為對沖稅期、政府債券發行繳款和金融機構繳存法定存款準備金等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，12月17日，中國人民銀行以利率招標方式開展了1600億元逆回購操作，結束連續36個交易日逆回購空窗。

摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊昨日在接受《證券日報》記者采訪時表示，央行在暫停36天之后重啟逆回購，除了公告中提及的對沖稅期、政府債發行繳款和法定存款準備金繳納等因素之外，提前開始應對市場臨近年底出現的季節性流動性緊張也是重要考量。這依然是央行公開市場操作一貫的“削峰填谷”思路，通過公開市場操作來平抑短期流動性波動。

中國銀行國際金融研究所外匯研究員王有鑫昨日對《證券日報》記者表示，央行在36個交易日后重啟逆回購操作，主要是受內外部因素影響。目前央行貨幣政策調控工具正在由數量工具向價格工具轉變。因此，觀察利率價格走勢，可以為分析貨幣政策變化提供參考。與之前平穩走勢不同，近期Shibor 各期限利率和國債收益率小幅走高，說明央行進行逆回購操作的必要性有所提升。

王有鑫表示，從國內因素來看，主要是為了對沖短期的超額流動性需求。受稅期、政府債券發行繳款和金融機構繳存法定存款準備金等因素疊加影響，資金需求量短期跳升，流動性供求失衡。而且，臨近年底，金融機構流動性考核壓力增大，居民現金需求增多，市場利率存進一步上漲壓力。為平抑利率走勢，央行主動釋放流動性對沖超額需求。從國際因素來看，主要是為了對沖美聯儲再次加息對國內流動性的干擾。美聯儲即將召開議息會議，根據市場預測，本月再次加息概率較高，將對我國金融體系流動性帶來短期壓力，央行通過重啟逆回購，可提前對沖相關風險。

對于下一階段公開市場操作的判斷，中國民生銀行首席研究員溫彬昨日對《證券日報》記者表示，預計央行將繼續重啟14天逆回購，滿足跨年資金需要，但利率將保持不變。隨著春節臨近，短期內仍將加大公開市場操作，包括多期限逆回購組合投放流動性。

章俊表示，到年底之前，除了繼續“削峰填谷”操作之外，置換性降準的概率存在，通過釋放長期低成本資金來提升金融機構的放貸意愿，借以疏通貨幣政策傳導機制來為表內信貸松綁。反映了央行在今年第四季度和明年的“穩貨幣 松信貸”的基本政策立場。

東方金誠首席宏觀分析師王青昨日在接受《證券日報》記者采訪時表示，在央行已明確“合理充裕”的流動性管理目標下，預計今年年底市場利率波動性將比去年明顯緩和。在后期央行政策走勢方面，考慮到年前市場流動性擾動因素仍多，不排除央行繼續開展逆回購操作的可能。為了推動“寬貨幣”向實體經濟“寬信用”傳導，年底前后央行仍有可能宣布實施1次降準。這與開展逆回購調節短期流動性并不互相排斥。

王青表示，降息在央行的政策選項中處于相對靠后位置。這一方面源于當前約束貨幣政策傳導機制的關鍵不在資金成本，監管層更傾向于通過“三只箭”政策組合等直接方式，引導金融機構加大對實體經濟支持力度。

關鍵詞： 降息 央行 相對靠后