該從哪些方面發(fā)力?

李迅雷：

我國企業(yè)出口的規(guī)模比較大，由于受到疫情影響，訂單大量減少，全球的供應(yīng)鏈也受阻，中間產(chǎn)品和原材料供給不暢，對于出口企業(yè)影響會比較大。

這次遇到的問題確實非常大，關(guān)鍵在于我們到現(xiàn)在還不能確認危機什么時候能夠過去。雖然中國疫情得到了控制，但海外疫情的再擴散使得我們失去了寶貴時間，遭受了不小的損失。第一波我們已經(jīng)付出很大的代價，使國內(nèi)疫情得到控制，這一步我們做的很好，但由于海外疫情不可控，對我國帶來很難預(yù)估的負面影響。

今年的經(jīng)濟走勢肯定是V型，但V型本身是下探底之后的一個V型，一季度初步估計GDP增速大概是負百分之十，如果不加大刺激力度，全年來講估計只有百分之2到3左右。疫情對中國的經(jīng)濟的沖擊比較大，后面兩個季度雖然會反彈，且反彈的力度也會比較大，但是受到上半年的拖累，平均下來全年增速也非常小了。因為到現(xiàn)在為止還沒有看到摘下口罩的跡象，難道期待后面幾個月突然好起來嗎?很難的。

327的政治局會議強調(diào)要實現(xiàn)全面奔小康的目標(biāo)，并提出了諸多舉措，如果這些舉措的力度足夠大，可以增加廣義財政支出6萬億左右，則GDP增速有望超過5%。當(dāng)前，就是要盡快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，盡可能把停擺的經(jīng)濟恢復(fù)起來，如今財政、貨幣政策發(fā)力主要在供給端，我們還是要在需求端方面多抓實干。

比如餐飲業(yè)受的沖擊最大，應(yīng)該發(fā)放消費券來鼓勵大家消費，餐飲的優(yōu)惠券、文化旅游娛樂的消費券，都可以準(zhǔn)備起來，以防經(jīng)濟滑坡太大。疫情對第三產(chǎn)業(yè)的沖擊是最大的，也影響了消費，如果消費不起來，單純靠供給是不行的。目前是花更多錢補貼餐飲業(yè)，但補貼是一時的，不能長期的。通過采取消費券的方式，能夠擴大受疫情影響損失嚴(yán)重地區(qū)居民的必需品消費和服務(wù)消費，現(xiàn)階段各個省市由地方財政發(fā)放的消費券，其本質(zhì)是由地方政府加杠桿。

實際上，在正常狀態(tài)下，如果沒有疫情沖擊，地方政府舉債加杠桿后更愿意進行投資，因為投資往往更有“富有成效”，形成資本及實物，如通過地方政府專項債，帶動基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)投資，或利用政策性金融貸款，帶動老舊小區(qū)改造。而在經(jīng)濟失速、需求銳減情況下，選擇使用消費券的方式，促進消費回補與潛力釋放，主要原因是相較于投資，消費見效更快，能夠盡快帶動消費，活躍市場，促進人流和物流等流動性。

對于新基建有很多建議，我認為政府投資基建是為了穩(wěn)經(jīng)濟，穩(wěn)定就業(yè)，但是基建投資有很多被浪費掉了，向下傳導(dǎo)的鏈條過長，而且基建不少是增加產(chǎn)能供給，為未來增加了過剩隱患。

證券時報·券商中國記者：

疫情給全球經(jīng)濟帶來了不確定性，也影響到了投資者的心理預(yù)期，您覺得今年A股市場上是否還有投資機會?

李迅雷：

先來講講分化的概念，可以抓住投資的結(jié)構(gòu)性機會。

第一，人口分化。1/3的城市人口是凈流出的，1/3是凈流入，這個是人口分化。今年以來，杭州、成都、深圳的房價漲的比較好，或者有上漲勢頭，因為這些地方的人口都是凈流入。

第二，居民收入的分化。這個是個不好的分化。所以為什么我建議發(fā)消費券、補貼一些中低收入階層?他們能消費、敢消費，一方面拉動投資，另外一方面提高我們的生活質(zhì)量，因為中低收入階層的收入增速出現(xiàn)了一個明顯的放緩。

第三，產(chǎn)業(yè)的分化。就是新經(jīng)濟部分高增長，傳統(tǒng)經(jīng)濟部分是低增長，疫情又加速了頭部企業(yè)和非部頭部企業(yè)的分化，我們投資上應(yīng)該要抓大放小，要選擇一個新興產(chǎn)業(yè)、新基建，跟人民生活相關(guān)的，比如醫(yī)療、教育、健康等等。像富國基金推出的ETF就是給大家提供了一個更加廣泛的選擇工具，醫(yī)療ETF、消費ETF和基建ETF，給大家更多的選擇機會。

還有，頭部企業(yè)跟非頭部企業(yè)。疫情以來，很多中小企業(yè)面臨很大壓力，但那些頭部企業(yè)反而有擴大市場份額的機會，一批中小企業(yè)可能要倒閉，雖然政府也花了力氣去救助這些企業(yè)，但只能救一時，不能救永遠。結(jié)構(gòu)的分化、企業(yè)結(jié)構(gòu)的分化在西方發(fā)達經(jīng)濟體是個非常正常的現(xiàn)象。

以房地產(chǎn)企業(yè)為例，一二月份房地產(chǎn)銷售就出現(xiàn)了嚴(yán)重的分化，雖然銷售面積大幅下降，但銷的好還是那些前十大房產(chǎn);包括家電行業(yè)也是分化，我們現(xiàn)在汽車銷量大幅下降，接下來就是汽車行業(yè)的分化。

縱觀中美股市過去10年的變化，也是一個非常顯見的28現(xiàn)象。美國股市走了11年的牛市，真正跑贏市場的可能20%的股票也不到，所以我們的投資難度在加大，選擇范圍要更加精準(zhǔn)。

對于股市來講，A股市場還是有一定的韌性，2500點、2600點應(yīng)該是一個底部了。首先還是要看估值水平和成長性，今后中國經(jīng)濟一定是消費主導(dǎo)，休閑娛樂、消費升級等。而經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，高科技產(chǎn)業(yè)的成長性是最好的;在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，優(yōu)勝劣汰是必然過程，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中形成的頭部企業(yè)，市場份額會越來越大，比方像家電行業(yè)里大家都知道的格力海爾美的已經(jīng)是頭部企業(yè)了;房地產(chǎn)行業(yè)的頭部企業(yè)也在形成中;下一步，處在銷量下行中的汽車行業(yè)，一定會有頭部企業(yè)的市場份額越來越大。投資中要把握結(jié)構(gòu)性機會，而不是賭趨勢、追漲殺跌，要更多的抓住結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中的產(chǎn)業(yè)、地域集聚機會。

(文章來源：券商中國)

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