東方港灣掌門人但斌上周被曝出“疑似空倉、產品凈值零波動”，隨后，第一財經記者電話聯系了但斌，他表示，目前倉位的確比較低，大概在10%。

那么，在當前國內外局勢不穩定、疫情反復的背景下，各路機構是如何看待市場前景的？

第一財經記者采訪后發現，除了近乎空倉的但斌，多數絕對收益的私募或外資機構都處于半倉的狀態。“去年12月各機構倉位都很滿，因為考慮到美聯儲可能要到2022年6月才加息，國內仍有緩沖機會，再加之市場對寬松政策預期較高。但烏克蘭局勢的爆發令人始料未及，美聯儲也已經開啟加息，目前我們保持四五成倉位的防御態度，否則組合波動會很大，仍需要觀察‘政策底’的到來和海外局勢變化，但也不能把倉位降得太低，因為‘后疫情時期’的不少機會仍存。”凱思博中國股票投資總監徐濤對第一財經記者表示。

相比之下，此前飽受市場詬病、被認為導致市場下跌的量化卻多數滿倉。“量化永遠不會空倉，斷電也不會空倉。量化Alpha策略追求超越基準指數的，這類策略由于股指期貨對沖頭寸的存在，其實也一直都是滿倉股票的，量化多頭策略也是國內主流量化策略。”某頭部量化機構人士對記者稱。

由于機構策略性質不同，它們的倉位情況亦不同，但投資人士的態度仍較為接近。隨著3月16日起的“空頭回補”告一段落后，市場重歸震蕩主線，真正長線做多的資金尚未明顯加倉。不過，隨著支持政策加速傳導、行業監管政策趨于明朗化、疫情防控推進，多數機構仍看好中國市場的機會。

股票多頭半倉觀望

近期有媒體報道稱，私募大佬但斌旗下上百只產品疑似空倉或輕倉運行。私募排排網數據顯示，自3月以來，但斌旗下產品均已更新了3次凈值，但幾乎所有產品的凈值波動都趨近于0。而其他更新凈值的私募產品，受3月市場大跌影響，均出現大幅回撤。

因而，媒體和投資人推測，可能早在2月底，但斌就已經大幅降低倉位，而上一次但斌疑似空倉還是2018年下半年。不過，當時短短半年后，市場就在極度悲觀下啟動了長達2年多的牛市。但斌也大幅提高了產品倉位，凈值不斷攀升。

對此，但斌近期也在個人微博上回應稱，“東方港灣經過2008年與白酒危機之后，在我們賣出原則里面加了一條‘遇到系統性風險’也會考慮賣出暫避，2018年修訂的《時間的玫瑰》里面也有談及。今年以來烏克蘭局勢及之后的衍生風險是我們的聚焦點，當然也包括其他一些思考。”

這也相當于間接承認了空倉的事實。他還自我反思稱：“從2021年2月始至2022年2月，整整一年我們的A股與港股投資做得非常不好，我常常自責也經常反思、思考——投資理念交織社會環境的變化該如何進行投資取舍。”

不過，空倉仍是少數，據記者對多家中、外私募機構的采訪，即使持防御性態度的機構，倉位普遍也在四五成。

內地某頭部私募基金經理對記者表示：“港股早前遭遇國際資本做空，估值嚴重低于基本面，可以看到離岸市場有機構到處借股票砸（融券賣出），也有機構為了自救而融券。但由于3月16日下午六部委強勢發聲，這也導致眾多空頭只能平倉，而這種平倉帶來的反身性是巨大的。”他也提及，目前倉位在四五成左右，“空頭回補”行情結束后，仍要觀望后續國際形勢的變化。

據記者了解，3月16日開始，在逼空行情下，對沖基金主要購買的標的就是騰訊、美團、快手、B站等，大多數操作是用來回補他們3~4天前的賣空倉位。但大型機構的長線多頭資金現在還在進一步觀望。

富達國際亞洲股票投資總監繆子美對記者表示，近期，投資者被兩種不確定因素擾亂：一個是“黑天鵝”，即俄烏沖突；另一個是“灰犀牛”，除監管政策的持續調整外，中國可能還面臨疫情反復以及在美中概股退市等不確定性。

