2021年1月30日，思美傳媒（002712.SZ）披露2020年度業績預告。公告顯示，由于科翼傳播、觀達影視、掌維科技、寧波愛德、淮安愛德等控股子公司需要計提相應的商譽減值準備，公司預計去年實現總營收30億-42億，同比增長約0.10%-40.14%。

剝離商譽包袱，最壞的情況結束

公開資料顯示，本次欲計提商譽減值的子公司多系思美傳媒于2014年-2016年期間收購，彼時正系A股牛市之際，各大上市企業并購活動頻繁。其中以傳媒行業的并購最為活躍，2015年全行業并購案件達到187件，并購金額達到1140億。此外傳媒行業的商譽/資產指標也排名前列，于2015年接近22%左右，商譽/凈利潤占比也超過200%。

以藍色光標為例，作為廣告營銷行業的龍頭，僅2014年的并購標的就多達30余家。并在當年產生了20.96億元的巨額商譽，占凈資產比重達45%；同時還有游戲公司掌趣科技上市三年間實施了三起巨額并購活動，耗資高達33.73億元，并購的溢價均高達8倍以上，由于溢價而確認的商譽金額高達29.69億元。

大量并購帶來的商譽風險也逐步顯現。跟據廣發證券對82家公司的208個并購案件的相關統計，并購后的對賭完成率正逐漸下行，2014-2016年間，行業業績對賭完成率分別為90%、84%、75%，同樣的效應一直延續至2017-2018年，并且業績完成率也在對賭期內逐年遞減。

2020年更是由于新冠疫情，各行各業受停工停產、延期復工等消極因素影響，導致全年業績預虧的上市公司亦不在少數。

對思美傳媒而言，一方面投資、制作的各類影視作品由于影視產業鏈上下游復工影響均有一定的延期，導致各家影視子公司業績因此承壓；另一方面，由于疫情抑制了社會各界的消費，因此廣告行業的下游需求端同樣萎縮。

據業內人士分析，思美傳媒本次業績預告出現歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損，主要是商譽減值導致。但根據最新數據顯示，思美傳媒的商譽賬面原值共有約16.24億，此次公告預計提12億元至16億元減值總額，公司賬目上的商譽可以說已基本計提完畢，今后亦將無商譽減值的業績風險。公司最新的股價3.96元/股業已來處于歷史底部，隨著本次商譽減值完成，公司的利空基本出盡，商譽減值風險集中釋放后，公司在2021年將輕裝上陣，聚焦主業經營上，未來業績表現有望反轉。

公司全產業閉環已經成熟，行業復蘇在即基本面有望反轉

經歷過2020年疫情以及商譽減值影響帶來的陣痛后，公司基本面有望迎來復蘇，業績或重回正軌。

從行業角度看，國內的廣告市場已逐步恢復至疫情前水平。CTR媒介智訊的數據顯示，2020年受疫情影響全媒體廣告刊例花費同比大幅下滑，4月起下降幅度開始收窄，9月開始恢復正增長，2020年九月到十一月廣告市場整體刊例花費分別同比增長1.1%、10.4%、5.3%，其中影院視頻廣告刊例花費同比增長12.1%。

同時隨著疫苗接種人群的不斷擴大，經濟復蘇勢頭顯著，消費市場的活躍程度也在加強。統計局數據顯示，2020年四季度，社會消費品零售同比增長4.6%，比三季度加快3.7個百分點。在2020年的低基數下，疊加春節前后營銷旺季，今年一季度消費數據有望實現高增長。消費復蘇也增強了廣告主的信心，今年第一季度廣告市場數據有望實現同比高增速，則將實現環比增長。

回到公司角度，思美傳媒自過去通過并購切入廣告內容化營銷領域以來，現已經實現了“IP源頭+內容制作+營銷宣發”的全產業閉環，大營銷+泛內容的廣告生態圈已見雛形，有能力提供消費者調研、品牌管理、全國媒體策劃及代理、廣告創意設計、內容娛樂行銷、公關推廣活動、戶外媒體運營、數字營銷等一站式整合營銷傳播服務。

同時，經過多年在廣告行業的經營，公司在汽車，互聯網、快銷品、金融服務等領域積累沉淀了一大批知名的商業品牌客戶。隨著公司“IP 源頭+內容制作+營銷宣發”的內容產業化運營能力逐步提升，公司在客戶粘性和整體服務競爭力方面仍具備較大優勢。

據了解，自2019年四川旅投集團成為思美傳媒控股股東，更是有利于思美發展文旅融合產業，并借助控股股東的力量切入云貴川渝巨大的廣告客戶資源，成都思美傳媒有限責任公司和四川八方騰泰科技有限責任公司兩家新子公司也已于2020年內先后在四川成都設立。

2020年，在傳媒板塊遭受疫情嚴重沖擊的情況下，得益于思美傳媒多元化的業務戰略布局，公司的業務保持了較強的韌勁。市場分析人士認為，目前的負面壓力已基本清空，2021年公司業績可期。(CIS)

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