新冠肺炎疫情和原油價格暴跌兩只黑天鵝，正在攪動全球政治經濟局勢，并對資本市場產生較大影響。那么，接下來幾個月，股市的機會在哪里?

4月21日至24日，中信建投證券2020年春季投資策略會在線上舉辦，主題為“逆水行舟”。中信建投證券首席經濟學家張岸元、研究部聯席負責人&宏觀固收首席黃文濤以及多位行業首席輪番上陣，對全球及中國經濟走勢、二季度股市“掘金”機會等話題分享觀點。券商中國記者整理主要觀點以饗讀者。

各位首席較為一致的觀點是，今年GDP目標對投資者已經不太重要，能預見二、三季度政策力度較強，屬于股票投資的黃金時期，把握節奏非常重要；美股近期持續反彈，但當前估值與基本面并不相符，后續或有較大調整空間，不建議在當前位置繼續博取美股上行收益。

中信建投證券策略首席張玉龍建議A股投資者繼續持有必需消費板塊(尤其是醫藥類個股)，同時增配部分地產。同時，基建(包括新基建和老基建)是今年政策的重要抓手，其中有很多不錯的投資機會。

黃文濤認為，從各項經濟指標來看，全球現在已經有一只腳踏入金融危機，下一步要觀察美國的企業個人的信用違約是否大面積發生。當前需要關注三個海外風險點，一是債務違約率的上升，二是股票ETF劇烈贖回，三是美元的升值，新興市場匯率貶值和資金外流，以及新興市場的主權債務違約的風險。

張岸元認為，疫情之后，世界的地緣政治格局不會發生重大變化，中國的產業分工格局亦不會出現重大變化。就國內政策而言，張岸元特別提到針對特定群體的現金發放值得期待。

中信建投證券金融工程及大類資產配置基金研究首席丁魯明建議超配A股創業板，認為主板會在5月重啟第二波反彈。認為科技是全年核心主線，大市值行業重點關注地產、券商。

需要注意的是，各位首席言談間亦坦言，今年股市或波動性較大，投資者操作難度加大。張岸元直言“A股二季度很難看到一個確定的方向。”

張玉龍：看好必需消費、地產及基建領域

中信建投證券策略首席分析師張玉龍對今年二季度A股投資策略進行分析，則這是個備受市場關注的話題。他認為，一季度GDP增速雖為負6.8%，但是從結構的角度來把握，仍會發現某些子領域有不錯的投資機會，但也提示了一些風險。

各行業經濟表現來看，一季度，農業、金融、IT等行業實現了正增長，這是否意味著，在當前這個位置，這些行業依然可以繼續持有呢?張玉龍表示，具體來看，農業增長最主要的貢獻是豬肉價格的高位運行，隨著母豬存欄補欄量的回升，豬肉價格已逐步從高位回落，這就意味著今年下半年開始，農業的機會不是特別多;金融行業尤其是銀行業，雖然高股息比較穩定，但是經濟下行時期面臨的壞賬風險也比較大，需要審慎考慮;IT相對來說是比較好的選擇。

大部分行業一季度實現負增長，其中住宿餐飲、交通運輸、建筑行業跌幅最為嚴重，但這其中并非沒有投資機會。張玉龍認為，在經歷了前期大跌后，這些行業后期需求如果出現報復性反彈，就會有投資機會。可以發現，最近一段時間尤其是上周以來，酒店餐飲行業出現了一定回升。

從投資的角度來看，固定資產投資其實從三月份開始有所回升了，主要集中體現在房地產行業。雖說地產行業一直都被壓制，但其實這個行業估值水平很低，分紅水平確比較高，且整體流動性比較寬松。建議繼續持有必需消費板塊，尤其是醫藥類個股，同時增配部分地產。

基建是今年政策的重要抓手。老基建從絕對數值上看仍是穩定經濟的重點，這對整個高鐵行業、城市軌道交通建設以及區域經濟建設的推動力度非常大;新基建的投資機會非常明確，前期的高估值已經經過了一輪調整，性價比已經恢復。新基建七大領域都是不錯的投資方向，尤其是特高壓、新能源汽車充電樁等。

在一季度負增長的大背景下，全年GDP目標備受市場關注。我們認為，如果后三個季度經濟保持正常增長，即每季度完成6.5%的增速目標，那么全年經濟增速是3%;如果后續經濟增速放緩，那么全年經濟增速可能在2%左右。無論如何，二季度至三季度都很可能是全年經濟環比改善最大的階段，屬于股票投資的黃金時期。

關于美股，美股近期持續反彈，標普500動態市盈率快速提升。當前標普500動態市盈率為為19.3，基本與2月底3月初持平，與自1990年以來的平均水平(20.4)相近。我們認為，在美聯儲持續擴表支撐下美股估值已恢復到3月流動性危機沖擊前水平，在后續經濟衰退后果顯現盈利下修的前景下，當前估值與基本面并不相符。即使由于流動性充裕美股再度反彈，在當前位置繼續博取美股上行收益無疑是火中取栗。

