在A股市場上，歷經多輪牛熊周期考驗，投資業績仍位居市場前列的基金經理可謂鳳毛麟角，國海富蘭克林基金總經理、投資老將徐荔蓉便是其中一位。據Wind數據統計，截至7月15日，徐荔蓉任職基金經理15年來，復合年化回報率超過16%，是一位不折不扣的“雙十”（從業時間超過10年且任職年化回報率超過10%）基金經理。

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在經驗豐富的資深基金經理眼里，當下A股市場正處于怎樣的階段？“盡管下半年A股大概率維持震蕩行情，但拉長時間來看，市場正處于長期慢牛走勢中，中國資產整體面臨系統性重估的機會。”徐荔蓉如是說。

選股時首先考察管理層

徐荔蓉是一位典型的自下而上的選股型選手，在選擇投資標的時，首先考察管理層，而這與他的投資周期密切相關。在徐荔蓉看來，對一家企業的理想投資周期是3到5年。在這段時間里，管理層或大股東的利益與投資者的利益須保持一致。

以某家龍頭企業為例，從去年底開始，徐荔蓉開始持有這只股票。雖然該公司基本面仍有一些瑕疵，但治理結構出現了明顯改善，如增加獨立董事、對銷售渠道進行改革等。采取這些措施后，公司管理層的利益與投資人的利益趨于一致。“雖然從10年維度來看，很多公司的管理層利益和我們投資人利益是一致的，但如果未來3到5年不一致，我不會去投資。”

此外，徐荔蓉對公司管理層的重視與當前我國經濟的結構也有著密切關系。“經營企業就像做投資，會面臨很多賺快錢的機會。當前我國經濟已進入高質量發展階段，企業競爭主要拼的是內功。我希望，在我持股的3到5年時間內，管理層能摒棄短期誘惑，專注于自己的主業。”

與此同時，徐荔蓉還希望公司管理層擁有較為開放的心態和學習能力。在他看來，雖然很多公司的管理層比較堅持自己的想法，但作為一個中期投資者，他希望管理層在發現經營出現問題時，能夠積極溝通，及時調整方向，主動學習行業新的發展趨勢。

在選到認可的公司管理層之后，徐荔蓉認為很重要的一點是陪伴。“在投資周期中，管理層大概率會犯錯，但不能因為他們的想法與我不一致就輕易賣出。我選擇一家公司管理層的重要原因是因為他們專注，作為外部投資者，我們與公司管理層在對行業的理解上肯定會有差異。所以，在公司因短期經營問題導致股價下跌時，我反而認為公司的收益風險比更高，是買入的好機會。”

除了公司管理層，徐荔蓉在選股時還極為看重公司的成長空間，判斷市占率是否有足夠大的擴張潛力。“我會在各個行業中尋找這樣的公司，其是否處于熱門賽道并不是我所關心的問題。實際上，我更希望這些公司沒有處于熱門賽道，因為熱門賽道意味著我需要付出更高的溢價。”

對不同類型成長股有不同的估值容忍度

對于一家公司的估值是否合理，徐荔蓉有著自己的理解。根據不同類型的成長股，他對估值的要求也不同。

徐荔蓉青睞的成長股分為三類。第一類公司成長的穩定性和確定性較高，雖然增長速度不高，但具有較強的可持續性。對于這一類公司，徐荔蓉要求其估值水平低于國內外同類公司。

第二類公司屬于周期成長股。市場普遍認為這類公司的成長具有周期性，因此在周期頂部往往估值較為便宜。“很多好公司的成長性既來自周期提供的貝塔，也有很多阿爾法的成分，但市場往往在貝塔很強的時候忽略其阿爾法的部分。如果我們認為其阿爾法仍然很強，且具有持續性，估值又比較便宜，這類公司對我們來說就是一種非常好的標的。所以，我會關注公司估值與同業或歷史均值的比較，結合其成長性，考慮估值是否合理。”徐荔蓉稱。

第三類是高成長高估值公司。在徐荔蓉看來，這類公司擁有可持續的高成長性，但同時估值也很高，很難確定合理的估值水平。對于這類公司，徐荔蓉在投資上往往趨于保守。

總體而言，徐荔蓉對成長股的估值有著較大的容忍度。如果一家公司的基本面發展趨勢很強，且估值在理解范圍內，他對估值的容忍度會更高；但如果公司的估值超出了理解范圍，他會傾向于減持。

A股處于長期慢牛走勢中

回顧今年上半年操作，徐荔蓉坦言，即便在市場下跌最為猛烈的時候，他也沒有降低倉位，而是關注下跌帶來的投資機會，比如一些優質成長股。

“去年我們并沒有買入很多成長股，但今年3、4月份時，很多成長股的股價從高點下跌了百分之六七十，其中的一些優質標的我們一直在跟蹤觀察。隨著其股價回到合理位置，我們將其逐步納入組合。”徐荔蓉說。

在市場低點堅定買入，緣于徐荔蓉對A股的堅定信心。長期來看，他認為市場處于長期慢牛走勢中，中國資產整體面臨系統性重估的機會。“短期內外資可能會階段性凈流出，但拉長時間看，外資仍會凈流入，因為站在全球投資者的角度來看，全球主要市場中幾乎只有A股市場存在比較穩定的阿爾法收益。據我所知，越來越多的外資機構開始在中國聘請研究員、出英文報告等，這實際上是對一個新市場的認知過程。”

關鍵詞： 基金經理 國海富蘭克林基金 發展趨勢