2020年8月，維業股份（300621）與珠海市國資委旗下企業華發股份完成股權過戶登記，華發股份獲得公司29.99%的股份后正式成為控股股東，公司的實際控制人也變更為珠海市國資委。

2020年12月4日，維業股份發布公告，稱擬以現金支付的方式購買華發股份持有的華發景龍50%股權，以及華薇投資持有的建泰建設40%股權，交易金額分別為2.19億和9000萬，合計3.09億元。公司表示，本次交易一是為了解決母公司華發集團與公司的存在的同業競爭情況，二是有利于公司強化資源整合能力，更好地發揮公司與華發集團間的業務協同效應。

有市場分析人士指出，本次珠海市國資委將旗下優質裝修裝飾資產注入維業股份后，公司將成為華發集團裝飾裝修及建筑工程業務的唯一運營平臺，有利于公司在“粵港澳大灣區”等機遇下作為單一主體開展業務，發揮規模優勢；另一方面維業股份作為成立超過二十年的老牌裝修裝飾類企業，擁有充分的資質和工程經驗優勢，交易標的可以與公司在市場區域、市場渠道共享等方面形成互補，增強公司核心競爭力。

基本面指標持續改善，重大工程彰顯競爭實力

據公開資料，維業股份是國內首家也是目前唯一一家在創業板上市的裝飾企業，公司已連續17年入選中國建筑裝飾百強企業，擁有多項壹級、甲級資質，是業內中高等級資質最完備的企業之一。公司此前承接了人民大會堂系列工程、騰訊大廈、深圳灣一號頂級豪華公寓等數千項各類大中型建筑裝飾與設計工程，在業界屬于頭部梯隊。

去年受疫情影響，公司業績下行。2020年前三季度維業股份實現營收13.88億，歸母凈利潤1778.01萬，業績指標同比均有所下降。但一方面，20年公司第一至第三季度單季度營收同比降幅分別為-52.38%、-20.34%、-11.51%，營收降幅收窄趨勢明顯，21年業績增速有望回正；另一方面公司財務指標持續優化，20年前三季度存貨周轉率分別為2.96、11.16、17.22，應收賬款周轉率分別為0.14、0.48、0.81，回款力度明顯加強。

今年下半年，維業股份的新簽項目捷報頻傳，接連中標多項粵港澳大灣區重大標志性項目，如湛江華發新城市南花園項目、珠海國際會展中心（二期）項目——會展裝修二標段工程、華發十字門國際花園A8地塊幕墻工程項目、金灣航空城市民藝術中心室內精裝修工程等。其中，珠海國際會展中心項目被定位為“珠澳新地標”，系公司在珠海承接的首個重大地標性項目，中標金額1.28億，彰顯了公司在大灣區裝修裝飾行業的領軍者地位。數據顯示，公司下半年新簽的各重大項目金額總計約3.25億，約占2019年全年總營收的13.07%左右，日后發展動能不減。

值得一提的是，今年公司還與格力電器強強聯手，雙方簽署《戰略合作框架協議》。協議內容顯示，格力擬在基地建設、人才房建設、保障房建設、酒店建設類項目中優先與維業股份合作，而維業股份則擬在房建類項目中優先使用格力生產的空調等電器產品，金額約人民幣1億元。

交易標的賦能公司業務，長期業績增長確定性強

本次收購交易標的有望全面賦能維業股份業績。數據顯示，華發景龍和建泰建設在2020年Q3分別實現歸母凈利潤3449.94萬和741.79萬，并表后能直接貢獻2021.69萬凈利潤，占維業股份前三季度凈利潤的113.71%。同時，收購完成之后還將大幅降低公司的有息負債率（標的子公司多為無息負債）到6.54%，顯著低于行業均值18.77%。

