時隔一個月，央行二度下調逆回購利率，18日當天，央行重啟逆回購操作護航年末流動性，并將14天期逆回購利率下調5個基點，這也是該期限利率近4年來首次下調。

金融市場對此次“降息”的反應較為平淡。實際上，這并非新一輪降息，而是在市場充分預期內的跟隨式降息。11月18日，央行下調7天期逆回購利率5個基點，彼時市場就有預期14天期逆回購利率隨后也會相應下調?？梢哉f，昨日的“降息”只是跟隨7天期逆回購利率同幅下調的既定步驟，以維持逆回購利率的合理期限利差。

從過往經驗看，14天期和7天期逆回購利率幾乎保持同頻調整，2016年以來二者利差保持在15個基點。從11月初的中期借貸便利(MLF)“降息”，到7天期、14天期逆回購利率先后跟隨下調，這一連續操作的背后反映了央行對收益率曲線的管理。

相比于14天期逆回購利率下調，昨日央行時隔超20個交易日重啟逆回購操作，向市場凈投放2000億流動性更值得關注。臨近年末，跨年資金需求增加，央行歷年來都會從12月中旬開始增加跨年資金的投放，保持流動性的合理充裕。從市場利率的走勢看，當前隔夜、7天期等短期利率維持低位，但14天期以上的跨年品種利率則出現明顯上行，反映出跨年資金面趨緊。可以預期，近期央行會密切關注市場流動性狀況，繼續加大逆回購操作，28天期逆回購也有望重啟，護航元旦、春節的資金需求高峰。

中央經濟工作會議提出，穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，降低社會融資成本。展望明年，穩增長、降成本將是央行貨幣政策的主要目標，量價配合的邊際寬松空間依然存在，降準降息操作仍有望繼續實施，最新一輪降準在1月落地的概率較大。1月降準可以實現“一箭多雕”的效果，既為春節的資金需求高峰及時補充流動性，又可以降低銀行的資金成本，促進貸款市場定價利率(LPR)報價下行和貸款實際利率下降。此外，年初通常是信貸投放較為集中的時點，專項債的大規模發行同樣需要充裕的市場流動性做支撐。

至于降息，雖然明年仍有空間，但受當前CPI上行壓力影響，短期難落地。正如央行行長易綱所說，要珍惜正常的貨幣政策空間，不急于比較大的降息。預計明年通過貨幣政策降低社會融資成本，將主要從數量型工具和疏通貨幣政策傳導機制兩方面發力。

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