12月17日晚，綠城中國(03900.HK)公告，全資附屬公司綠城房產與賣方訂立股份轉讓協議，擬以現金27.18億元收購百年人壽9億股，股份占比11.55%。公告稱，賣方為在中國注冊成立的股份有限公司，主要從事商業、地產、文化產業、旅游業及金融業。

時代周報記者對照百年人壽的股權結構，第一大股東大連萬達集團股份有限公司(以下簡稱“萬達”)所持股份與綠城擬收購股份數目一致。

為核實賣方身份，時代周報記者致電百年人壽品牌部副總經理戴顯龍，他表示，“這屬于公司股東之間進行的股份轉讓，至于具體是哪家股東，根據轉讓協議，以股東具體的公告和信息為準;在程序上，現在正處于報銀保監會審批備案過程中，百年人壽將在哪個環節介入還不清楚，我們無權評價和披露。”

綠城中國則向時代周報記者隱晦承認了賣方為萬達，并表示，主要是對方不方便披露，綠城與其有協議，所以公告當中把賣方名字隱去。

萬達集團則對時代周報記者表示，這是金融集團的事，還不了解信息。

萬達縮編金融版圖

對于此次交易，雙方協議價格為27.18億元，綠城中國擬以內部財務資源支付購買價，并于股權轉讓協議生效后15個營業日內支付，不得遲于2018年12月31日。

目前，該交易尚需銀保監會批準。如若順利獲批，綠城中國將成為百年人壽第一大股東。

官網資料顯示，綠城中國是一家混合所有制的房地產發展商。綠城中國表示，中國的人壽保險業務現正迅猛發展，前景無量。鑒于中國保險業的高門檻，人壽保險牌照具有獨特的資本投資價值，收購百年人壽符合“中國理想生活綜合服務商”的商業理念，并能使業務種類更多元化。

根據協議可以算出，萬達此次每股轉讓價格為3.02元。回溯百年人壽歷年股權交易價格可以發現，這是每股價格被衡量最高的一次。

公開資料顯示，百年人壽最近的一次股權轉讓是持2億股、占2.57%的大連港集團。2017年，大連港集團以3.3億元掛牌轉讓所持股權，對應每股價格為1.65元。

2018年4月，百年人壽股東大會審議通過以每股2.85元的價格，用引進新股東為主的方式進行增資擴股。

2014年和2015年，萬達先后從兩家上市公司受讓2億股百年人壽股權。2014年6月，萬達以1.225億元的價格從國電電力(600795.SH)受讓1億股;2015年2月，萬達再度以1.225億元的價格從時代萬恒(600241.SH)手中獲得1億股。計算可得，萬達獲得這2億股的價格為1.225元/股。

2015年11月，保監會公告，同意時代萬恒將所持有1億股股份轉讓給萬達。受讓后，萬達持有9億股股份，占總股本的11.55%。

2015年9月，百年人壽公告稱，注冊資本由35.3億元變更為77.948億元，增資42.648億元。

對比百年人壽2016年第一季度償付能力報告(其間未有股權變動)披露的股權結構，可以發現，萬達在此次增資中認購了7億股。至于每股認購價格，時代周報記者查閱2015年年報的資產負債表，可以看到當年資本公積增加了12.7944億元。這意味著當年的增資不會超過55.4424億元，即認購價格不會超過1.3元/股。

綜合計算可得，萬達花費不超過11.55億元，此次交易萬達至少獲利15.63億元。時代周報記者未能獲得萬達對于此事的置評。但對比以往百年人壽股權轉讓價格，可以看到百年人壽的估值大幅提高。

不過，此次出售意味著萬達退出保險業務。

償付能力逼近監管紅線

早在2004年，大連市政府開始籌劃在大連設立中資保險法人機構，四年后百年人壽獲批籌建，2009年6月正式開業，成為東北地區首家中資壽險法人機構，初始注冊資本11.1億元。

成立的頭五年，百年人壽處于連年虧損狀態，但在2015年，百年人壽實現扭虧為盈，由2014年虧損2.78億元到2015年獲利0.32億元，2016年利潤迅速增至2.04億元，2017年再小幅增長至3.53億元。2018年前三個季度已實現凈利潤4.27億元。

不過，2018年以來，百年人壽在凈資產方面持續降低。截至三季度末，百年人壽凈資產為42.30億元，較2017年末減少23.38億元。

其保險業務收入亦從2014年的85.31億元增長87%至2015年的159.19億元，2016年再上升15%至182.94億元，2017年同比提高54%至282.39億元，2018年前十月達到351.76億元，同比增長30.28%。

與此同時，百年人壽的退保金也在高速增長，且增速高于保費增速。由2014年的22.81億元增長120%至2015年的50.26億元，再以32%的增速至2016年的66.31億元，2017年同比增長58%至104.51億元。

