地產(chǎn)行業(yè)邁過黃金發(fā)展的十年后，正進入到了一個新的階段，得規(guī)模者得"天下"并非是行業(yè)唯一的圭臬，真正活的滋潤的有時候還是那些有核心競爭力能夠持續(xù)創(chuàng)造出源源不斷利潤的企業(yè)。

地產(chǎn)行業(yè)中，天譽置業(yè)(00059.HK)規(guī)模雖小但公司的經(jīng)營質(zhì)素卻不俗，隨著公司交出新一期的財報，讓我們有更多的機會一睹其投資價值。

利潤指標(biāo)大幅增長，疫情之下凸顯經(jīng)營韌性

天譽成立于1996年，總部位于廣州，經(jīng)過二十余年的發(fā)展，成為以房地產(chǎn)開發(fā)為主營業(yè)務(wù)，同時在青創(chuàng)發(fā)展、物業(yè)服務(wù)、文體旅游、醫(yī)療健康等領(lǐng)域多元發(fā)展的綜合性集團。旗下公司：天譽置業(yè)（控股）有限公司，2006年成為香港聯(lián)交所主板上市公司（證券代碼：00059.HK）。作為老牌房企，公司曾在廣州大本營打造了一系列高端住宅、高端酒店等項目，獲得了行業(yè)及市場較高的美譽度。而隨著公司踏入全國化布局，其產(chǎn)品定位聚焦到住宅細分市場，致力于打造青創(chuàng)社區(qū)，滿足市場剛需群體。透過這一差異化的定位避免成為行業(yè)政策調(diào)控的主力對象，在當(dāng)下行業(yè)變局中未必不是中小房企的一個發(fā)展砝碼。

得益于對細分市場的高度專注，公司在長期發(fā)展過程中，保持著較為穩(wěn)健的經(jīng)營能力，整體利潤增長動能強。

從今年天譽置業(yè)給出的中期成績單來看，盈利數(shù)據(jù)更是其中最大的看點，上半年，公司實現(xiàn)收入39億元，同比增加4.0%；凈利潤4.3億元，同比增加23%；核心凈利潤為11.81億元，同比增加18%。在面對疫情帶來的大環(huán)境壓力下，公司在利潤端展現(xiàn)了遠優(yōu)于行業(yè)的增速表現(xiàn)。分析來看，這也可能與公司沒有進入規(guī)模競賽有關(guān)，沒有了大型房企規(guī)模化的巨大壓力，公司可在具體項目方面保持一定耐心，可以挑選盈利性較好的項目。

盈利能力也體現(xiàn)在毛利率和凈利率上，中期公司毛利率達31%，同比提升6個百分點；核心利潤率達30%，同比提升4個百分點；凈利潤率達11%，同比提升2個百分點。

利潤快速增長的背后公司在規(guī)模上也在不斷表現(xiàn)。從長期視角來看，公司規(guī)模增速在行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)亮眼，2017到2019年間合約銷售年復(fù)合增長率達到44%。

今年上半年即便受疫情大環(huán)境影響，天譽置業(yè)合約銷售仍然保持了較強的韌性，截至6月末公司總計完成并表合約銷售為51.7億元，與去年同期有輕微下滑。而根據(jù)克而瑞地產(chǎn)研究中心的數(shù)據(jù)，2020年1-6月，TOP100房企全口徑銷售規(guī)模較去年同期減少2.7%。可見，天譽置業(yè)取得的表現(xiàn)大幅優(yōu)于行業(yè)，實現(xiàn)了逆勢突圍。

土儲持續(xù)蓄力，城市更新資源釋放巨大成長潛力

天譽置業(yè)是一家十分具有區(qū)域特色的房地產(chǎn)企業(yè)，公司立足廣州，深度布局大灣區(qū)，項目亦遍及全國多個一線、二線及周邊城市。

截至今年中期期末，天譽置業(yè)項目組合與潛在土地儲備的總建筑面積為2800萬平方米，主要位于粵港澳大灣區(qū)的廣州、深圳、中山、珠海、惠州，東南部地區(qū)的南寧、桂林、徐州及南昌，以及西南地區(qū)的重慶、昆明及貴州。