黃文濤：一只腳已踏入金融危機，要關注三個海外風險點

中信建投證券研究發展部聯席負責人、宏觀固收首席分析師黃文濤演講主題是《二季度宏觀經濟展望：逆水行舟》。他表示，過去三個月，全球的經濟、政治、社會和市場都是受到兩新冠疫情和原油暴跌兩只黑天鵝的擾動，對全球的政治、經濟以及資本市場造成巨大影響。從各項經濟指標來看，全球現在已經有一只腳踏入金融危機，下一步要觀察美國的企業個人的信用違約是否大面積發生。

我們當前需要關注三個海外風險點，一是債務違約率的上升，二是股票ETF劇烈贖回，三是美元的升值，新興市場匯率貶值和資金外流，以及新興市場的主權債務違約的風險。

一季度我國GDP增速為-6.8%，鑒于全球疫情的蔓延，2季度GDP增速預測為3-4%，全年可能實現3%左右的經濟增速，但不容易達到。我個人認為，今年GDP目標是多少，對投資者不太重要，大家只需要知道，一季度GDP越差，后面的政策力度越強。對投資者而言，節奏的把握更加的重要。

貨幣政策來看，降息政策勢在必行;財政和準財政政策其實它是穩增長的短平快的政策工具，應該在整個二季度三季度發揮主力軍的作用。其中城投融資政策，相信會繼續放松。

張岸元：中國產業分工格局短期內不會變

中信建投證券首席經濟學家張岸元演講的主題是《后災疫時代的變與不變》，主要探討的問題是，疫情會對世界政治經濟格局、對中國產業格局造成什么影響呢?

張岸元認為，疫情之后，對稱沖擊不改變地緣政治格局。疫情對世界的影響是對稱的，無差別的，全球都沒有化外之地，疫情不存在只傳染某一國而不傳染他國的情況。兩國之前的力量對比是平衡的，疫情后還是平衡的。

針對近期的產業回流現象，張岸元表示，逆全球化加速的判斷值得研究，疫情不會導致中國產業分工格局出現變化。過去30多年，中國在長三角和珠三角地區形成的產業集聚規模是世界級的，相關基礎設施、產業投資規模在百萬億人民幣上下，這種集聚不是產業政策的結果，而是基于市場自身因素內生的產業關聯，不會因疫情出現大的改變。至于越南等潛在替代國，受這次疫情的沖擊也是對稱的，在目前情況下，其國內經濟金融狀況變化還是未知數。

美國金融市場是否面臨新一輪動蕩風險?張岸元認為，目前美國流動性緊縮有部分緩解，美聯儲和財政部正盡其所能，避免社會信用鏈條斷裂。但股債市場企穩反彈不會一帆風順，尤其是鑒于近期油價可能空前絕后的市場表現，美股可能仍會出現新一輪較大波動。

就國內政策而言，張岸元表示，特定群體的現金發放值得期待。既然經濟增長、財富創造目前停滯，那么依靠財政政策變化調整收入分配，就顯得較為迫切。他建議各級財政發放現金或消費券、為目標群體或特定商品提供補貼、個稅返還及減免等三類。但這不容易對市場體現為利好。

最后，張岸元也提及對權益市場的看法，直言“A股二季度很難看到一個確定的方向。”他還認為，從2月21日到現在，美股與A股相關性很強，相關系數最高的時候達到91%，如果未來美股還有一輪波動的話，那么A股也很難獨善其身。但可能還是會延續之前的態勢，比如美股跌10%，A股跌2%。

“真正對A股市場的利好，有可能是在今年下半年。這既與季節性因素相吻合，也與經濟恢復以及國內的政策周期相一致。”張岸元表示。

丁魯明：A股主板或于5月重啟反彈，建議超配創業板

丁魯明在22日上午對二季度A股運行及全球大類資產走勢展望進行分析。關于A股，他建議重點超配A股創業板，要警惕一季報對A股主板的極端沖擊，認為4月底前主板市場短期盤整，5月重啟反彈第二波。行業配置上，科技是全年核心主線，大市值行業重點關注地產、券商，它們的共同特點在于利率下行。

丁魯明對美股的預判與上述觀點稍有不同，他認為，美股估值回歸中的恐慌情緒修復已完成(第一段上漲)，三季度之后會開啟第二段上漲。經歷連續大幅調整后的美股指數，主要由疫情直接沖擊與市場擔憂的經濟連帶多米諾骨牌式潛在沖擊的雙重擔憂，伴隨美國創歷史政策刺激后，恐慌情緒的20%跌幅已基本修正，剩余20%部分需要等待美國實際復工后的經濟恢復，預計三季度后將延續反彈節奏。

對原油資產觀點，根據目前原油的供需測算，丁魯明判斷合理價格在20-25美元。今年9月份以后的原油定價是均衡合理的，11、12月期貨價格在30美元以上，存在不確定性。短期來看，倉儲緊張是原油折價的核心因素。從康波周期來看，歷史上的康波蕭條期是油價的低波動期。但是低油價會壓低通脹和降息的成本，由此判斷中美的降息節奏沒有停止。

機構策略：

中信建投張岸元：A股二季度難現趨勢性突破

中信建投黃文濤：中國股市會率先走出低谷

中信建投：具備量價彈性的B端建材將引領板塊全年行情

中信建投：建議加配工程機械整個板塊 尤其是主機廠家

(文章來源：券商中國)

(責任編輯：DF512)

關鍵詞： 二三季度 A股投資黃金時期