（轉載自：格隆匯）都說當代年輕人有三怕：結婚、生娃和脫發。從中，足以體會脫發對于年輕人的困擾程度。根據國家衛健委統計，到2020年中國脫發人數已超2.5億，平均每6個中國人中就有1個遭遇脫發，其中男性脫發的人數大約為1.64億，女性大約為0.89億。阿里數據表明，80、90后是脫發的主力軍，占到總數的75%左右。

隨之，近兩年脫發治療逐漸火熱，“植發第一股”也順勢而來。6月17日，中國最大的毛發醫療集團——雍禾醫療正式向港交所主板遞交上市申請，摩根士丹利及中金公司為聯席保薦人。

尤為亮眼的是，雍禾醫療的毛利率常年維持在70%以上，且平均初始收支平衡期約為3個月及平均現金收回期約為14個月，遠優于所有民營醫療機構的平均水平。這在一定程度上再次印證，目前植發需求已成規模，具有相當可觀的商業價值。若闖關成功，雍禾醫療將成為“植發第一股”，加速搶占優質賽道。

居于行業絕對領先地位，“植發+養發”助力可持續增長

根據弗若斯特沙利文，雍禾醫療已在中國50個城市中經營51家醫療機構，為中國最大、覆蓋面最廣的連鎖植發醫療機構。于往績記錄期間，雍禾醫療新開26家醫療機構，在中國所有連鎖植發醫療機構中規模擴張最快，增速遠超行業第二名。

同時，在中國所有毛發醫療服務提供商中，按2020年的收入、注冊醫生人數、運營中醫療機構數量、就診植發患者人數等多維度計，雍禾醫療均位列第一，遠超其他行業參與者。

具體來看，2018-2020年，雍禾醫療分別實現收入9.34億元、12.24億元和16.438億元，復合年增長率達32.4%；歸母凈利潤分別為0.54億元、0.36億元和1.63億元。

(來源：招股書)

截至目前，雍禾醫療已建立一支約1200人的專業醫療團隊，其中包括229名注冊醫生及930名護士，為行業最大規模，超過行業第2、第3名的總和。就診植發患者人數而言，亦由2018年的35177人增長41.7%至2019年的49851人，并進一步增至2020年的91069人，同比增速約82.7%。

此外，雍禾醫療前瞻布局“店中店”模式，通過在旗下醫療機構內設立史云遜醫學健發中心，推動“植發+養發”雙重業務模式發展，新增長點加速涌現。

拆分雍禾醫療的收入構成，植發仍是其核心業務，2018-2020年的營收占比分別為98.3%、97.8%及86.2%，年復合增速達24.07%。進入2020年后，養固業務迅速爆發，實現收入2.13億元，同比大幅增長17倍；毛利率達73.8%，同比增加41.8個百分點，與植發服務75.1%的毛利率相差無幾。

(來源：招股書)

總的來看，雍禾醫療在植發業務領域，已具有絕對領先優勢。養固業務的爆發亦進一步保障了其業績增長的連貫性，既符合毛發醫療產業鏈整合的發展趨勢，也提升了用戶體驗效果，削弱了由于植發行業頭部企業毛囊成活率較高、患者復購率不高，而帶來的發展制肘因素。

行業遠未飽和、尚需引導，品牌建設或是選擇未來

展望未來，距離毛發醫療產業鏈飽和甚遠，具有品牌影響力的龍頭企業或最為受益，雍禾醫療的成長性與確定性愈強。

隨著消費主力迭代、愛美消費基礎轉好，以及市場教育，包括KOL和品牌方對消費者的正向引導等，潛在用戶有望加速轉化。而僅植發業務來看(2020年在毛發醫療服務市場中占72.8%，養固服務占27.8%)，2020年在中國進行的植發手術僅約51.6萬例，滲透率為0.21%，表明大量市場需求未得到滿足，可轉化用戶規模巨大。

預期到2025年，中國植發醫療服務的市場規模將達到378億元，復合年增長率將為23.0%。到2030年，這一市場規模將進一步增長至756億元，自2025年起的復合年增長率將達到14.9%。

(來源：招股書)

更深入的層面來看，也是由于植發行業的發展仍處早期階段，市場教育成本高企，行業參與者的凈利率與毛利率往往相差較大。相較技術和醫護資源，品牌力更能在市場競爭中形成核心壁壘，民用醫療機構尤其需要大力投入支撐品牌建設。

也就不難理解，雍禾醫療的廣告出現在很多商場、地鐵等。2018-2020年，雍禾醫療的銷售及營銷開支分別為4.64億元、6.5億元、7.8億元，收入占比分別達到49.6%、53.1%、47.6%。同期，雍禾醫療的毛利率均高于70%，而凈利率分別僅為5.72%、2.91%、9.97%。

對此，中央財經大學副教授劉春生表示，一個健康的企業而言，初期通過大規模的宣傳或補貼消費者等方式來獲客無可厚非，不過后期要想形成健康的現金流和凈利潤，如何降低成本尤其是營銷費用是其必須面對并及時解決的問題。至于如何降低營銷費用，雍禾醫療應不斷地提高產品和服務的質量，通過消費者主動且低成本的口碑宣傳，獲取更多的回頭客。

另外，從長遠的角度考慮，隨著行業標準的樹立，以及行業參與者在消費者正向引導上的不斷努力等，這一市場終將走向成熟。也意味著，相關機構的銷售及營銷開支終將下行，釋放更多的利潤空間，進而可能更大幅度地讓利投資者。

結合上文，雍禾醫療居于行業絕對領先地位，品牌建設不斷推進，且通過發力“植發+養發”毛發醫療服務全產業鏈，形成了相對穩健而不失成長性的業務模式。隨著其業務規模增長，以及登陸資本市場進一步擴大品牌知名度及影響力，降本提效可期。因此而言，雍禾醫療不失為當下值得重點關注的標的之一。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據。

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