多數量化仍滿倉運行

相比起多數絕對收益的私募機構，量化策略多數滿倉運行。

“量化多頭策略一般都是滿倉運行，這也是國內主流量化策略，這類策略是追求超越基準指數的，而且已經在期貨市場對沖了，因而永遠都滿倉。”某量化人士表示，“比起量化，A股殺跌的主力可能更多是私募多頭、公募‘抱團者’以及設定了預警線止損線的專戶產品等。”

去年四季度以來，隨著市場的殺跌，各界將目光都聚焦在了量化策略的回撤之上，但隨著量化規模的攀升，持續取得去年二三季度驚人的漲幅本來就并非易事（不少策略年化收益一度飆升至超過60%的水平），一些追蹤指數的量化指數增強策略出現回撤也是正常情況。

私募排排網的數據顯示，2月，量化各策略的平均收益均收得正值，其中股票量化策略業績恢復明顯，2月的平均收益達到了3.33%，近一年的平均收益升至13.54%。多以股票為重點配置對象的量化多策略也受益回暖，單月平均收益達到了2.12%，居第二位。相比之下，由于商品期貨的行情略有降溫，管理期貨量化的表現稍遜于上月，單月平均收益錄得1.24%。

雖然，量化各策略業績修復趨勢明顯，但在量化私募機構方面，幻方、九坤、靈均等頭部機構也有部分產品凈值有待進一步修復。其中，幻方量化在Wind有業績展示的189只量化產品中，有62只產品的最新凈值低于1元。這也說明這輪始于去年的私募回撤危機還沒有消退。在此背景下，有業內人士強調，任何策略都有周期性，而量化機構的規模也需要與策略容量、投研能力、市場環境等各方面因素相匹配。

事實上，在海內外市場飽受詬病的高頻量化在中國很少見，更不用提毫秒級的超高頻，這種被稱為“割韭菜”的策略更多在美國市場。鳴石投資創始合伙人房明對記者表示，中低頻是主力軍，中國量化行業要崛起，中低頻的賽道必須走起來。目前的挑戰在于，比起歐美市場機構當道，中國仍是散戶主導，部分機構海外高杠桿產品業績一度大幅回撤引發軒然大波。“理論上杠桿本身不是問題，尤其是海外市場融資成本很低，但關鍵是客戶很少意識到杠桿的風險，買時更看重的是收益，并認為可以忍受回撤，但當回撤真實發生時，卻發現事實并非如此。”

關注國際形勢、靜待“情緒底”

整體而言，目前投資機構仍在等待“情緒底”的到來，國際形勢的變化也尤為關鍵。

就國內情況來看，繆子美表示，進入2022年，中國仍然處于寬松的政策環境中。根據截至2月底的各項數據包括工業生產、發電量和在線銷售等都顯示出強勁持續的增長勢頭，實際表現均優于預期。同時，中國房地產市場銷售持續反彈。但目前來看，近期政府為刺激房地產需求出臺的措施，例如有針對性地放寬房貸利率等，其成效仍需觀望。

相比之下，海外已開始收緊貨幣環境。目前，全球通脹形勢進一步加劇，美國的CPI和PPI都創了40年新高。“二戰后可比的通脹只有1972~1982年的通脹，但是那次通脹曠日持久，對全球經濟和全球資本市場都造成了巨大傷害，布雷頓森林體系崩潰，美國道瓊斯指數1973年1月最高點為1067點，但是到了1982年8月低點只有776點，十年時間道指沒漲反倒下跌了27%。”中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴記者。

上周，油價不知不覺地又摸上了110美元/桶，各大機構認為，本輪油價創歷史新高是大概率事件，即150美元/桶上方。油價的快速上漲帶動幾乎所有的大宗商品上漲，農產品價格也在不斷攀升，美國的CPI在2月的7.9%之后還會繼續創新高。

3月時美聯儲僅加息一次25BP，而10年期國債收益率目前已經飆升至近2.5%的階段新高。高盛認為，今年還會加息6次，未來不排除會出現一次加息50BP的可能性，預計2023年的最終利率維持在3%~3.25%。今年5~6月開始，美聯儲還可能將開啟每個月600億~800億美元的縮表計劃，若果真如此，速度將是上一次縮表的兩倍。

吳照銀認為，美國聯邦基準利率未來一年半時間將會上升到2.75%~3%。對比歷史上聯邦基準利率與美國十年期國債收益率之間的關系，大概在今年底明年初美國十年期國債收益率將會上升到3%以上。屆時，中美利差持平甚至倒掛，未來跨境資本流動的變化需要關注。

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