值得注意的是，新規(guī)設(shè)置了一年的過(guò)渡期。過(guò)渡期內(nèi)，存量?jī)?nèi)地投資者可繼續(xù)通過(guò)滬深股通買賣A股。過(guò)渡期結(jié)束后，存量投資者不得再通過(guò)滬深股通主動(dòng)買入A股，所持A股可繼續(xù)賣出；無(wú)持股內(nèi)地投資者的交易權(quán)限由香港經(jīng)紀(jì)商及時(shí)注銷。

6月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定〉的決定》（以下簡(jiǎn)稱“新規(guī)”），明確滬股通和深股通投資者不包括內(nèi)地投資者，規(guī)范內(nèi)地投資者返程交易行為，對(duì)所謂“假外資”從嚴(yán)監(jiān)管。規(guī)定自2022年7月25日起施行。

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接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的專家表示，新規(guī)正式實(shí)施后，香港經(jīng)紀(jì)商將不得再為內(nèi)地投資者新開(kāi)通滬深股通交易權(quán)限。“假外資”繞道返投A股，背后暗藏跨境操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為。監(jiān)管清理“假外資”，有助于優(yōu)化真外資的投資環(huán)境，對(duì)北向資金活躍度不會(huì)產(chǎn)生影響，有助于A股市場(chǎng)穩(wěn)定以及互聯(lián)互通機(jī)制長(zhǎng)期健康發(fā)展。

“假外資”繞道投資A股的動(dòng)因

明明有A股賬戶，為何還要開(kāi)通港股賬戶繞道返投A股？對(duì)此，有市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，“假外資”繞道港股返投A股，有獲得高杠桿融資和躲避內(nèi)地監(jiān)管的動(dòng)因。

“‘假外資’一般較少參與本地港股交易，除非進(jìn)行對(duì)沖性質(zhì)的操作，大部分資金用于頻繁對(duì)A股進(jìn)行短線投機(jī)操作。”薩摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，中國(guó)香港的證券監(jiān)管部門主要是監(jiān)管資金對(duì)港股的交易，所以“假外資”繞道港股返投A股，有躲避內(nèi)地監(jiān)管的意圖。另外，港交所融資成本低，杠桿率比較高，投資者通過(guò)高杠桿可以獲得更多的資金。

記者采訪了解到，通過(guò)滬深港通投資A股，券商對(duì)部分股票支持融資，日內(nèi)最高可以以3倍或4倍杠桿融資交易。

富途證券客服對(duì)記者表示，使用融資沒(méi)有資金等門檻限制。“一般富途會(huì)根據(jù)賬戶的現(xiàn)金資產(chǎn)和持倉(cāng)股票匹配融資額度，而且要考慮交易的股票是否支持融資，如果支持融資，賬戶會(huì)顯示初始保證金率，用1除以初始保證金率，就是這只股票的融資杠桿，目前富途最高融資杠桿大概是3倍左右。”

此前，老虎證券客服對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在老虎證券開(kāi)通港股賬戶，融資沒(méi)有門檻，只要是保證金賬戶，就可以自由融資。融資資金可以買A股，但也要看交易的股票是否支持融資。風(fēng)控部門一般會(huì)有相應(yīng)調(diào)整。保證金賬戶日內(nèi)最高4倍杠桿，隔夜最高2倍杠桿，沒(méi)有金額限制，不同的股票杠桿可能不同。

近年來(lái)，證監(jiān)會(huì)披露多個(gè)利用滬深港通賬戶跨境操縱市場(chǎng)案例。如唐漢博、王濤等跨境操縱“小商品城”案，2017年，證監(jiān)會(huì)下發(fā)行政處罰決定，兩人合計(jì)被罰沒(méi)2.51億元。

帶著特殊目的投資A股的“假外資”，本身也帶有一定特征。中國(guó)香港某私募機(jī)構(gòu)人士在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“假外資”通常持有中小市值股票，如果其投資A股的目的是操縱股價(jià)，中小市值公司更容易被操縱。大市值公司被操縱難度較高，需要更多資金。

國(guó)盛證券策略分析師王程錦在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，在重點(diǎn)觀察券商席位的北向資金后發(fā)現(xiàn)，此類潛在“假外資”的主要配置有兩大特征，一是在行業(yè)配置上，更加傾向A股熱門賽道，二是在選股方面，更加傾向配置中小盤標(biāo)的。

清理“假外資”不影響北向資金活躍度

值得注意的是，新規(guī)設(shè)置了一年的過(guò)渡期。過(guò)渡期內(nèi)，存量?jī)?nèi)地投資者可繼續(xù)通過(guò)滬深股通買賣A股。過(guò)渡期結(jié)束后，存量投資者不得再通過(guò)滬深股通主動(dòng)買入A股，所持A股可繼續(xù)賣出；無(wú)持股內(nèi)地投資者的交易權(quán)限由香港經(jīng)紀(jì)商及時(shí)注銷。

對(duì)普通投資者而言，新規(guī)實(shí)施影響較小。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，目前，在香港開(kāi)立證券賬戶及北向交易權(quán)限的內(nèi)地投資者數(shù)量約170萬(wàn)名，但大部分無(wú)實(shí)際交易，近三年有北向交易的內(nèi)地投資者約3.9萬(wàn)名。也就是說(shuō)，在擁有滬深港通北向交易權(quán)限的投資者中，97.71%的投資者近三年沒(méi)有北向交易。

談及打擊“假外資”對(duì)北向資金的影響，上述私募機(jī)構(gòu)人士表示，清理“假外資”不會(huì)影響北向資金整體活躍度。目前，通過(guò)滬深港通返投A股的資金總量比較小，而且真正的北向資金大多都是機(jī)構(gòu)投資者。從大方向上來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者是否投資A股，是出于對(duì)A股個(gè)股的價(jià)值判斷，而非政策的變化，新規(guī)對(duì)于真正的外資流入是沒(méi)有影響的。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年，北向資金凈流入4321.69億元。今年以來(lái)截至6月26日，北向資金累計(jì)凈流入615.68億元。

王程錦表示，預(yù)計(jì)所謂的“假外資”規(guī)模和占比均較為有限，而且此輪政策調(diào)整也預(yù)留了為期一年的過(guò)渡期，充分考慮了潛在“假外資”撤離可能帶來(lái)的負(fù)面沖擊，所以，由此帶來(lái)的市場(chǎng)影響或極其有限。

此次清除“假外資”，也是為了進(jìn)一步維護(hù)滬深港通的平穩(wěn)運(yùn)行和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。王程錦表示，監(jiān)管出臺(tái)規(guī)則出清潛在的“假外資”，可以引導(dǎo)市場(chǎng)合理正確看待北向資金，促進(jìn)互聯(lián)互通機(jī)制的健康長(zhǎng)期發(fā)展。此前關(guān)于“真假外資”的探討時(shí)常出現(xiàn)，此輪“打假”，不僅將進(jìn)一步優(yōu)化外資的入場(chǎng)環(huán)境，也為外資研究剔除潛在的噪聲，有利于統(tǒng)籌金融開(kāi)放和安全，加強(qiáng)對(duì)跨境證券活動(dòng)的監(jiān)管，保護(hù)內(nèi)地投資者合法權(quán)益，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，維護(hù)滬深港通的平穩(wěn)運(yùn)行。

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