基金投顧業務在國內仍屬于新生事物，大多數基金投顧試點機構的組合策略成立仍未超過1年，組合策略的風險等級評定并沒有明確的統一標準和監管指引。

序言

隨著資管行業的發展，中國已擁有全球最大的銀行體系、第二大股票市場、第二大債券市場和第二大保險市場，財富管理市場空間巨大。

(資料圖片)

細分到公募基金市場上，根據中國基金業協會數據，截至2022年6月底，我國境內共有基金管理公司139家，基金數量達10010只，公募基金資產凈值合計26.79萬億元。

在公募基金行業飛速發展下，“選基難”也愈發成為投資者的共識。由此，基金投顧業務應運而生。2019年10月25日，中國證監會下發了《關于做好公開募集證券投資基金投資顧問業務試點工作的通知》。從此，中國市場上的“買方投顧”業務正式進入公眾視野。2年多以來，基金投顧試點機構不斷增加，基金投顧業務也成為機構新的盈利增長點，平穩試點發展。

據南財理財通課題組統計，截至2021年底，共有60家機構獲得基金投顧牌照，包括25家公募基金公司及其子公司、29家證券公司、3家商業銀行及3家第三方獨立代銷機構。從展業情況看，除浙商證券（601878）、華泰柏瑞基金、國海富蘭克林基金、東興證券、華安證券（600909）、華西證券（002926）、華創證券、農銀匯理基金、南京證券（601990）、東方財富（300059）證券、渤海證券、工商銀行、招商銀行和平安銀行14家機構外，其余46家機構均已在自有平臺或其余基金銷售機構平臺上展業。

（圖1-已獲批的基金投顧試點機構）

從管理規模上看，根據上海證券研報數據，截至2021年底，國內已公開披露基金投顧業務服務規模的11家機構總規模達759億元人民幣，但與境外相比還有一定差距。南財理財通課題組整理發現，截至2021年底，美國投顧行業管理資產規模達128.4萬億美元。可見，中國的基金投顧業務還處在起步階段。

南財理財通成立基金投顧研究小組，旨在厘清行業現狀，發現行業價值。此前，課題組已發布了《15家基金投顧研究報告（上）：強“投”弱“顧”現象普遍，止盈策略盛行，部分產品風險設計有問題》、《8家機構基金投顧成績單：收益普遍跑輸同類基金，中歐激進型突出、南方收益領先、盈米性價比較高丨南財理財通》、《基金投顧研究報告（下）：部分策略或被下架，組合凈值化存爭議丨南財理財通》三篇報告，聚焦分析基金投顧試點機構的業務模式、組合策略的業績表現和業績披露口徑。

本期，課題組以組合策略的風險等級為切入點，發布《基金投顧組合策略風險等級評定研究》系列三篇文章。第一篇從風險等級分布、風險等級和業績比較基準的關系入手，分析組合策略的事前資產配置對風險等級評定的影響，第二篇從風險等級和權益類基金配置比例的關系、風險等級和風險收益特征的關系入手，分析組合策略事后資產配置和風險等級的相關性，全面梳理當下基金投顧組合策略風險等級的評定現狀。第三篇調研了多家基金投顧試點機構的風險等級評定邏輯，對比不同基金投顧機構的風險等級劃分差異，以期為基金投顧組合風險等級評定提供參考。

由于各家基金投顧組合策略公開數據披露情況不同，南財理財通課題組梳理了除興業證券、招商證券、光大證券和華寶證券以外42家已展業的基金投顧機構提供的341個基金投顧組合策略樣本數據。

相關數據統計口徑如下：

1、組合策略中，易方達基金、銀華基金、交銀施羅德基金、景順長城基金、萬家基金、申萬菱信基金、國泰基金和銀河證券8家機構的組合策略數據來源于支付寶平臺，工銀瑞信基金、民生加銀基金的組合策略數據來源于天天基金平臺，博時基金和財通證券（601108）的組合策略數據來源于支付寶平臺和機構自有平臺，建信基金的組合策略數據來源于支付寶和天天基金兩大平臺，其余機構組合策略數據均來源于機構自有平臺。

2、組合策略的風險等級、業績比較基準數據統計區間為2022年6月1日-2022年7月19日。

3、組合策略的權益類基金占比統計區間為2022年6月1日-2022年7月19日。

4、“近一年收益率”和“近一年最大回撤率”的統計范圍為2021年之前獲批的18家基金投顧試點機構運作滿一年的基金投顧組合，統計截止時間為2022年7月19日。

5、基金投顧組合策略的權益類基金占比，指統計時點下組合策略持倉的國內權益類基金、跨境權益類基金和商品型基金（如黃金ETF）占組合的比重。其中國內權益類基金包括股票型基金、偏股混合型基金和偏股靈活配置型基金（以持倉基金過去四個季度的平均權益倉位確定），剔除量化對沖基金。此外，由于部分組合策略僅公布資產占比但未公布具體持倉基金，這部分組合南財理財通課題組無法計算其權益類基金配置比例，因而將其剔除出樣本數據。

