（轉(zhuǎn)載自：格隆匯）都說當(dāng)代年輕人有三怕：結(jié)婚、生娃和脫發(fā)。從中，足以體會脫發(fā)對于年輕人的困擾程度。根據(jù)國家衛(wèi)健委統(tǒng)計，到2020年中國脫發(fā)人數(shù)已超2.5億，平均每6個中國人中就有1個遭遇脫發(fā)，其中男性脫發(fā)的人數(shù)大約為1.64億，女性大約為0.89億。阿里數(shù)據(jù)表明，80、90后是脫發(fā)的主力軍，占到總數(shù)的75%左右。

隨之，近兩年脫發(fā)治療逐漸火熱，“植發(fā)第一股”也順勢而來。6月17日，中國最大的毛發(fā)醫(yī)療集團——雍禾醫(yī)療正式向港交所主板遞交上市申請，摩根士丹利及中金公司為聯(lián)席保薦人。

尤為亮眼的是，雍禾醫(yī)療的毛利率常年維持在70%以上，且平均初始收支平衡期約為3個月及平均現(xiàn)金收回期約為14個月，遠(yuǎn)優(yōu)于所有民營醫(yī)療機構(gòu)的平均水平。這在一定程度上再次印證，目前植發(fā)需求已成規(guī)模，具有相當(dāng)可觀的商業(yè)價值。若闖關(guān)成功，雍禾醫(yī)療將成為“植發(fā)第一股”，加速搶占優(yōu)質(zhì)賽道。

居于行業(yè)絕對領(lǐng)先地位，“植發(fā)+養(yǎng)發(fā)”助力可持續(xù)增長

根據(jù)弗若斯特沙利文，雍禾醫(yī)療已在中國50個城市中經(jīng)營51家醫(yī)療機構(gòu)，為中國最大、覆蓋面最廣的連鎖植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)。于往績記錄期間，雍禾醫(yī)療新開26家醫(yī)療機構(gòu)，在中國所有連鎖植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)中規(guī)模擴張最快，增速遠(yuǎn)超行業(yè)第二名。

同時，在中國所有毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)提供商中，按2020年的收入、注冊醫(yī)生人數(shù)、運營中醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量、就診植發(fā)患者人數(shù)等多維度計，雍禾醫(yī)療均位列第一，遠(yuǎn)超其他行業(yè)參與者。

具體來看，2018-2020年，雍禾醫(yī)療分別實現(xiàn)收入9.34億元、12.24億元和16.438億元，復(fù)合年增長率達(dá)32.4%；歸母凈利潤分別為0.54億元、0.36億元和1.63億元。

(來源：招股書)

截至目前，雍禾醫(yī)療已建立一支約1200人的專業(yè)醫(yī)療團隊，其中包括229名注冊醫(yī)生及930名護士，為行業(yè)最大規(guī)模，超過行業(yè)第2、第3名的總和。就診植發(fā)患者人數(shù)而言，亦由2018年的35177人增長41.7%至2019年的49851人，并進(jìn)一步增至2020年的91069人，同比增速約82.7%。

此外，雍禾醫(yī)療前瞻布局“店中店”模式，通過在旗下醫(yī)療機構(gòu)內(nèi)設(shè)立史云遜醫(yī)學(xué)健發(fā)中心，推動“植發(fā)+養(yǎng)發(fā)”雙重業(yè)務(wù)模式發(fā)展，新增長點加速涌現(xiàn)。

拆分雍禾醫(yī)療的收入構(gòu)成，植發(fā)仍是其核心業(yè)務(wù)，2018-2020年的營收占比分別為98.3%、97.8%及86.2%，年復(fù)合增速達(dá)24.07%。進(jìn)入2020年后，養(yǎng)固業(yè)務(wù)迅速爆發(fā)，實現(xiàn)收入2.13億元，同比大幅增長17倍；毛利率達(dá)73.8%，同比增加41.8個百分點，與植發(fā)服務(wù)75.1%的毛利率相差無幾。

(來源：招股書)

