作為現金管理類的普惠金融產品，10萬億貨幣基金的投資運作及流動性管理一直是業內關注的焦點。

中國基金報記者獲悉，近期某地證監局向轄區基金公司通報，對2021年以來機構在投資運作方面存在的典型性、普遍性問題進行系統梳理發現，個別貨幣基金存在買入中債資信對最近一個會計年度主體信用評級為AA-的債券或開展相關逆回購交易的違規行為。這一通報傳導到了部分托管行，這些托管行要求貨幣基金從嚴執行監管規定。

實際上，按照此前相關規定，貨幣基金不得投資于信用等級在AA＋以下的債券，且投資債券評級需遵守“孰低原則”。此次監管通報后，或是進一步強化這一要求。

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個別貨幣基金違規投債受通報

作為現金管理類的普惠金融產品，貨幣基金具有安全性高、流動性好、投資成本低等特點，基金業協會數據顯示，截止二季度末，貨幣基金最新規模超過10萬億，占公募基金整體規模近40%，已成為公募基金的重要品種。

今年6月份，一份某地證監局下發的監管通報中提及，個別貨幣基金投資債券信用評級不合要求的現象，引起業內關注。上述監管通報中列舉了基金投資管理中存在的主要問題，其中談到，“投資比例違規等問題時有發生。主要存在以下違反規定的情形：貨幣市場基金買入中債資信對最近一個會計年度主體信用評級為AA-的債券或開展相關逆回購交易。”

“之前已經接到相關窗口指導，后來也聽說有部分機構被監管通報。”一位業內人士表示。

另一位業內人士也證實，某地證監局的一份監管通報之中，提到關于貨幣基金投資上存在不合規行為，之后傳導到部分托管行，部分托管行也對貨幣基金投資提出了相應要求。

事實上，對于貨幣基金投資債券評級的要求，《貨幣市場基金監督管理辦法》中明確規定，貨幣市場基金不得投資于信用等級在AA＋以下的債券與非金融企業債務融資工具。基金管理人應當建立和完善貨幣市場基金債券投資的內部信用評級制度，綜合運用外部信用評級與內部信用評級結果，按照審慎原則具體限定不同信用等級金融工具的投資限制。基金管理人應當對貨幣市場基金已投資的信用類金融工具建立內部評級跟蹤制度與估值風險防范機制，并保留相關資料備查。

據上述業內人士表示，“中債資信評級一般是所有評級機構的‘底’。”據他介紹，中債資信與其他債券評級機構最主要的區別在于，中債資信是在探索投資人付費營運模式，中債資信主要是根據發行人的財務數據打分，目前中債資信給出的評級一般比其他評級機構低。”據他分析，可能是有些貨幣基金布局了其他評級機構給出AA+或者以上的標的，但是中債資信的評級為AA-。

“債券的市場價格反映出了其隱含評級，從市場表現上看，中債資信的評級與債券市場價格比較吻合，事實上，市場上一些評級為AAA的地產債，其成交的市場價格也是AA的收益率水平。”另一位業內人士如是評價。

貨基投資債券遵循“孰低原則”

實際上，按照此前相關規定，貨幣基金投資債券評級需遵守“孰低原則”，而此次監管通報后，或是進一步強化這一要求。

“監管通報提到的并不是最新要求，而是說根據過往要求，通報了在檢查過程中發行的一些問題。”據一位行業人士表示，盡管《貨幣市場基金監督管理辦法》中并沒有規定貨幣基金在投資運作中，所投債券的評級應該參照哪家評級機構，但事實上，監管對于貨幣基金投資債券相關評級一直有孰低要求，也就是說，貨幣基金投資債券應該以全市場評級機構的最低評級為準，只要一家評級機構給出的評級不滿足投資要求，貨幣基金就不應該投資。