自2016年償二代正式實施以來，百年人壽僅有2016年第三季度核心和綜合償付能力充足率出現上升，其余均在下滑，已由2016年第一季度174%的核心和195%的綜合償付能力充足率跌至2018年第三季度的91.19%和103.77%，逼近綜合償付能力達標險企劃定的100%紅線。

針對2017年末綜合償付能力充足率較2016年下跌42%，百年人壽在年報中解釋稱：2017年投資項目增加導致最低資本增加較多，因此償付能力充足率變化產生較大變動。

為此，百年人壽試圖通過發行資本補充債券、增資擴股的方式改善償付能力，但均無下文，未有監管部門的審批公示。

2016年4月，百年人壽召開股東大會，審議通過了發行不超過70億元的資本補充債券議案。

兩年后，百年人壽股東大會審議通過了采用引進新股東為主的方式進行增資擴股。單一新股東持股8.5億元，以每股2.85元的價格新增發股份15億–20億股，融資規模40億–70億元，原股東亦可參與，并規定此方案有效期為一年，意味著將于2019年4月13日截止，注資時間為2018年4月30日，驗資結束后上報監管審批。

4個月后，2018年8月，百年人壽又審議通過發行不超過43億元的資本補充債券。

2016年是一個分水嶺。2016年之前，百年人壽增資都較為順利，共進行四輪增資和兩次募集次級定期債務提升償付能力。2011年百年人壽完成5億元的10年期次級定期債務募集工作，2015年7月，募集7.5億元10年期次級定期債務獲批;并從2012年開始到2015年每年進行增資，注冊資本從11.1億元增至目前的77.95億元。

在管理層上，百年人壽董事長自成立以來一直是何勇生，但總裁的每一屆任期都不超過3年，未有人獲得連任。今年2月獲銀保監會核準上任的現任總裁單勇是在2017年第二季度空降時被確定為臨時負責人的。

在股權結構上，百年人壽如今有17家股東，持股非常分散，且發生了多次股權轉讓。其中，持股10.26%的新光控股集團目前深陷債務違約，所持百年人壽股份已被輪候凍結。

舉牌能手遭套牢

在2017年年報中，百年人壽對償付能力下降提到的一個原因是，投資項目增加，導致最低資本金增加較多。歷年年報顯示，2015年投資收益為25.60億元，2016年緩慢增長至28.79億元，2017年快速提高到37.75億元。

2016年11月16日，保監會批復正式成立百年保險資產管理有限責任公司(以下簡稱“百年資管”)，注冊資本1億元。百年資管由百年人壽持股80%，與兩家房地產公司—大連一方地產有限公司和江西恒茂房地產開發有限公司共同出資成立。

2017年信披報告顯示，百年資管營業收入由2016年的356.21萬元增長至2017年的9554.13萬元，其中來自于百年人壽的管理費收入是最重要的收入來源。2017年管理費收入、咨詢費收入、投資收益分別為7056.23萬元、2044.17萬元、452.68萬元。

而在投資方面，截至2017年12月31日，百年資管總投資資產除活期存款外，其他均為固定收益類資產，主要包括流動性較強的同業存單、短融超短融和固收資管產品。

2018年7月25日，百年人壽發布公告，直接股票投資、無擔保債券投資、集合資金信托計劃、不動產投資、股權投資能力已經轉移至百年資管。這意味著，百年人壽將資產管理交由專門的資管公司，提高資金運作能力和規模。

在此之前，百年人壽通過“傳統保險產品”“分紅保險產品”“分紅自營”“萬能保險產品”持股多家上市公司，目前，百年人壽在勝利精密、萬豐奧威的持股比例高于5%，分別持有7.56%、7.81%。

其中，百年人壽2016年1月18日舉牌勝利精密5.93%，當時資金來源于分紅賬戶、傳統賬戶、萬能賬戶;其后，百年人壽陸續增加持股，如今依靠傳統保險產品和分紅保險產品持股7.56%。舉牌當天，勝利精密收盤價為8.27元/股，但在12月24日，勝利精密收盤價僅為2.41元。

至于萬豐奧威，百年人壽首先靠傳統保險產品在2015年第三季度開始持股4.21%，而后陸續增加持股，2015年12月31日，分紅保險產品持股1.61%，兩者不斷增加持股數，如今持股7.81%。2016年12月31日收盤價為12.96元/股，12月24日，萬豐奧威收盤價跌至6.97元。

此外，11月2日，嘉澤新能(601619.SH)發布公告，因股東寧夏科信源礦業投資有限公司已完成清算注銷，科信源全體股東按照各自持股比例分配科信源所持有的嘉澤新能股份，百年人壽由此被動舉牌5.0857%。

百年人壽還在2017年度股東大會上審議通過長期股權投資重慶農村商業銀行(03618.HK)，但未有下文。

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