年初是易讓人產生期待的時節。

繼2020年12月10日北京股權交易中心設立，成為全國首個PE/VC份額轉讓試點后，時隔一年，上海也不甘落后，同樣將開展私募股權(PE)和創業投資(VC)份額轉讓試點。

京滬雙雄并起，令市場再起期待。那么，北京試點滿一年，成績經驗如何?

供給大，難出貨的買方市場

富途企業服務（富途ESOP&IPO）根據公開數據了解到，截至目前，北京股權交易中心共有11單基金份額完成交易，交易規模達10.39億元。另外，北京股權交易中心還完成6單基金份額質押，規模共計7.81億元，以幫助份額持有者解決短期流動性問題。

成績有目共睹。但對于超400億元規模的北京股權交易中心擬“上架”儲備項目，“出貨”速度還有較大進步空間。

私募股權二級市場“出貨”速度慢，流動性仍然較低，最大的原因在于賣方需求遠大于買方意愿。

數據顯示，目前，國內PE/VC份額轉讓需求巨大，尤其是國資基金份額。富途企業服務（富途ESOP&IPO）發現，國內存量私募股權基金規模超15萬億元，很多基金已到退出期，但目前國內主要退出渠道仍然只有IPO上市，其他渠道仍不夠發達。

作為對比，在美國等成熟市場，IPO退出占比只占約12.5%，退出渠道最大頭在并購，為66.3%。而通過份額交易退出占比達21.1%，仍然明顯大過IPO通道。

供給充足，為啥買家無意問津?是國內買家不識貨嗎?

實際上，富途企業服務（富途ESOP&IPO）認為，國內國外PE/VC市場交易標的有較大不同。國外市場主要做PE二級交易，標的更多是并購基金份額，底層資產多是成熟期企業，估值相對清晰。而國內VC/PE基金更多投成長期或更早期階段企業，估值難度較大。

PE/VC行業本來就對項目保密性和專業性要求較高，在巨大信息不對稱下，優質、可交易資產往往在內部就消化了，外流出來的項目，受認可程度有限，買賣雙方也很難對定價達成一致——“為什么要賣?質地如果真的好，為什么不自家留著?是不是公司還埋下了其他雷?”

此外，雖然幾乎任何一家PE/VC都面臨著“地主家也沒有余糧”的實屬正常的流動性“剛需”，對項目交易需求強烈。但是，出于后續募資和自身能力形象等方面的復雜考量，基金的GP也絕不會過于明顯地叫賣項目，這等于是對外公開說自己或自己的LP資金出了問題。

更不必說，PE/VC份額轉讓在具體實施中仍有基礎設施需要盡快填補空白，比如各類國資相關基金份額交易操作指引仍待出臺，估值定價、交易方式和審批流程仍需細化;轉讓試點尚需與市場監管部門、中基協等建立信息對接機制;而國內信用體系不夠健全，資產評估不透明等傳統問題，也仍然需要時間來解決。

羅馬非一日建成，新建一個市場，任重而道遠。

京腔海派賽馬

S基金率先在哪跑出維谷?

上海成為繼北京后第二個獲得PE/VC份額轉讓試點資格的城市。與北京相同，上海試點服務的基金或基金管理人注冊地，也都要求在本市。也都對份額受讓方不做地域限制。

這樣一來，兩地實際上是在相對獨立的空間試點份額轉讓業務。富途企業服務（富途ESOP&IPO）認為，在私募股權二級市場發展的初期，北京和上海之間合作遠大于競爭，幾乎尚不存在競爭。雙方需協力共同增加政策供給，摸索出一條基金退出之路，共同構建中國市場S基金的生態系統。

S基金(私募股權二級市場基金，Secondary Fund)，旨在為市場提供流動性，近年來在中國市場紛紛設立。去年，北京股權交易中心啟用后不到一個月，首只在京設立的S基金北京清科和嘉二期投資管理合伙企業(有限合伙)就在京落地，總規模20億元，首期規模5億元，主要投資硬科技、高端裝備制造等領域的基金份額和項目。

而未來，在上海注冊的S基金料想將更快更多。中基協數據顯示，截至2021年10月末，已登記私募基金管理人的注冊地集中在上海市、深圳市、北京市、浙江省(除寧波)和廣東省(除深圳)，總計占比達69.38%。其中，上海市4531家、深圳市4341家、北京市4337家。

未來，北京、上海PE/VC份額轉讓試點亦將更多聚焦各自區域產業特點、優勢，更好地服務區域企業發展。

結語

VC/PE本就主要服務于科技、創新型企業。坐擁科創板，致力于打造全球科技創新中心的上海，擁有一批深具創新活力的創新企業，份額轉讓試點的開通，就能繼續有效縮短VC/PE的現金循環周期，提升投資資金的使用效率，提高創投市場交易流動性，激活產業資本促進創新創業。

S基金市場生態建設，非一日之功，也非一城一市之功。北京和上海的PE/VC二級市場，是合作也是賽馬，誰能率先跑出成績，跑通模式?市場拭目以待。

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