近期，各大券商陸續舉行中期策略會。不少券商認為，當前券商板塊左側布局時點已至，而機構業務及財富管理是2022年下半年的兩大投資主線。

財富管理仍是

短期反彈行情主線

《證券日報》記者據Wind數據梳理，今年以來，A股市場中，41只券商股的平均跌幅超22%。估值層面來看，當前券商板塊的市凈率為1.4倍左右，“破凈”券商股為7只。在行業“馬太效應”愈演愈烈的背景下，券商股的表現正在加速分化。

今年以來，券商股中僅華林證券股價實現上漲，累計漲幅為11.22%。去年表現較為突出的財富管理投資主線相關標的表現卻不盡如人意，例如，興業證券、東方證券期間累計跌幅均超30%。

對此，開源證券非銀金融行業首席分析師高超表示，“券商大財富管理主線的‘長邏輯’依然成立，當下估值具有配置價值，長期空間廣闊。居民財富向權益型、凈值型資產遷移的大趨勢未改，公募基金迎來擴容機遇期，券商等渠道轉型持續推進。”

浙商證券首席戰略官兼研究所所長邱冠華表示，“券商板塊處于超跌狀態，市凈率、市盈率均處于歷史底部，略高于2018年的估值水平；當前，市場景氣度與風險程度、券商資產質量均優于2018年。轉型領先、受益于制度改革的券商業績穩定性更高，長期配置價值凸顯。隨著穩增長政策逐步疊加，板塊有望迎來反彈行情，財富管理類券商仍是短期反彈行情的主線。”

華創證券非銀組組長徐康表示，“券商板塊市凈率低于過去7年以來93%的估值分位，左側布局時點已至。從歷史表現出發，板塊觸及估值低點后的上漲概率較大，但后市走向是投資策略選擇的關鍵：若市場景氣度持續低迷，年內財富管理特色券商難以實現明顯的業績增長，頭部券商業績超預期的可能性更大；若市場景氣度得到明顯回升，財富管理仍然有望成為市場選擇的主要配置方向。”

“含基量”高低

奠定券商業績成色

在財富管理轉型過程中，公募基金方向的業務布局顯得尤為重要。“含基量”的高低奠定了券商的業績成色。從公募基金管理人結構來看，Wind數據顯示，券商系基金管理人共有67家，無論是基金管理機構數量還是管理資產規模，券商系基金管理人都占據領先地位。

“雖然年初至今受到市場波動的影響，公募基金凈值、新發基金規模等都受到一定的沖擊，但拉長周期來看，公募基金仍是財富管理賽道中有望保持較高增速的一個細分子行業。”西部證券非銀行業首席分析師羅鉆輝表示，“頭部公募基金在品牌、渠道、投研一體化等方面具有一定優勢，資金向頭部基金公司和績優基金經理集中，頭部公募基金對于證券公司的業績貢獻有望進一步提升。”

華泰證券金融行業首席分析師沈娟則認為，資管新規影響基本消解，監管引導公募基金高質量發展壯大，券商資管業務有望發展出特色差異化優勢。

粵開證券研究院首席策略分析師陳夢潔在接受《證券日報》記者采訪時表示，“資管行業本身承載著連接居民財富和實體經濟的重要作用，券商資管可以依托券商綜合性金融平臺優勢，將投研能力、客戶資源和銷售渠道協同發展，為客戶提供更加全面金融服務的同時，通過一二級市場聯動為資本市場注入新的活力，更好地推動實體經濟發展。”

機構業務仍有

較大增量空間

近年來，資本市場在機構化發展的大趨勢下，多家券商通過調整組織架構等多重方式進一步發力機構業務，并取得一定成效。招商證券統計顯示，2021年，證券行業機構業務收入約為1045億元，同比增長51%，遠高于營業收入增速；機構業務收入占營業總收入的21%，相比國際投行，高盛機構業務收入占比37%，國內券商機構業務仍有較大增量空間。

招商證券非銀首席鄭積沙團隊表示，“近兩年，間接投資賺錢效應帶動機構投資者規模高增，同時衍生出機構業務巨大機會。機構業務鏈條長、種類多、單點服務價值率高，依靠提供全方位服務打造業務生態圈，有利于增強客戶黏性、提升公司整體利潤率，在風控可控前提下實現穩健盈利。券商機構業務收入增速較快、收入占比逐漸提高，相比國際領先公司仍有提升空間。”

中信建投非銀金融與前瞻研究組首席分析師趙然表示，“根據國際經驗，在通道業務向交易業務轉型的過程中，機構業務起到核心作用，當前中國券商正處于重資產業務非方向化轉型的歷程之中，通過開發各類創新工具、滿足機構投資者需求是發展成為‘航母級券商’的必經之路。”

國泰君安證券非銀金融行業首席分析師劉欣琦多次表示，2022年，券商的業績增長點就是在機構業務上，機構業務具備競爭優勢的券商未來增長空間更大。

邱冠華預計，2022年，券商將在波動的市場環境中出現明顯的業績分化，機構業務與綜合均衡的能力將成為業績穩定器，繼續推薦機構化程度較高的低估值龍頭。長期來看，養老金制度改革有望助推公募基金市場擴容，財富管理業務鏈收入短期因市場波動承壓不改長期潛力。

關鍵詞： 財富管理 公募基金 首席分析師