近日，交通銀行(下稱“交行”)發布2018年三季度業績報告。前三季度，交行實現凈利潤(歸屬于母公司)人民幣573.04億元，同比增長5.30%。凈經營收入1581.22億元，同比增長5.14%;凈利息收益率1.47%，較上半年提升6個基點，利息凈收入自2017年以來首現正向拐點，同比增長2.44%。

值得注意的是，前十大股東榜中，證金公司在上半年增持2.97億股之后，持股由二季度末為3.64%，在第三季度減持至2.99%，持股數量從27億股下降至22億股。

業績方面，交行前三季度凈利潤同比增長5.30%，增幅高于一季度的3.97%和上半年的4.61%。人均利潤(年化)人民幣85.13萬元，同比增長7.76%。凈經營收入重拾升勢，同比增長5.14%。凈息差逐季向好，利息凈收入自2017年以來首現正向拐點。報告期內，實現利息凈收入951.75億元，同比增幅2.44%。其中，三季度當季凈利息收益率1.59%，環比提升14個基點，超過2017年水平。

此外，信用卡依舊是交行的明星板塊：報告期末，信用卡在冊卡量突破7000萬張，累計消費額突破2萬億元，同比增幅40.39%，位列行業第二。

不過交行負債端增長較為乏力。截止今年三季末，負債總額人民幣87024.52億元，較上年末增長4.07%，其中，占比65.57%的客戶存款余額為人民幣57059.85億元，較上年末增加人民幣1606.19億元，增幅僅為2.90%。交行資產總額達人民幣93915.37億元，較上年末增長3.91%，占比50.31%的客戶貸款余額(撥備前)達人民幣48520.48億元，較上年末增加人民幣2727.92億元，增幅5.96%。

此外，手續費及傭金凈收入占比自今年一季度以來持續下降，截止三季末，占比為19.89%，同比下降0.54個百分點。

在資產質量方面，交行前三季度主動加大壞賬核銷，導致不良率有所下降。前三季度資產減值損失為人民幣300.95億元，同比增加人民幣81.88億元，增幅37.38%。減值貸款率為1.49%，比上年末下降0.01個百分點，撥備覆蓋率171.09%，較上年末上升16.36個百分點。

第三季度末，交行流動性覆蓋率(法人口徑)109.39%，資本充足率14.08%，均滿足監管要求。今年10月份，交行獲得中國銀保監會審批通過，擬公開發行不超過600億元人民幣的A股可轉換公司債券，轉股后有望補充核心一級資本。

淺談波動率指數衍生品的作用

波動率指數(VolatilityIndex，VIX)通常指根據方差互換方法計算的市場隱含波動率指數，是看漲期權和看跌期權序列的隱含波動率加權平均所得，反映投資者對未來市場波動性的預期。波動率指數把市場情緒以數量化的方式體現出來，是金融市場重要的前瞻性指標。波動率指數誕生后，成熟市場相繼推出了以波動率指數為標的的金融衍生品，其中以針對股票市場的波動率指數期貨和波動率指數期權最為廣泛。那么，波動率指數衍生品究竟有哪些作用呢?

首先，波動率指數衍生品可以豐富市場投資品種。波動率指數是計算指數，其本身不能直接進行買賣，但投資者可通過相應的波動率指數衍生品實現對波動率的投資。海外市場交投活躍的波動率指數衍生品包括波動率指數期貨、波動率指數期權和波動率指數ETF基金等多種形式。波動率指數是衡量投資者情緒和市場風險的關鍵性指標，因此一定意義上說投資波動率指數衍生品就是交易市場情緒，其收益特征與傳統金融產品有很大的區別，可以滿足不同投資者的風險偏好。從海外經驗來看，市場下跌時投資者避險需求增加，期權隱含波動率通常會上升，因此波動率指數與大多數金融資產都存在負相關性，如果把波動率指數衍生品加入到投資組合中，可以起到很好的分散化投資的效果。

其次，波動率指數衍生品是高效的風險管理工具。由于波動率指數衍生品是在期權隱含波動率的基礎上開發的衍生品，其風險收益特征與傳統避險工具有顯著區別，可以與傳統避險工具形成有效互補。從一般避險的角度，波動率指數衍生品和期貨、期權一樣能為基礎金融資產提供避險保護，從而緩解下跌行情時的現貨市場拋壓，平抑市場波動。同時，波動率指數衍生品具備重要的長尾系統性風險避險能力，在極端行情中可以提供很好的避險效果，抵御市場的巨幅波動。實證研究發現，傳統金融資產在重大危機發生時，相關性會大幅上升，分散化投資在系統性風險面前會顯得不堪一擊，而波動率指數剛好相反，在金融危機時與傳統資產的負相關性進一步提高，起到很好的對沖甚至超額保護效果。此外，在系統性風險的對沖上，波動率指數衍生品更加簡便易行且成本低廉。波動率指數將不同到期時間和執行價格期權的隱含波動率加權計算，是比較綜合性的市場情緒指標，對沖起來非常簡便。且波動率指數衍生品本身并不對市場方向進行判斷，投資者通過讓渡方向性機會可以節約對沖成本。

再次，推出波動率指數衍生品是邁向成熟市場的標志。自從2004年美國CBOE推出全球首個波動率指數衍生品(S&P500波動率指數期貨)開始，這一全新的金融產品得到蓬勃的發展，不僅成交量持續攀升，交易品種不斷豐富，歐洲、日本、香港等成熟市場相繼也推出了自己的波動率指數衍生品。例如歐洲市場的VSTOXX波動率指數期貨，VSTOXX波動率指數期權，日本的Nikkei255波動率指數期貨等。數據顯示，2017年僅CBOE全球市場部的SPXVIX指數期權日均成交就達到72.24萬張，全年成交量為1.81億張，同比增長22%，是2006年成交量的30倍。波動率指數衍生品的活躍說明這類產品得到市場投資者的廣泛認可，滿足了投資者精細化管理投資風險的需要。為了滿足更多投資者的需求，CBOE于2015年7月又推出了周度VIX指數期貨產品。

總的來說，波動率指數衍生品可以豐富市場投資品種，同時也是高效的風險管理工具，特別是在管理長尾系統性風險上有不可比擬的優勢。目前波動率指數衍生產品在海外成熟市場已得到投資者廣泛認可，不斷有相關衍生產品上市。隨著境內金融市場逐步與世界接軌并走向成熟，未來可能也需要有自己的波動率指數衍生工具。由于推出波動率指數衍生品的前提是有可獲得的波動率指數，而編制波動率指數又需要有相應的期權市場，所以未來推出股指期權仍是發展波動率指數衍生品的第一步。(西南期貨史光達)

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