6月24日，證監會就《個人養老金投資公開募集證券投資基金業務管理暫行規定（征求意見稿）》（以下簡稱《暫行規定》）向社會公開征求意見。根據有關意見稿，約有15家券商或具備相關代銷資格。

盡管個人投資者持有的股票基金和混合基金規模未披露，但據多位券商財富管理人士向記者表示，這個要求并不高。通常情況下，大中型券商大多都符合相關要求，有些券商個人投資者持有權益基金規模可能比要求還要高一些。此外，有券商財富管理人士表示，個人養老金業務為券商帶來了更多潛在的長期資金性質客戶，同時也要求券商進一步提高對客戶的資產配置能力和服務水平。

東吳證券非銀金融胡翔認為，銀行、基金、保險機構將在養老產品設計、宣傳指引上角逐發力。個人養老金投資基金將帶來豐厚的產品代銷費用，目前利好頭部機構。盡管個人養老金繳納上限是每人每年1.2萬元，但由于我國人口數量基礎龐大，代銷規模仍不容小覷。此輪試點中符合條件的多為頭部機構，具備較強的個人投資者服務、合規專業及穩健運營能力。銀行、基金、保險機構將積極布局養老金業務，面向個人投資者推出多元化養老產品。

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39家機構符合條件

上周，繼傳出券商參與個人養老金產品代銷后，上周末《暫行規定》出臺，讓市場感受到了個人養老金市場化運作速度正在逐步加快。

根據《暫行規定》的相關要求，開展個人養老金基金銷售相關業務的基金銷售機構滿足如下條件：1)經營狀況、財務指標良好，最近4個季度末股票+混合基金保有規模不低于200億元；個人投資者持有的股票+混合基金規模不低于50億元；2）近3年無刑事處罰、重大行政處罰等；3）與基金行業平臺完成聯網測試；4）規定的其他條件。

根據中基協此前發布的公募基金每個季度末的銷售保有量，如果僅僅按照最近4個季度末股票基金和混合基金保有規模不低于200億元的條件，共篩選出39家符合條件的機構，涵蓋18家銀行、15家券商及6家第三方機構。

盡管代銷機構并沒有公布個人投資者持有的股票基金和混合基金規模，但設置的個人投資者持有的股票基金和混合基金規模不低于50億元的條件，對券商的要求并不算高。

“頭部券商達到這個要求肯定沒問題。估計大中型券商都沒有太大的問題，前20名之內的券商都能符合要求。”某中型券商財富管理人士微信上向記者表示。

某資深券商財富管理人士在電話中進一步剖析稱：“從股票資產的角度來說，個人客戶的資產占比會達到七成以上，交易量的占比會達到五成以上，那是因為大客戶的高頻交易比較多，機構這些占比會比較多。但是從基金的角度來說，個人客戶應該是更多的占比只會更高，不會更低。”

開源證券非銀金融行業首席分析師高超認為，銀行、券商及三方領域的頭部機構均有望獲益。渠道方可以根據投資人申請提供相關賬戶服務，有利于獨立完成個人養老金從開戶到產品銷售環節的業務閉環，預計個人養老金對于渠道端原有競爭格局影響不大。銀行渠道在賬戶開立以及銀行理財等多元產品銷售上更加受益個人養老金政策。

高超預計個人養老金對渠道端初期的增量規模影響有限，但是個人養老金作為長期投資品，客戶黏性更強，利于擴大品牌效應，衍生客戶價值空間較高，利好排名靠前的渠道機構。

明確可投產品范圍

和此前市場普遍預期的一樣，率先納入個人養老金產品的是養老目標型基金。

安信證券非銀團隊統計，截至2022年一季度末，合計有43家基金公司的94只養老目標基金符合要求，合計管理規模711億元，其中養老目標日期基金42只，合計規模133億元，養老目標風險基金52只，合計規模578億元。對標美國，ICI數據顯示，截至2021年底養老目標基金已經2.23萬億美元，其中養老目標日期基金1.8萬億美元，目標風險基金達0.4萬億美元，且85%的養老目標日期基金由退休賬戶（IRAs及DC計劃）持有，且管理人CR5/CR10分別達78%、92%。

《暫行規定》提出，在個人養老金制度試運行階段擬優先納入最近4個季度末規模不低于5000萬元的養老目標基金作為可投基金產品，全面推開后再擬逐步納入適合個人養老金長期投資的股票基金、混合基金、債券基金、基金中基金和中國證監會規定的其他基金，同時提出基金產品需要投資風格穩定、投資策略清晰、長期業績良好、運作合規穩健，這也在試點初期為個人養老金可選產品提前設立了一定的篩選條件，明確可投產品范圍。

此外，有券商財富管理人士表示，養老目標基金對個人養老基金是一個很好的資產配置的選擇，同時培養個人長期投資的理念，還需要很長一段時間來做科普推廣。在前述資深財富管理人士看來，這些條件的設置相當于給了券商等代銷機構一個牌照，有了牌照以后可以更方便來給客戶做資產配置，就是增加一個資產配置的工具。券商代銷要從賣方轉為買方，賣方就是單只基金的銷售，而買方是按照客戶的需求給出一些資產配置的建議。本質上它其實就是一個服務抓手。

誠然，伴隨著券商財富管理轉型，快速增長的代銷金融產品業務已成為券商改善經紀業務結構，以及實施財富管理轉型的重要路徑之一。

關鍵詞： 財富管理 個人投資者 混合基金