而另一位固收類投資人士表示，確實按照相關規定，貨幣基金投資債券評級應該按照“孰低原則”，一直是需要參考中債資信。“但可能在實際操作過程中有不同理解，可能中債資信發布評級報告時間不太一樣，可能出現某些債券標的中債資信并沒有評級，當時按照孰低原則進行了布局，但持有階段時中債資信評級給出，是否要調整就存在分歧。”

綜合來看，對于債券評級機構范圍的認定確實存在不一致的現象，部分基金參考的是賣方評級，是否包括中債資信認定不一。

另一位業內人士表示，市場上的債券評級機構隨時都有可能出現增減，因此貨幣基金投資債券的評級機構應該包括哪些家，很難在法規中寫得特別明確，但監管對于貨幣基金投資債券一直要求按照孰低原則執行。

“目前的情況是，市場對于這類中介機構的范圍認定并不統一，大部分機構都會參考賣方評級，對于中債資信這類采取‘投資人付費’的評級機構是否包括在內，各家基金公司及托管行存在不同觀點。”上述人士表示。

貨幣基金更穩健運作

究竟貨幣基金投資債券的評級應該參考哪些評級機構？之前在執行層面存在哪些差異？對貨幣基金收益率會有多大影響？從目前記者綜合行業觀點來看，整體影響不大，更嚴格的監管有望讓貨幣基金更穩健運作。

“目前行業貨幣基金基本都是按照孰低原則來布局債券，因此對貨幣基金整體影響不會很大。”據上述業內人士表示，同時，貨幣基金投資信用債整體比例不高，而且多數貨幣基金都是采用攤余成本法，若是出了風險事件，需要動用基金公司的風險準備金，因此各家基金公司對于貨幣基金的投資運作都非常嚴格。

“之前我們一直是按全市場評級機構孰低原則執行。個人認為影響不大，一方面，本身信用債投資占貨基的資產其實比例就不高；另一方面，部分托管行也已經在按這一標準執行。”另一位業內人士表示。

“這個實際影響沒統計過，不過目前債券收益率都很低，利差也很小，實際影響應該很小。”據一位固收人士表示，可能對一些投資運作上追求相對較高收益的貨幣基金會產生影響。不過，現在基金公司在貨幣基金運作管理上都偏謹慎，貨幣基金早就過了比拼收益的階段。

還有一位人士也認同這一觀點。他表示，中債資信的評級與賣方評級還是存在明顯差異，未來若是明確要求所有貨幣基金投資債券的評級機構范圍都要包括中債資信的話，應該還是會產生影響。但整體來看，過去幾年對于貨幣基金的整體監管一直處于收緊的趨勢，各家基金公司對于貨幣基金的投資運作還是以流動性管理為主，比拼收益的階段已經過去，即使有影響，應該也是階段性的。

不過，也有人士認為從嚴要求之后，對于貨幣基金投資運作還是存在影響。據他透露，若是按照中債資信的評級標準，很多目前可投的債券都不滿足評級要求，影響了貨幣基金可投券的選擇范圍。特別是近期部分貨幣基金在做逆回購時，托管行不同意劃款，原因就是質押券不滿足中債資信的評級要求。

“目前來看，各家托管行在評級機構的認定執行上存在差異，不同貨幣基金因托管行不同，影響也不一樣，應該呼吁全行業統一標準。”上述人士建議。

值得一提的是，不少行業人士關注銀行現金理財產品的監管問題。“目前銀行現金理財產品也在規范的過程之中，未來兩類產品在債券評級機構范圍上是不是需要統一標準，也是大家非常關心的問題。”一位業內人士表示。

不過，多數人士認為，2021年6月，銀保監會、人民銀行聯合印發的《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》，就現金管理類理財產品的投資范圍、估值方法、久期管理、集中度管理、流動性管理等均提出了要求。未來，現金管理類產品在資產端方面也要參照貨幣基金管理，但債券投資評級只是其中一個細節，未來是否會與貨幣基金統一要求，目前很難判斷。

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