從長期來看，收購完成后，公司未來幾年內業績高增的確定性較強。根據交易報告，華發股份承諾，華發景龍2021年-2025年凈利潤數分別不低于5160萬、5270萬元、5630萬、5810萬、5980萬；華薇投資也承諾，建泰建設2021年-2025年凈利潤數分別不低于2830萬、2900萬、2970萬、3,010萬、2870萬元。若業績承諾完成，將極大增厚公司的利潤。據測算，公司未來五年間將分別實現凈利潤1.66億、1.68億、1.72億、1.74億、1.75億；若未完成對賭，補償金額也會從尚未支付的現金對價中扣除，或由交易對方另以現金支付。

同時，華發景龍業務涉及全國40余個主要城市，并成功進入近40家知名地產企業的供應商庫，包括融創、招商、華潤等，建泰建設也擁有橫琴國際交易廣場、大健康食品斗門鶴州北示范基地等標志性的大型施工項目經驗。標的企業有望全面賦能公司業務，在市場區域、市場渠道共享等方面形成互補，完善公司的業務布局，增強公司核心競爭力。

從資產評估情況上看，本次交易標的公司均為輕資產運營，資產基礎法估值難以體現標的公司客戶資源、市場渠道、在手合同等無形價值。截至評估基準日2020年9月30日，華發景龍持有在手合同13.00億，建泰建設持有在手合同98.38億元； 10-11月，華發景龍新增合同1.46億，建泰建設新增合同38.16億。華發景龍對應的市盈率為7.75倍，建泰建設起步較晚，近年來業績增速較快，以2021年的業績承諾計算，動態市盈率為7.95倍，遠低于市場可比交易的均值11.49，因此本次交易標的估值水平基本上合理。

此外，根據克爾瑞數據，2019年珠海前十名房企銷售成交總金額為562.62億元，其中華發股份排名第一名，銷售金額達227.81億元，其次是保利發展和世榮兆業。華發股份在珠海區域市場占有率較高，為該市場的核心客戶，今后公司與控股股東華發股份以及華發集團的關聯交易在產業鏈層面難以避免。

交易對手華發集團已做出承諾，今后將盡量減少并規范與維業股份之間的關聯交易。對于無法避免或有合理原因而發生的關聯交易，將遵循市場交易的公平、公正的原則，按照公允、合理的市場價格進行交易，并依據有關法律、法規及規范性文件的規定履行關聯交易決策程序。

粵港澳大灣區釋放公裝需求，住房精裝修行業穩步增長

資料顯示，維業股份主營建筑裝修裝飾工程業務，2019年年報中公共建筑裝飾和住宅精裝修業務分別占比58.72%和23.8%。在我國，公共建筑裝飾和住宅裝飾兩大市場共同構成了中國的建筑裝飾行業，由于包括內容的巨大差異以及發展動力來源的區別，兩大行業近年來也呈現出不同的發展邏輯。公共裝飾行業受政策的基建投資影響較大。據wind數據，2020年1-11月全國固定資產投資達499560億元，累計同比增長2.6%，其中基建投資（不含電力）同比增長3.32%，固定資產投資和基建投資現已逐步回暖。

住宅裝修方面，建筑業發展“十三五”規劃明確提出到2020年，我國新開工全裝修成品住宅面積要達30%。從全球角度看，日本、美國、歐洲等地區發達國家住宅精裝的比例達到80%以上，2019年我國地產精裝房滲透率僅為32%，仍存在較大的提升空間。2020年開始，在中央 “房住不炒”、“三條紅線“等政策指導下，全國樓市發展回歸理性，房地產企業進入存量博弈時代，精裝修工程作為地產住宅的重要配套增值項目受到重視，存量房的二次裝修需求也即將成為新興熱點，再加上租賃市場的繁榮，住宅裝修市場“十四五”期間市場還有望繼續穩步增長。

另外，維業股份深耕深圳特區超過二十年，今年又有珠海國資委入股，今后有望繼續承接“粵港澳大灣區”建設釋放的公裝業務訂單。數據顯示，2019年粵九市固定資產投資同比增長12.3%，連續5年保持10%以上高增速，當地基建投資、工業投資、房地產開發投資增長均十分亮眼。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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