上半年，A股市場持續震蕩，各類資產波動幅度較大。中短債基金悄然走紅。銀河證券數據顯示，截至一季度末，短期純債債券基金的規模從一年前的1382.47億元躍升至3079.42億元，漲幅超過100%。

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東海基金的基金經理邢燁認為，中短債基金定位于短期理財工具，凈值表現相對平穩，相對貨基又有較為明顯的收益優勢。談到后市，邢燁認為，短期有基建落地、防疫政策松動等需求提振預期，需求端預期走寬，全年行情為震蕩市場。

注重風險和回撤控制

邢燁表示，短債基金申贖特征趨同，投資邏輯、風險收益偏好也差不多，對于管理人來說，要管理好這類基金的流動性是一種挑戰。

談到債券投資的風險和回撤的控制時，邢燁表示，固收類產品主要是嚴控信用風險和流動性風險：管理信用風險主要是依托內部的信評框架，管理流動性風險主要是基于對市場流動性的判斷，以及對投資標的流動性的把握，安排整體的流動性。

關于下半年的風險點，邢燁表示，從去年開始短端利率下行較多，短端融資成本相對較低，長端下行幅度有限，這就造成了今年以來的牛短行情，這種行情反映出現實資金面的寬松，以及對經濟可能會階段性改善的預期。“在這種情況下，風險主要在于兩點，一個是經濟數據在未來幾個月是否會得到改善的證實，如果可以證實，收益率可能會反彈。”第二個是通脹。年初時通脹還未進入預期，隨著原油、糧食價格高企，加上戰爭因素，導致國外通脹一直走高，未來如果出現傳導，可能會對國內造成預期外的沖擊。

四層頂層設計的投研框架

邢燁，10年證券從業經驗。曾在德邦證券擔任交易員、投資經理、投資副總監等職務，主要負責固定收益投資、交易等工作；2020年7月加入東海基金。

邢燁的投研模型系統將自上而下和自下而上結合起來，其中的固收投資部分分為四層。

第一層債券基本面供需框架，分析宏觀資金供需的邊際邊際變化。資金供給就是從央行貨幣政策到貨幣投放，再到最終的機構行為，決定資金供給的特征。另外一端是資金需求，實體經濟的投資回報率、政府的財政政策起到的需求拉動、需求補充的作用。

第二層是資產時鐘框架。通過統計回溯，觀察不同階段資產表現和輪動特征，指導未來時鐘指針指向的方向。

第三層是收益率曲線分析框架。通過觀察債券收益率曲線水平位置及有效程度曲線變化，預測整收益曲線的變化，由此進行中短端的交易。

第四層是個券定價和比價模型。主要是考慮實際投資中預計的持有期，根據實際的投資回報、提升效果綜合考慮債券的性價比如何。

談到后市，邢燁認為，從短期視角來看，“貨幣平+信用寬”組合將會持續。貨幣端方面，邊際繼續寬松的空間有限。考慮到貨幣刺激效果可能減弱，美聯儲加息窗口以及潛在的通脹壓力，央行大概率會以觀望為主，貨幣端走平。同時，有基建落地、防疫政策松動等需求提振預期，需求端預期走寬，全年行情為震蕩市場。

從資產輪動視角看，債券資產仍然占優。回顧過去，優勢資產依次為債券（2018）-權益（2019、2020）-商品（2021）。“‘滯漲’階段貨幣政策收緊則現金為王，貨幣政策友好則債券資產會有較好表現。隨著宏觀經濟切換，債券資產將更加占優。”

關鍵詞： 貨幣政策 短債基金 資金供給