在很多人眼里，崔瑩是個“不太一樣”的基金經(jīng)理。

2015年，還是公募基金經(jīng)理的崔瑩接管華安逆向策略。彼時上證指數(shù)接近5000點(diǎn)，接下來該怎么布局，沒有人可以給出確定的答案。

【資料圖】

不過，崔瑩交出了近乎滿分的答卷。2022年初，上證指數(shù)在3000點(diǎn)附近震蕩，華安逆向策略卻取得了超過180%的累計(jì)收益率。

亮眼業(yè)績的背后，是崔瑩對于投資的獨(dú)特理解。他是一位少見的“歐奈爾信徒”。

在崔瑩眼里，投資制勝靠的是體系，而不僅僅是對單一個股的深度挖掘。因此，他在傳統(tǒng)的選股指標(biāo)中，加入了歐奈爾的CANSLIM法則。與此同時，崔瑩堅(jiān)信市場80%的時間是有效的，要尊重市場反饋，所以逐步建立起具有很強(qiáng)紀(jì)律性的投資體系，在買入與賣出上有一套嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，用更多的客觀指標(biāo)降低主觀判斷對投資的影響。

“投資本質(zhì)上就是概率游戲，核心不是對錯，而是正確的時候你的倉位有多重，因此需要‘基本面判斷+趨勢跟蹤’一起讓盈利奔跑起來。”崔瑩坦言。

今年1月份，崔瑩選擇與好友共同創(chuàng)立平臺型私募——勤辰資產(chǎn)，開啟了自己的私募生涯。近日，上海證券報(bào)記者采訪到了“不走尋常路”的崔瑩，解密其獨(dú)特的投資故事。

“轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募能更好地匹配客戶需求”

記者：您在公募行業(yè)已經(jīng)有所成就，為什么轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募？

崔瑩：轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募的原因有三個：一是在產(chǎn)業(yè)升級的大背景下，資管行業(yè)是少有的滲透率低、天花板高且競爭格局遠(yuǎn)未確定的行業(yè)。二是對于權(quán)益投資而言，我堅(jiān)定看好中國資產(chǎn)和中國國運(yùn)，在較好的基礎(chǔ)回報(bào)率之上，如果能夠找到優(yōu)勢行業(yè)和優(yōu)質(zhì)企業(yè)，專業(yè)投資人就有機(jī)會獲得成功。三是作為私募管理人，我們在投資產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、發(fā)行時點(diǎn)的選擇等方面具備更大的靈活性，能夠給客戶提供高度匹配需求的產(chǎn)品。

我認(rèn)為，衡量業(yè)務(wù)模式是否優(yōu)秀的標(biāo)準(zhǔn)并不是多大的規(guī)模、多好的業(yè)績，而是能否長期為客戶提供高性價比的產(chǎn)品，讓客戶真正享受到中國企業(yè)的成長紅利。通俗地說，不能基金賺錢而基民不賺錢。

記者：公募與私募在管理上有什么不同？

崔瑩：在投研端，勤辰資產(chǎn)重點(diǎn)提升了投研部門研究的強(qiáng)度、深度和密度，目前公司研究能力至少相當(dāng)于一個中等水平公募機(jī)構(gòu)的研究能力。在投資端，私募在投資操作上更加靈活。我在公募的時候，管理規(guī)模最多時接近300億元。因此，轉(zhuǎn)戰(zhàn)私募后管理規(guī)模縮小會讓我在操作上更加游刃有余。

另外，在投資的導(dǎo)向上，私募更重視絕對收益。因此，我會更加注重回撤控制，如行業(yè)配置更加分散和均衡，采用一些跨品種、跨市場、多空對沖等手段，來平滑凈值的波動。

“成長股投資最大的風(fēng)險(xiǎn)是過早離場”

