7月8日，中國證監會啟動私募股權基金、創業投資基金向投資者實物分配股票試點工作。在業界看來，此次試點工作，是證監會推動優化私募股權創投基金發展環境、支持行業進一步服務實體經濟的又一項重要舉措。試點工作將有助于完善私募股權創投基金非現金分配機制，拓寬私募股權創投基金退出渠道，促進投資—退出—再投資良性循環。

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昨日，多家PE/VC主要負責人接受上海證券報記者采訪，分析試點工作將對機構本身、背后投資人、上市公司及資本市場等帶來的積極影響。對于試點工作的具體執行，PE/VC希望能簡化流程、降低成本、明確細節，盡快將試點的有益經驗向全市場推廣。

拓寬退出渠道 滿足多元需求

“這對我們是一個利好。”盛山資本創始合伙人甘世雄直言，多種形式的退出和分配機制，為PE/VC平穩退出創造了良好的條件，同時也能滿足不同投資人的退出需求。甘世雄表示，投得好不如賣得好。實踐中，基金內部的LP（有限合伙人）對退出時點會有不同意見，分配股票可讓LP自己進行決策判斷，能減少GP（普通合伙人）與LP對退出策略的分歧，不同背景、專業能力的LP也能更好地發揮其優勢。

對私募股權基金而言，常規的退市路徑是被投企業上市后，過了限售期正常拋售股票，回籠資金再給投資人分配收益。但實際操作中，不同投資人對拋售策略有不同意見，有的看短期收益不錯就愿意拋售，有的更看好企業所處行業的成長性價值，這就需要私募股權基金綜合投資人的意見，形成自己的投資策略。

上海國和投資相關負責人表示，證監會啟動向投資者實物分配股票試點，具有三方面積極作用：

一是助力有序平穩退出，減少對二級市場的沖擊。實踐中，很多機構限售期一過便會集中拋售股票，短時間內會對上市公司股價及二級市場帶來壓力，向投資者實物分配股票，一定程度上可緩解直接減持對市場的沖擊。

二是暢通多元化退出渠道，滿足不同投資人需求。“此次試點政策將給投資人帶來更大的選擇空間，投資人可自行決策在限售期后是否退出，能滿足投資人對價值投資、資金回籠等個性化的需求。”上海國和投資相關負責人表示。

三是平衡基金及投資人權益，保障存續期滿按時清算。私募股權基金通常都有存續期，存續期到了須進行清算，試點政策在保障部分投資人持股的同時，還能有效實現私募基金按期清算，對機構及投資人權益可實現有效平衡和雙重保障。

向投資者實物分配股票中，稅費及管理費如何交付轉移？一家私募股權基金負責人介紹，管理費作為經營成本會按規定被正常扣除，之后再核算相應的稅費。獲得分配股票的投資人是企業就要交企業所得稅，是個人投資人就要交個人所得稅。“有限合伙的一個好處是，把股票分配后，稅收就是投資人自己的事了。至于增值稅如何處理，屆時要看稅務部門如何認定。”

簡化試點流程 吸引長期資金

PE機構弘毅投資非常看好此次試點工作對增強市場流動性、吸引長期資金帶來的積極意義。

“對于持有上市公司較大比例股票、長期支持實體企業運營發展的長期投資者而言，此次試點工作是很大的利好，有利于分散減持主體的持股比例、避免對二級市場的短期沖擊、有效增強資本市場退出環節的流動性，‘進得去，出得來’，提升市場的流動性與活力。”弘毅投資相關負責人表示，此次試點工作對于鼓勵和支持長期資本、機構化資本，以遵循價值創造的方式，在資本市場里長期扶持優秀企業提質增效、推動經濟轉型升級，也具有積極意義。

上市后的減持一直是創投基金退出的重點，在啟明創投主管合伙人胡旭波看來，通過向投資者實物分配股票，可兼顧不同投資者的需求、開拓減持的路徑，試點啟動也為創投基金減持釋放了積極信號。“就非交易過戶減持額度如何分配、基金收益分配如何落實、過戶時點、稅務賬務如何處理，我們期待細則的進一步落地。”胡旭波說。

具體到政策執行環節，有創投機構負責人反映了三方面問題：一是向投資者實物分配本身就有法律依據，只是實操中這種非交易過戶一直受限；二是如果這種分配要占用解禁配額，那么意義有限；三是稅收政策的銜接是個問題，分配時怎么計算稅基，投資人拋售時怎么計稅都須明確，計稅方法不同會導致管理人和LP之間利益博弈不同。

對此，弘毅投資相關負責人也提出兩點建議：一是相關監管部門就試點工作形成政策聯動，在實施工商登記變更、股票過戶交易和結算，配套財稅政策等環節盡量簡化程序、降低企業成本；二是對于符合條件的長期投資者，尤其是已有3年以上持有期限的投資機構，在充分披露的原則下，在向投資者實物分配股票過程中應酌情放寬相關減持規定對減持數量、方式的嚴格限制。

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