張坤距離回歸千億管理規模只有一步之遙了。

作為公募基金行業首位在管基金規模超過千億元的主動權益基金經理，今年一季度，由于市場調整、基金嚴格限售等原因，張坤在管基金規模一度回落至900億元以下。而從最新規模數據來看，截至二季度末，張坤在管基金規模合計超過970億元。

二季度，張坤也對投資方向進行了調整，增持醫藥，減持科技與金融。同時，在此次基金二季報中，張坤繼續分享自己的思考：“雖然判斷未來很難，但做投資實質就是在對一個個企業的未來做出判斷。我們希望在做判斷時更多回歸常識或者事物的基礎概率。”

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除此以外，易方達另一位明星基金經理蕭楠最新持倉動向也曝光，二季度其在新能源車上“低買高賣”，同時，加大次高端白酒的配置力度。廣發基金知名基金經理劉格菘則依然圍繞高端制造產業鏈布局，在其看來，下半年資本市場或有可能呈現結構性行情豐富多彩的局面。

張坤：判斷時更多回歸常識或者事物的基礎概率

7月20日凌晨，易方達基金旗下多只基金發布二季報，其中，尤以張坤的二季報最為牽動人心。從張坤最新管理規模來看，截至二季度末，張坤管理的四只基金規模合計為971.37億元，較一季度末增長超100億元。

基金凈值的上漲是基金規模增長的主要原因。以張坤管理的易方達藍籌精選為例，截至二季度末，基金規模為627.79億元，較一季度末增長超75億元。從基金份額來看，較為穩定，二季度基金份額增長近1億份。

面對二季度震蕩的市場行情，張坤采取了哪些操作？張坤表示，二季度股票倉位基本穩定，并對結構進行了調整，增加了醫藥等行業的配置，降低了科技、金融等行業的配置。

具體來看，截至二季度末，易方達藍籌精選股票倉位為92.68%（權益投資占基金總資產的比例）。同時，二季度張坤明顯提高港股倉位，港股通投資股票投資組合占基金資產凈值比例從25.81%提升至34.74%。

就易方達藍籌精選前十大重倉股而言，二季度張坤增持騰訊控股，藥明生物成為基金新晉前十大重倉股，海康威視則退出前十大。此外，他減持了五糧液、洋河股份、瀘州老窖、貴州茅臺等白酒股。

回顧二季度，張坤直言，在一季度末，估計很少有投資者能準確判斷出這種預期的大落和大起，站在三季度初，再次正確預判中國和美國經濟和股市的表現可能也是相當困難的任務。

“在對未來進行預判時，網絡媒體栩栩如生的報道、生動的畫面感、連續的發生以及自身過多的關注，都更容易引起判斷偏差。并且當我們過于關注某件事時，會對記憶中的原因進行搜索，當發現有回歸效應時，就會激活因果關系解釋，但事實上這未必能站得住腳。”張坤再次分享自己對投資的看法。

在他看來，雖然判斷未來很難，但做投資實質就是在對一個個企業的未來做出判斷。他也拋出許多在投資中需要研究清楚的問題。

“我們希望在做判斷時更多回歸常識或者事物的基礎概率，例如，這家企業提供的產品或服務未來是否被客戶持續需要且增長？外來者模仿這家企業的業務是否足夠困難（不論是通過品牌、技術、網絡效應等各種方式）？生意模式能否產生充足的自由現金流（不依賴外部資本就能持續增長）？是否具有良好的企業治理并對股東友好（良好的成本費用管控、低估時積極回購、高標準的再投資等）？對于科技企業，是否有足夠的資源和機制吸引并留住全球最頂尖的人才？”張坤說。

劉格菘：圍繞高端制造產業鏈布局

劉格菘管理的幾只基金中，廣發小盤成長率先披露了基金二季報。

劉格菘表示，在二季度的市場波動中，基金的持倉結構并沒有進行大幅調整，依然圍繞已經建立全球比較優勢的高端制造產業鏈布局，部分核心標的持倉周期較長。從均值回歸的角度，對上漲幅度較大的資產兌現收益或許是正確的做法，賣出上漲幅度較大的資產換成跌幅較大或者漲幅較小的資產。

從基金前十大重倉股來看，和一季度末的持倉相比，國聯股份、福萊特新進入基金前十大重倉股。

在此次二季報中，劉格菘也頗為走心。他表示，基金的凈值也出現了過往歷史中較大的波動。“盡管5月份以來的基金凈值反彈幅度較高，但我們本不希望以高波動率為代價獲得預期回報。”

從5月初以來市場的走勢判斷，劉格菘認為，預期最悲觀的階段可能已經結束，系統性風險或已得到充分釋放，基本面的趨勢力量有望重新成為資產定價的核心，下半年資本市場或有可能呈現結構性行情豐富多彩的局面。

在他看來，投資中最大的貝塔來自于時代背景，過去的互聯網浪潮、智能手機浪潮都誕生了一大批大市值的優秀企業。科技創新、高端制造類資產成為新的時代背景下的核心資產越來越成為可能：隨著建立全球比較優勢產業鏈的增多，創新回報加強，此類資產的周期性業績波動幅度同歷史相比會不斷減小。

蕭楠：加大次高端白酒的配置力度

二季度，蕭楠的投資操作也頗有看點。

以其管理的易方達消費行業為例，蕭楠表示，二季度初大幅度配置了新能源整車龍頭標的，并在季度末行業整體估值和預期均處于高位的時候做了減持，整體上彌補了在一季度對整車市場格局判斷的偏差帶來的損失。此外，基于白酒行業次高端價格帶出清速度加快的判斷，加大了一些次高端白酒的配置力度。

從基金前十大重倉股來看，二季度，蕭楠加倉五糧液、古井貢酒、海爾智家，同時減持了貴州茅臺、美的集團。

與易方達消費行業有所不同，蕭楠管理的另一只基金易方達科順是一只全市場投資基金。從這只基金的二季度調倉情況來看，蕭楠表示，二季度借著市場對宏觀經濟的預期逐漸從悲觀中走出的機會，配置了煤炭、油運等順周期品種，并逐步買入一些成長性和治理結構都較為優質的軍工企業，同時在次高端白酒上也有所增持。隨著港股互聯網板塊的反彈，還減持了一些業務壓力依然很大且短期沒有改善跡象的公司。

這點也在該基金前十大重倉股上有所反映。截至二季度末，五糧液、古井貢酒、歐派家居成為該基金新晉前十大重倉股；招商銀行、騰訊控股、平煤股份則退出前十大。

蕭楠表示，未來會根據市場格局和企業競爭力的變化，繼續優化配置，控制好整體的估值水平和彈性。

關鍵詞： 二季度末 一季度末 基金經理