記者：和任職公募基金經(jīng)理時相比，如今你的投資策略有哪些變化？

崔瑩：現(xiàn)在的投資策略比以往更加成熟了。目前我采用的是“研究基本面+趨勢面”，即在傳統(tǒng)的選股指標(biāo)中，加入了歐奈爾的CANSLIM法則。用一句話來概括，就是“三分選股，七分跟蹤，尊重市場反饋”。

三分選股即聚焦未來2到3年能夠維持較高增速的行業(yè)和優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；七分跟蹤則是要找到周期的位置，在行業(yè)或企業(yè)發(fā)展的好階段重倉持有。其實(shí)成長股最大的交易風(fēng)險(xiǎn)不是短期暴漲后的大幅調(diào)整，而是暴漲以后過早離場，從而徹底與此無關(guān)。

記者：你眼里的行業(yè)或企業(yè)發(fā)展的好階段具體包含哪些內(nèi)容？

崔瑩：我主要是結(jié)合一些基本面指標(biāo)和趨勢指標(biāo)，以季度為單位進(jìn)行追蹤。

首先，最簡單的基本面指標(biāo)包括收入、利潤。當(dāng)然，不同的行業(yè)基本面指標(biāo)各不相同，如化工企業(yè)關(guān)注其成本優(yōu)勢，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)則關(guān)注用戶體量等指標(biāo)。

其次，我會關(guān)注個股估值。優(yōu)質(zhì)公司的高景氣階段，估值一般會比歷史平均水平高。不過，一旦其估值低于歷史平均水平，我們需要更加關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)，而非機(jī)遇，這時候往往不是買入的好時機(jī)。

最后，我會觀察一個動量指標(biāo)，即股票強(qiáng)度（歐奈爾CANSLIM法則體系中的股票強(qiáng)度），選擇股票強(qiáng)度在80%或者90%分位以上的股票。

記者：如何理解尊重市場反饋？

崔瑩：尊重市場反饋就是通過建立一套具有很強(qiáng)紀(jì)律性的投資體系來嚴(yán)格買入與賣出標(biāo)準(zhǔn)，從而降低主觀判斷或情緒對投資的影響。投資是一個體系，我們不需要做到每一次投資都正確，做到80%的正確率就很好了。另外，市場80%的時間是有效的，我們通常不需要去挑戰(zhàn)市場錯殺或者反饋無效的階段，畢竟為尋找市場錯殺機(jī)會而付出的勞動非常低效。

“泛制造業(yè)是未來重點(diǎn)配置方向”

記者：站在當(dāng)下，哪些中長期投資機(jī)會值得關(guān)注？

崔瑩：A股市場權(quán)重股構(gòu)成正逐步多元化，消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源和TMT等行業(yè)權(quán)重大幅提高，且其相關(guān)性相對較低，這降低了市場的整體波動性，因此只要市場常態(tài)運(yùn)行，就存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。跳出短期不確定性，從2到3年的中期視角來看，制造業(yè)是中國的優(yōu)勢，也是未來幾年行業(yè)配置的重點(diǎn)，高端制造領(lǐng)域中的國防軍工、光伏，醫(yī)藥CXO等領(lǐng)域，以及中上游領(lǐng)域具有配置價值。

記者：短期內(nèi)看好中上游領(lǐng)域的邏輯是什么？

崔瑩：大宗商品價格回落是大概率事件，但是，即使是見頂回落，大概率也是“圓弧頂”。因此，投資上需要均衡，既配置上游抗通脹的部分板塊，也要布局下游一些需求相對剛性的制造業(yè)標(biāo)的。

另外，過去大家更喜歡買一些長久期資產(chǎn)，增速不快但增長的持續(xù)性比較強(qiáng)。但是，當(dāng)下市場環(huán)境更需要關(guān)注不確定性下的確定性，即二季度業(yè)績增速確定，且今年和明年的增速較為清晰，長期成長空間無法證偽的行業(yè)或者公司可能表現(xiàn)更佳。

關(guān)鍵詞： 公募基金 不確定性 上證指數(shù)