研究發現一： 中風險組合策略占比近半數 24家機構組合最高風險等級不超過R3

從組合策略的風險等級分布看，341個組合策略樣本數據中，R3（中風險）的組合策略最多，有168個，占比49%，R2（較低風險/中低風險）的組合策略次之，有112個，占比33%，R4（較高風險/中高風險）和R1（低風險）的組合策略占比分別為11%和6%，R5（高風險）的組合策略數量最少，僅有4個。

（圖2-基金投顧組合策略風險等級分布）

分機構來看，僅有博時基金推出的11個組合策略覆蓋了R1（低風險）到R5（高風險）完整的五個風險等級，其中高風險的組合策略有4個，分別是“博時樂意銳進”、“博時權益精選”、“博時成長精選”和“博時價值精選”。安信證券、東方證券、國聯證券（601456）、國泰基金、國泰君安證券、華夏財富、嘉實財富、交銀基金、騰安基金、先鋒領航投顧、易方達基金、盈米基金、銀華基金、財通證券、中歐財富、中泰證券（600918）和中銀證券（601696）17家機構組合策略最高風險等級為R4，廣發基金、南方基金、中金財富、國金證券、國信證券、華安基金、華泰證券、匯添富基金等24家機構組合策略風險等級分布范圍較窄，最高風險等級不超過R3。

課題組認為，這主要有兩種可能性，一是基金投顧機構提供的組合策略較為保守，風險等級普遍在R3以下，二是基金投顧機構對組合策略的風險等級劃分不夠細致，和投資者的匹配精度不高。

研究發現二： 風險等級×業績比較基準：R3組合策略計劃權益倉位覆蓋0-100%，權益指數占比75%分位數竟高于R4

常規來看，事前約定的權益倉位或權益類基金配置比例會成為組合策略風險等級評定的重要考量因素。但從組合策略公開披露情況看，僅有部分組合披露了計劃配置的權益類基金比例或權益倉位，因此課題組選用組合策略業績比較基準中的權益指數（例如滬深300、中證500、中證800、恒生指數、國證A指、國證價值指數、國證成長指數、中證偏股型基金指數、MSCI發達市場指數）占比作為組合策略的泛權益倉位參考，分析組合策略的風險等級和業績比較基準的關系。

課題組剔除了341個組合策略中沒有披露業績比較基準的組合策略后，剩余288個組合策略樣本數據，以風險等級和業績比較基準中的權益指數占比為分析指標，繪制了圖3和圖4。

圖3以風險等級為橫坐標，從左至右風險等級逐步提高，以業績比較基準中的權益指數占比為縱坐標，可以看出，隨著風險等級的提高，組合策略業績比較基準中的權益指數占比也在提高。低風險、中低風險、中高風險的組合策略業績比較基準中權益指數的占比相對集中，但中風險的組合策略沒有權益指數的占比差異，權益指數占比覆蓋0-100%。

（圖3-組合策略業績比較基準中權益指數占比）

圖4是細分到不同風險等級的組合策略權益指數占比的四分位圖。

（圖4-組合策略業績比較基準中權益指數占比四分位圖）

具體來看，R1（低風險）的組合策略有18個，業績比較基準中均不包含權益指數，計劃配置的權益倉位為0。

R2（中低風險）的組合策略有92個，權益指數占比中位數為6.5%，75%分位數為10.75%。其中，有兩個組合策略與整體配置偏離程度較大，權益指數占比達到35%，分別是中金財富的“配置加力-平衡型(R2)”和匯添富基金的“添富養老2030”，兩者的業績比較基準分別為“35%中證800全收益+65%中債新綜合總財富”、“滬深300指數收益率*35%+中債綜合指數收益率*65%”。

R3（中風險）的組合策略最多，有143個，組合策略權益指數占比最低為0，25%分位數為50%，中位數為80%，75%分位數達到95%，最大值為100%，權益指數占比最低的是國泰君安證券的“安鑫理財組合”，該組合業績比較基準為“中債-綜合指數*50%+中證貨幣基金指數*50%”，權益指數占比為0。有23個組合權益指數占比達到100%，分別來自盈米基金（2）、中金財富（4）、中歐財富（9）、國泰君安證券（6）、東方證券（1）和匯添富基金（1）。

R4（中高風險）的組合策略有31個，權益指數占比最小值為50%，中位數為85%，75%分位數為94.5%，低于R3組合策略。R5（高風險）的組合策略僅有4個，業績比較基準中的權益指數占比均為95%。

關鍵詞： 等級評定 等級分布