總的來看，雍禾醫(yī)療在植發(fā)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，已具有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。養(yǎng)固業(yè)務(wù)的爆發(fā)亦進(jìn)一步保障了其業(yè)績增長的連貫性，既符合毛發(fā)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈整合的發(fā)展趨勢，也提升了用戶體驗效果，削弱了由于植發(fā)行業(yè)頭部企業(yè)毛囊成活率較高、患者復(fù)購率不高，而帶來的發(fā)展制肘因素。

行業(yè)遠(yuǎn)未飽和、尚需引導(dǎo)，品牌建設(shè)或是選擇未來

展望未來，距離毛發(fā)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈飽和甚遠(yuǎn)，具有品牌影響力的龍頭企業(yè)或最為受益，雍禾醫(yī)療的成長性與確定性愈強。

隨著消費主力迭代、愛美消費基礎(chǔ)轉(zhuǎn)好，以及市場教育，包括KOL和品牌方對消費者的正向引導(dǎo)等，潛在用戶有望加速轉(zhuǎn)化。而僅植發(fā)業(yè)務(wù)來看(2020年在毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)市場中占72.8%，養(yǎng)固服務(wù)占27.8%)，2020年在中國進(jìn)行的植發(fā)手術(shù)僅約51.6萬例，滲透率為0.21%，表明大量市場需求未得到滿足，可轉(zhuǎn)化用戶規(guī)模巨大。

預(yù)期到2025年，中國植發(fā)醫(yī)療服務(wù)的市場規(guī)模將達(dá)到378億元，復(fù)合年增長率將為23.0%。到2030年，這一市場規(guī)模將進(jìn)一步增長至756億元，自2025年起的復(fù)合年增長率將達(dá)到14.9%。

(來源：招股書)

更深入的層面來看，也是由于植發(fā)行業(yè)的發(fā)展仍處早期階段，市場教育成本高企，行業(yè)參與者的凈利率與毛利率往往相差較大。相較技術(shù)和醫(yī)護資源，品牌力更能在市場競爭中形成核心壁壘，民用醫(yī)療機構(gòu)尤其需要大力投入支撐品牌建設(shè)。

也就不難理解，雍禾醫(yī)療的廣告出現(xiàn)在很多商場、地鐵等。2018-2020年，雍禾醫(yī)療的銷售及營銷開支分別為4.64億元、6.5億元、7.8億元，收入占比分別達(dá)到49.6%、53.1%、47.6%。同期，雍禾醫(yī)療的毛利率均高于70%，而凈利率分別僅為5.72%、2.91%、9.97%。

對此，中央財經(jīng)大學(xué)副教授劉春生表示，一個健康的企業(yè)而言，初期通過大規(guī)模的宣傳或補貼消費者等方式來獲客無可厚非，不過后期要想形成健康的現(xiàn)金流和凈利潤，如何降低成本尤其是營銷費用是其必須面對并及時解決的問題。至于如何降低營銷費用，雍禾醫(yī)療應(yīng)不斷地提高產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，通過消費者主動且低成本的口碑宣傳，獲取更多的回頭客。

另外，從長遠(yuǎn)的角度考慮，隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的樹立，以及行業(yè)參與者在消費者正向引導(dǎo)上的不斷努力等，這一市場終將走向成熟。也意味著，相關(guān)機構(gòu)的銷售及營銷開支終將下行，釋放更多的利潤空間，進(jìn)而可能更大幅度地讓利投資者。

結(jié)合上文，雍禾醫(yī)療居于行業(yè)絕對領(lǐng)先地位，品牌建設(shè)不斷推進(jìn)，且通過發(fā)力“植發(fā)+養(yǎng)發(fā)”毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈，形成了相對穩(wěn)健而不失成長性的業(yè)務(wù)模式。隨著其業(yè)務(wù)規(guī)模增長，以及登陸資本市場進(jìn)一步擴大品牌知名度及影響力，降本提效可期。因此而言，雍禾醫(yī)療不失為當(dāng)下值得重點關(guān)注的標(biāo)的之一。

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