在市場大幅波動下，私募基金管理人通過向券商定制更多的場外衍生產品，以主動降低產品波動率，減小面對市場波動時的回撤，來提升持有人的持有體驗。

多位私募管理人接受券商中國采訪時表示，2月份以來的市場大幅波動中，增加了對于股指期貨、場外期權等衍生工具的使用，特別是對于來自券商的定制化產品需求大幅增加，即便這些產品收費高昂，也擋不住購買熱情。

從券商中國記者調研情況來看，國內私募基金對于券商提供定制化的需求將成為2022年券商業務的重大亮點之一。數據顯示，場外金融衍生品名義本金在2021年12月底首次突破2萬億元大關之后，今年1月份繼續增加。市場預計3月份資金參與規模有望再創歷史新高。

目前，私募客戶仍為場外衍生品最大交易對手。到2021年底，私募客戶作為最大的交易對手方占場外金融衍生品新增名義本金規模的47.79%。而2021年場外金融衍生品累計新增規模合計8.40萬億元，同比上升80.8%。

市場高波動下，私募對于衍生品和融券需求大幅提升

“我們定義的A股市場，是高波動中等收益的市場。這種情況下，要想投資者持有感受更順滑，除了加大均衡配置之外，很大程度需要借助衍生品工具，進一步對沖市場風險，降低產品波動性。”北京地區一家百億私募創始人吳清（化名）表示。

吳清表示，今年以來市場劇烈震動，私募對于衍生品和融券需求大幅提升，估計3月份券商衍生品業務量將大幅增加，特別是在定制化服務靠前的券商來說，市場需求量特別大。

從調研情況來看，國內私募基金對于券商提供定制化的需求將成為2022年券商業務的重大亮點之一。

“這種定制產品肯定是更加復雜，肯定收費更高，但對于券商的風險管理能力的要求也會是比較高的。”北京一家頭部券商衍生品業務負責人對券商中國記者表示，隨著國內投資者機構化水平的提高和投資模式的改變，私募等機構客戶對于定制化風險對沖工具——更復雜的定制化衍生品的需求肯定越來越多。

根據中國證券投資基金業協會的最新數據，截至今年2月末，私募證券投資基金管理人9126家，較上月增加26家。私募基金的擴容不斷提速，私募市場的高速發展在未來將繼續帶動衍生品需求高增長。私募客戶仍為場外衍生品最大交易對手，截至2021年底，私募客戶作為最大的交易對手方占場外金融衍生品新增名義本金規模的47.79%。

場外衍生品名義本金突破2萬億

根據中國證券業協會1月27日披露的《場外業務開展情況報告》顯示，到2021年底，包括收益互換和場外期權在內的場外金融衍生品業務，場外金融衍生品存續未了結初始名義本金，首次突破2萬億元大關，達到20167.17億元。

3月11日，中國證券業協會披露的《場外業務開展情況報告》顯示，今年1月底，場外衍生品交易量新增6124.49億元，場外金融衍生品存續未了結初始名義本金進一步增加，達到20756.78億元。

作為私募基金的衍生品和融券需求提供方——券商，在近期披露的2021年報數據中，也充分體現了這一點。

其中，中金公司2021年底的公司權益衍生工具名義本金4326億，同比增長44%，兩融利息收入達到 28.57 億元，同比增長 40%；華泰證券2021年末場外期權交易業務存續規模為1221.63億元，較年初增長237.05%；國泰君安2021年底公司權益類場外衍生品名義本金余額1528.67億元、同比增長97.8%。

國君非銀金融團隊劉欣琦認為，驅動2021年券商機構客戶業務增長的主要力量則是以場外衍生品業務為代表的資本中介業務帶來的投資凈收益。其貢獻營收增長，占比高達13.55%。近年來，場外衍生品工具愈發豐富，場外衍生品業務高速發展，規模不斷擴大。2021年，場外金融衍生品累計新增規模合計8.40萬億元，同比上升80.8%。機構化進程超預期到來的客需型業務的快速發展帶動券商金融資產增長，是推動上市券商金融資產規模擴張的重要原因。

活躍商品期權成交量攀升，CTA策略運用期權比例大幅上升

今年3月份，從私募基金業績回顧來看，CTA管理期貨產品平均收益相對靠前。根據朝陽永續，私募基金3月平均實現-4.43%的收益，1/4分位數和3/4分位數分別為-0.06%和-8.34%。不同策略而言，管理期貨(0.97%)產品平均收益相對靠前。

“今年運用期權策略是去年的兩倍多，市場波動率太高的情況下，不運用期權，整個策略回報會大大降低。”杭州一家CTA管理基金有關負責人坦言。

3月份對于商品期權市場也是交易量大增的月份，豆粕、棕櫚油等期權占標的期貨比重不斷提升。3月份，是原油、豆類、油料品種大幅波動的月份，受主產地馬來西亞和印尼勞工緊缺等因素影響，棕櫚油期貨價格持續上行突破12000元/噸。棕櫚油期權成交量隨之放大，并在3月2日和3月4日分別達到27.1萬手和33.5萬手，屢創新高。

尤其是棕櫚油期權主力系列P2205行權價格為10000、9000、8000和7000的看跌期權成交活躍，且增倉明顯，3月4日期權期貨成交比19.8%，期權期貨持倉比63.9%，均達到歷史最高水平。與此同時，隨著棕櫚油價格3月4日逆轉回落，P2201主力系列期權隱含波動率從今年初的30%攀升至55%，同期標的歷史波動率僅上升6個百分點至36%。

同時，期權市場流動性供需穩定，占標的期貨比重不斷提升。如豆粕期權期貨成交比從2017年的3.2%提高到2021年的10.7%，期權期貨持倉比從2017年的8.7%提高到2021年的23%。

可見，在市場風險急劇增加的情況下，豆粕、棕櫚油期權為標的期貨提供了波動性風險管理渠道，緩釋風險管理壓力，有效分擔了標的市場風險。期權品種，也成為私募CTA策略對沖市場波動的重要工具。

關鍵詞： 金融衍生品 名義本金 私募基金