設立三只專項產品、目標規模580億!這是保險業目前紓困股權質押風險的最新進展。

繼5日太平資產發起設立目標規模80億的紓困專項產品后，昨日人保資產也設立專項產品，目標總規模達300億。上周一，國壽資產成立保險業首只目標規模200億的紓困專項產品。至此，保險業已有3只專項產品，目標總規模合計達到580億元。

數百億產品的發行前景如何?多位保險資管人士分析，雖然目前市場走勢還存在一定不確定性，但從長期看，產品模式設計得當，發行應該沒問題。產品模式的關鍵在于是否能滿足上市公司需求，又能滿足資金方的喜好。

據證券時報記者了解，除了大型保險資管公司外，中小保險資管公司也在積極行動推進紓困事宜。與此同時，業內對于險資參與化解質押風險的模式，也有了一些思考。

人保設300億專項產品

人保資產證實，人保資產將發行的“人保資產安穩投資系列1-6期專項產品”已于6日下午在中保保險資產登記交易系統有限公司完成登記。每期產品規模擬定不超過50億元，6期產品總規模不超過300億元。根據基礎資產和交易結構情況，具體可包括權益類產品、混合類產品和固定收益類。

與國壽資產、太平資產的投資方向一樣，專項產品是向有前景、有市場、有技術優勢，但受到資本市場波動或股權質押影響，暫時出現流動性困難的優質上市公司及其股東提供融資支持。

按照銀保監會10月25日發布的《關于保險資產管理公司設立專項產品有關事項的通知》要求，三家保險資管專項產品投資標的均包括上市公司股票、上市公司及其股東公開發行的債券、上市公司股東非公開發行的可交換債券以及經銀保監會認可的其他資產。

與國壽資產設立的“國壽資產—鳳凰系列產品”專項產品運作方式一樣，人保資產也采取了封閉運作、分期發行的方式。

國壽資產人士此前曾稱，專項產品通過“封閉期”、“存續期”的設置，可在一定程度上防止“短炒”、大進大出等現象發生，發揮長期價值機構投資者的作用，支持上市公司改善公司治理，維護上市公司長期穩健經營。

多方客戶都有需求

“目前客戶需求較多，現在已在開展行動，在推進幾單。”一位中小保險資管公司副總對記者稱，上市公司及股東、券商、銀行對于資金的需求較強，而險資客戶作為出資方，也有響應政策號召進行投資的動力和意愿。

“前期券商和銀行做股權質押業務比較多，包括場內場外配資的，也有股質平倉進入的，他們當時提供了主要的資金。近期由于受股市波動影響比較大，接受質押股票跌破了預警線等，他們出現平倉需要，但是很可能賣不出去，所以有接續資金的一些需求。”他表示，這塊出現一些可投標的。

他表示，險資參與紓困的方向是很明確的，一方面整體來說估值已相對較低了，很多公司和股權有投資價值，另一方面險資也需要為市場解決暫時性的流動性危機出力。

“我們的真實考慮很簡單，假如一家標的公司出現了股質風險問題，恰巧它本身過去是我們持有的品種，我們就會有很大的參與紓解意愿。”他對證券時報記者稱，這樣的標的，會大大降低其調研工作量，只需要大家溝通達成一致即可。假如自己資金不夠的話，再號召幾家共同持倉過的同業一塊參與，效率也可以很快。

保險業也愿意利用資金的長期性、穩健特性，以戰略和財務投資者角色，進入市場進行紓困。他表示，中小保險機構由于自身資金比較少，所以會傾向于聯合其他保險公司，共同以長期股權的方式介入一些投資標的。

多種方式投資介入

上述中小保險資管公司副總列舉了三個具體的紓困路徑。

一種方式是聯合銀行、券商等開展股票質押業務的機構，作為接續資金，共同對優質標的再投資。“股票質押的融資是有期限的，到期后資金要收回，在接續階段，銀行券商等可能覺得標的還不錯，還有再投的意愿，如果險資也覺得價值不錯，可以通過產品方式或者其他方式，共同去介入。”

這種方式已有實踐者。據證券時報最新報道，國元證券的紓困資管計劃已經與三家保險公司完成洽談。

第二種方式是接手一些上市公司的股權，幫助大股東解決流動性問題。比如有上市公司大股東把手中股票的80%、90%都質押出去了，它愿意拿出手上沒有質押的那部分股票，賣出來，獲得資金、解決流動性問題。待流動性危機解除后，大股東再進行回購。

第三種方式是通過可交債的方式，與上市公司股東合作。若上市公司股東之前發行過可交債，不需要折價賣，但是可以修正一下股價條款來融資。比如，前期可交換股票的價格可能是30元，現在根據市場狀況，把可交換的股票價格向下修正一些。險資介入提供資金，本身有票息，債性有一定保障，同時也有轉股的籌碼。

需平衡好債權和股權

一位保險資管公司研究人士稱，總體看，險資入市參與化解股票質押風險的模式可能是多樣的，可以是直接股權投資，也可以是明股實債的模式，或者疊加有債轉股的模式。

無論哪一種方式，都需要險資在債權和股權方面做好平衡，將來大股東若回購，險資介入就是債的形式;萬一回購有困難，險資的介入就變成股權方式紓困了，所以需要慎重選擇投資標的。

記者采訪了解到，險資普遍希望紓困資金能有保底收益，如果是“債+債轉股”的模式，被諸多保險投資人士認為是好產品，具有吸引力。“在轉股之前，產品凈值按債算，相當于一個疊加了期權的固收產品。”上述保險資管研究人士稱，這樣可以既有保底收益，又有分享股價上漲紅利的權利。

“雖然險資會有債加股的訴求，但是從政策鼓勵方向來說，個人認為還是可交債或股權方式介入更適合。”上述中小保險資管公司副總稱，單純從債的角度來講，包括過去紓困兩融等業務的經驗上，可以說，險資未必有優勢，因為險資的風險偏好相對偏低，而且對于股票質押上市公司的了解程度不如銀行，所以險資若以股權投資的角度進行紓解，機會很大。

對于險資退出方式，業內普遍認為很多樣，待市場好轉后，可通過大宗交易、股東回購、協議轉讓等方式實現退出，又避免對二級市場造成沖擊。

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