長期來看，基金投資收益最重要的因素之一在于資產(chǎn)配置決策。上投摩根全球資產(chǎn)配置及退休金管理首席投資官恩學(xué)海表示，資產(chǎn)配置須以終為始。在他看來，目前大環(huán)境正在變得清晰，中概股風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，左側(cè)布局機(jī)會正在來臨。

資產(chǎn)配置要以終為始

恩學(xué)海是一位資產(chǎn)配置“大將”，在海外擁有25年養(yǎng)老、退休計(jì)劃管理經(jīng)驗(yàn)；在美國富達(dá)投資集團(tuán)任職期間，曾領(lǐng)導(dǎo)設(shè)計(jì)富達(dá)401K養(yǎng)老金投資計(jì)劃產(chǎn)品及策略，管理全球多元資產(chǎn)、美國股票型等基金，截至2017年底，管理規(guī)模超過1500億元人民幣。2018年加入上投摩根，負(fù)責(zé)全球資產(chǎn)配置和退休金業(yè)務(wù)。

恩學(xué)海認(rèn)為，制定多元資源配置方案，無論服務(wù)對象是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，都應(yīng)該有一個(gè)清晰的目標(biāo)。“確定這個(gè)目標(biāo)，需要投資者和投資機(jī)構(gòu)共同來完成。管理人可以通過各種方式，比如盡調(diào)、大數(shù)據(jù)分析以及訪談等，盡可能了解投資者的財(cái)務(wù)目標(biāo)，了解他能夠承擔(dān)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)、需要以什么樣的時(shí)間維度來實(shí)現(xiàn)這一切，這樣才能進(jìn)一步延伸到資產(chǎn)配置。”

至于如何選擇基金，恩學(xué)海認(rèn)為，選擇基金需要理解所面對的基金、基金經(jīng)理及投資團(tuán)隊(duì)，他們是否能夠帶來Alpha，這個(gè)超額收益的來源是什么，基金評估就是要理解、分析Alpha的來源，并判斷它能否持續(xù)。

恩學(xué)海介紹，衡量基金經(jīng)理創(chuàng)造的Alpha能否持續(xù)既需要定性，又需要定量的手段。其中，定量手段有兩類，一類是凈值為主的分析，另一類是持倉為主的分析。

“定性就是要對基金經(jīng)理、對對方的投資團(tuán)隊(duì)做出研究、分析和判斷，這是高難度的工作。絕大多數(shù)基金經(jīng)理并不擅長講故事，未必能很好地表達(dá)他們的投資風(fēng)格和投資理念，而且即便能夠講述清楚，判斷其陳述的可信度也是不容易的。”

恩學(xué)海認(rèn)為，在中國，公募基金的運(yùn)營時(shí)間較短，歷史數(shù)據(jù)較少。這種情況下，基金評價(jià)不要過于迷信量化的框架。

更看好中國權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比

今年以來，股票市場波動非常大，投資者情緒較為低迷。在恩學(xué)海看來，大環(huán)境正逐漸變得清晰，目前到了一個(gè)可以相對積極、承受風(fēng)險(xiǎn)的階段。

具體來看，恩學(xué)海表示，美聯(lián)儲加息周期和節(jié)奏逐漸清晰。加息周期通常會給風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)偏好造成明顯的擠壓，對新興市場形成壓力。

“俄烏沖突，風(fēng)險(xiǎn)偏好主要的問題不在于沖突本身，更在于低估了這場沖突和之后的連鎖反應(yīng)。另一個(gè)市場關(guān)注的焦點(diǎn)是中概股退市的風(fēng)險(xiǎn)。”在恩學(xué)海看來，中概股退市并不是一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)，在很大程度上是可控的。“但是，在地緣沖突大背景下，可控的技術(shù)層面的風(fēng)險(xiǎn)被無限放大，不過我們也能從中看到一些不錯的投資機(jī)會。”

一季度市場劇烈波動，對于今年剩余時(shí)間的投資，恩學(xué)海表示，從去年四季度開始，對中國的經(jīng)濟(jì)周期的判斷是相對保守的。不過，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生變化，目前的形勢也出現(xiàn)了變化。“我們正處于一個(gè)從相對保守、追求安全的狀態(tài)，轉(zhuǎn)向相對積極、相對接受風(fēng)險(xiǎn)、相對承受這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的過程。”

對比中國的權(quán)益和債券投資，恩學(xué)海認(rèn)為，當(dāng)下，權(quán)益資產(chǎn)或高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的性價(jià)比應(yīng)該值得接受。考慮到后續(xù)的宏觀政策、貨幣政策、財(cái)政政策，考慮到所有穩(wěn)增長的手段。“當(dāng)然，我們還可以考慮和中國基本面緊密相關(guān)的一些資產(chǎn)，如中概股、港股，這些資產(chǎn)代表未來市場的走向，具有更高的靈敏度，是我們高度關(guān)注的投資選擇。”

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)配置 基金經(jīng)理 風(fēng)險(xiǎn)偏好