展望后市，大部分私募判斷，債券市場(chǎng)仍具備投資機(jī)會(huì)，機(jī)會(huì)在于資金面的繼續(xù)寬松，但也要警惕貨幣政策的調(diào)整。具體配置上，私募表示重點(diǎn)關(guān)注可轉(zhuǎn)債的配置機(jī)會(huì)，并且開始低配利率債。

債券牛尾行情短期或持續(xù)

私募判斷，短期債券牛尾行情仍將持續(xù)，但需要警惕貨幣政策的調(diào)整。

藍(lán)石資管投資總監(jiān)李九如認(rèn)為，今年的債券市場(chǎng)仍然具備投資價(jià)值，目前行情僅過半場(chǎng)，未來機(jī)會(huì)在于經(jīng)濟(jì)增速放緩背景下的資金面持續(xù)寬松，以及城投債發(fā)行量減少造成的資產(chǎn)荒。

凱豐投資債券投資經(jīng)理王浩川指出，在經(jīng)濟(jì)景氣度回升前資金寬松的局面還將持續(xù)，債券牛尾的行情也還將持續(xù)一段時(shí)間。由于穩(wěn)增長(zhǎng)的擔(dān)憂使得市場(chǎng)對(duì)加久期比較猶豫，后面長(zhǎng)端利率債可能還有行情。目前市場(chǎng)中杠桿比較高，杠桿操作短期雖能賺取利差，但需要關(guān)注資金利率抬升后市場(chǎng)去杠桿造成的集中拋售。

久期投資認(rèn)為，下半年貨幣政策難以系統(tǒng)性收緊，這對(duì)應(yīng)了利率曲線可能偏陡峭化，因而下半年將沿著這一主線繼續(xù)尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。海外方面，如果美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)大幅加息，使得美國(guó)通脹見頂，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始回落，則國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間會(huì)被進(jìn)一步打開，國(guó)內(nèi)債市收益率下行空間也將被打開。

明毅基金總經(jīng)理李元豐則表示，目前利率整體還是處于歷史的低位，加上全年穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期仍然還在，大家對(duì)債券多頭并沒有那么樂觀，預(yù)計(jì)更多的還是震蕩。

大部分私募表示關(guān)注貨幣政策的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。李九如判斷，關(guān)鍵在于何時(shí)調(diào)整貨幣政策，以及尚未違約的民企債能否順利扛過債券集中到期。他建議從期限上來控制風(fēng)險(xiǎn)，正所謂“邊走邊看”，做“確定性”，而非只圖“低價(jià)”。

竹潤(rùn)投資表示，近期經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯加大，如果今年需要完成全年計(jì)劃的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，下半年無疑需要超強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，例如大力刺激地產(chǎn)行業(yè)、基建行業(yè)、消費(fèi)需求等，這會(huì)導(dǎo)致利率中樞的明顯上升，是債市主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

久期投資認(rèn)為，當(dāng)前可能是市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期最悲觀的時(shí)候，如果未來疫情逐步受控，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策開始發(fā)力，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好開始回升，對(duì)債券尤其是長(zhǎng)端利率債會(huì)形成沖擊。

關(guān)注轉(zhuǎn)債市場(chǎng)機(jī)會(huì)

萬柏投資總經(jīng)理范強(qiáng)華認(rèn)為，需要關(guān)注海外輸入性通脹對(duì)貨幣政策形成的制約，以及疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，貨幣政策回歸中性后的風(fēng)險(xiǎn)。范強(qiáng)華對(duì)利率債保持謹(jǐn)慎態(tài)度，認(rèn)為要從可轉(zhuǎn)債和高收益?zhèn)袑ふ彝顿Y機(jī)會(huì)，此外，債券資產(chǎn)中高收益?zhèn)Y產(chǎn)存在困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。

紐達(dá)投資表示，當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)得到充分釋放，估值有很好的吸引力，但市場(chǎng)仍然面臨諸多不確定性，投資也是在各種迷霧中穿行。可轉(zhuǎn)債兼具股性和債性，攻守兼?zhèn)?。目前，轉(zhuǎn)債的估值極具投資價(jià)值，下行空間很小，而且4月份以來，轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅已經(jīng)鈍化，跌幅遠(yuǎn)小于主要股票寬基指數(shù)。同時(shí)，可轉(zhuǎn)債有轉(zhuǎn)股屬性，如果市場(chǎng)反彈或反轉(zhuǎn)，不至于踏空。

盈峰資本投資研究部總監(jiān)、可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理何偉鑒也表示，目前滬深300為代表的權(quán)益市場(chǎng)估值達(dá)到歷史較低估值水平，但宏觀事件擾動(dòng)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)依然不小，此時(shí)通過轉(zhuǎn)債這個(gè)工具在市場(chǎng)底部進(jìn)行布局，既獲得市場(chǎng)上漲帶來的收益，回撤風(fēng)險(xiǎn)也可以控制在較低的范圍內(nèi)，是不錯(cuò)的投資標(biāo)的。他認(rèn)為，下半年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。

從大類資產(chǎn)配置角度看，李元豐判斷，債券市場(chǎng)將維持中性波動(dòng)，寬信用的落地將帶來特定主體邊際信用的改善，權(quán)益市場(chǎng)仍維持寬幅波動(dòng)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)自主性將有所增強(qiáng)，商品市場(chǎng)則維持分化，人民幣匯率有望企穩(wěn)。

合晟資產(chǎn)指出，利率債短期內(nèi)受益于寬松的貨幣政策和信貸需求疲軟仍將保持較好的表現(xiàn)，但在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、匯率承壓的背景下，利率進(jìn)一步下行的幅度可能有限。從中期視角看，隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷落地，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升將只是時(shí)間問題，信用環(huán)境也將不斷改善，一些優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)企業(yè)的再融資能力在修復(fù)，作為基建實(shí)施主體的城投債也將受益于財(cái)政支持和未來土拍回暖?？赊D(zhuǎn)債、可交債等品種保持進(jìn)可攻退可守的特性，可以作為提前布局權(quán)益市場(chǎng)回暖的工具。

王浩川表示，短期內(nèi)繼續(xù)重倉(cāng)配置債券類資產(chǎn)，逐步增加權(quán)益類資產(chǎn)，參與確定性較強(qiáng)的商品交易。

竹潤(rùn)投資表示，大類資產(chǎn)方面今年的核心工作是防御，選取最安全的資產(chǎn)，重視防守。信用債中選取安全性好的資產(chǎn)，規(guī)避部分區(qū)域投資標(biāo)的，防范尾部風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)益資產(chǎn)也看中防御的價(jià)值，控制倉(cāng)位，選取紅利型安全行業(yè)龍頭標(biāo)的。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 債券市場(chǎng) 投資價(jià)值