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2022年的定增市場似乎冰火兩重天。一方面，市場參與者熱情高漲，錨定定增投資的折扣，紛紛寄望在震蕩市中“沙里淘金”；另一方面，伴隨著此前市場3000點“拉鋸戰”，不少定增標的投完即出現浮虧的情況。截至2022年6月20日，今年定增融資規模為1472億元，僅為去年同期的48%。

不過，6月22日晚，定增市場傳來一大利好。寧德時代披露定增情況，本次發行價格為410元/股，募資總額為450億元，包括南方東英、匯豐銀行、摩根士丹利、財通、睿遠等多家機構獲配。市場人士普遍認為，低位參與定增項目或相對安全性更高。那么，當前定增投資的配置價值究竟幾何？

定增折價率多在10%以上

定向增發是上市公司再融資的主要形式之一，主要參與者為機構和少數特定自然人。Wind數據統計顯示，2007年至2021年間2400多個競價定增的平均收益超過24%。從折價收益來看，定增歷年平均折價率為17%，當前約為14%。自2006年定增品種出現至今，平均折價率圍繞均值上下波動。

從項目供給來看，整體發行節奏有所放緩。從需求及折扣角度，由于定增新規較以往更有吸引力，打開了市場空間，新規后定增投資亦表現出一定的配置價值，疊加2021年下半年中小市值風格表現相對較好，市場對于定增關注度增加，這種情況尤其在2021年三、四季度較為顯著。就折價來說，2022年整個定增市場折價率明顯收窄，2021年平均發行折價18%，2022年以來的平均發行折價約為14%。

定增投資無需悲觀

當前市場整體較弱情形下定增折扣反而收窄，這一現象在歷史上出現過類似特征嗎？

財通基金相關人士告訴證券時報記者，在弱市里面定增需要更多的流動性補償，但實際歷史情況并非如此，在市場下跌較大年份，定增折扣收益往往有收斂趨勢。“其中的部分原因或與定增定價機制相關：定增發行的底價是定價基準日前20個交易日交易均價的八折，而當市場或個股處于下跌通道中時，其定價中樞或高于市價，進而使得定增底價與市價更為接近。由于發行價格不得低于底價，使得定增發行價與市價空間被擠壓，折扣收斂。”

當前市場環境下，定增投資的配置價值究竟如何？上述人士表示，對于定增投資的后市表現，從估值水平、指數下跌空間以及基本面三個角度來看，整體持謹慎態度，但無需過度悲觀。綜合考慮市場估值水平、指數下跌幅度、以及宏觀數據和企業盈利趨勢，預計市場已在一定程度上反映了悲觀預期。定增投資的實際收益表現不僅要看參與時的市場位置和折扣水平，與解禁退出時的市場環境亦息息相關。從中長期角度來看，定增投資或將逐漸進入相對具有性價比的階段。

關鍵詞： 估值水平 指數下跌 上下波動