具體而言，其在售及在建項目共計874萬平方米，待開發(fā)項目12萬平方米，已與政府或第三方簽協(xié)議待開發(fā)1323萬平方米，潛在土儲及舊區(qū)改造599萬平方米。

公司的在手資源較為充足，尤其是在城市更新的舊改方面，價值巨大。從舊改的發(fā)展策略上來看，公司表示未來將重點爭取在廣州實現(xiàn)一個重大項目轉(zhuǎn)化落地，并力爭將其建成粵港澳大灣區(qū)最大的青創(chuàng)社區(qū)。一旦轉(zhuǎn)化落地，估計提示效果也將十分顯著。

總體來看，公司土儲體量可觀，質(zhì)量優(yōu)良，成本亦具有優(yōu)勢，這也將成為公司不斷增長的重要驅(qū)動所在，為其未來業(yè)績增長打開空間。

業(yè)績快步增長，青創(chuàng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，城市更新項目靜待花開

當(dāng)前面對宏觀市場環(huán)境不確定性的增加，企業(yè)的安全運營成為市場關(guān)注的焦點。從中期財報來看，天譽置業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)維持在相對健康水平，截至中期期末公司凈負債率為59.4%，較去年末盡管有小幅上升，但仍然處在行業(yè)優(yōu)良水平，此外公司流動負債總額較去年底下降8%，流動借貸下降13%。作為港股上市平臺，公司在海內(nèi)外有著暢通多元的融資渠道，根據(jù)公司有息負債按貨幣分類，其中美元占比39%，港元占比33%，人民幣占比27%，整體呈現(xiàn)均衡。同時公司以住宅為主的青創(chuàng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，主打剛需，在去化方面能擁有較大的回旋余地，而在回款率方面的提升也將有效保障現(xiàn)金流的充裕。

今年受疫情影響，全球資本市場一度震蕩，截至目前恒生指數(shù)跌幅仍達近10%，內(nèi)房股板塊估值也已經(jīng)處在歷史低位，然而在這一局面之下，南下資金則在不斷加倉港股，市場觀點普遍認為，未來港股的牛市可期，而地產(chǎn)板塊受益于低估值也將有機會實現(xiàn)快速回血。由行業(yè)再聚焦到個股，天譽置業(yè)自身作為港股通標(biāo)的，整體體量較小，其以青創(chuàng)為主的住宅產(chǎn)品結(jié)構(gòu)主打剛需，被調(diào)控政策影響預(yù)計較小，對項目利潤較為注重，成長性高，且公司在廣州擁有約600萬平米的城市更新項目，一旦有項目轉(zhuǎn)化落地，則提升效應(yīng)顯著。種種優(yōu)勢之下，其或?qū)⑹芤嬗谀舷沦Y金的涌入，在板塊回暖之中取得遠優(yōu)于行業(yè)的股價表現(xiàn)，

公司規(guī)模穩(wěn)步增長、利潤持續(xù)釋放，同時也不段回饋股東，連續(xù)多年保持較高的分紅，這也帶來了投資較高的安全邊際。值得注意的是從2016年6月至今，公司大股東余斌多次增持本公司股份，持股比例已經(jīng)由60.66%增加至72.40%，充分展現(xiàn)管理層對企業(yè)未來發(fā)展和業(yè)績增長的信心。

總體來看公司交出的中期業(yè)績成績可圈可點，財務(wù)穩(wěn)定性進一步改善，同時其目前規(guī)模較小，市場也可以有機會把其看明白摸清楚，伴隨公司后續(xù)業(yè)績及成長性不斷兌現(xiàn)，其股價在二級市場迎來騰飛也將只是時間問題。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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