發行價只有每股凈資產的8.5折，仍比二級市場高出10%以上;或者發行價雖高于每股凈資產，卻高于二級市場股價30%以上。越來越多的銀行股破凈之后，破凈、價格倒掛的陰影，開始籠罩銀行股的定增。

正在籌劃定增的貴陽銀行3月20日拿到了當地監管的核準批文。發行方案顯示，貴陽銀行定增價為9元/股。而截至2019年底，該行每股凈資產為10.58元，這相當于定增價在每股凈資產的基礎上打了8.5折。即便如此，其發行價仍然與二級市場(3月20日收于7.78元/股)倒掛，兩者之間的價差，達到了13%以上。

早前啟動定增的鄭州銀行、南京銀行，則面臨另外一種情形。根據此前披露，鄭州銀行定增價為6元/股，高于2019年底的每股凈資產。但這一定增價，仍然比其最新股價(3月20日收于3.95元/股)高出了50%以上。

股價低迷、定價高昂，這些銀行的定增可能只能依靠關聯方、大股東出手。公開信息顯示，貴陽銀行定增的8家發行對象中，至少有5家是該行關聯方，目前持有該行股份。而鄭州銀行、南京銀行的認購方中，也出現了關聯方的身影。

破凈定增

根據貴陽銀行3月20日晚間公告，近日收到貴州銀保監局批復，經審核同意該行非公開發行股份的方案。根據此前披露，該行將最多發行5億股股份，募集資金不超過45億元。

貴陽銀行第一次披露定增方案是在2020年1月21日，原定發行價為定價基準日前20個交易日股價均價的90%。當年2月14日，證監會修訂了監管規定，允許上市公司將發行價格下限調整至定價基準日前20個交易日的80%，該行隨即于3月3日調整了定價方案，即在前述定價方法與最近一期末經審計的每股凈資產值的較高者之間進行選擇。

在貴陽銀行之前，寧波銀行也在2月18日調整了發行方案。根據披露，亦將發行價格調整為不低于定價基準日前20個交易日該行股價交易均價的80%，并對發行對象數量上限、限售期等內容進行了調整。

發行方案調整后，兩家銀行的融資、發行數量均未變化。根據方案披露，銀行銀行擬增發數量為4.16億股，融資金額為80億元，約合19.2元/股略高。而截至2019年底，該行每股凈資產為17.82元，去年2月18日的股價為26.44元/股。此前的20個交易日，均價在25元上下波動，定價已經低于8折。靜態市凈率則接近1.09倍。

從二級市場來看，寧波銀行的上述定價可能對投資者頗具吸引力。2018年以來，該行股價一路走高，今年1月初曾站上29.76元/股的高位。此后雖然有所回落，但目前仍在23元以上，動態市凈率、市盈率分別超過1.5倍、9倍。

貴陽銀行雖然同樣調整了價格下限，但似乎未采用“8折”的方式定價，而是以每股凈資產作為定價基礎。

貴陽銀行業績快報顯示，2019年，該行實現營業收入146.61億元，較上年同期增加20.16億元，增幅15.94%;凈利潤58.06億元，較上年同期增加6.69億元，增幅13.02%。截至2019年12月底，該行總資產5609.3億元，比年初增加576.04億元，增幅11.44%;歸屬于母公司普通股股東的每股凈資產10.58元。

根據融資規模計算，不考慮分紅、送股除權等因素，貴陽銀行此次增發價格9元/股，已經明顯低于該行每股凈資產10.58元。如果最終價格未變，其定增靜態市凈率僅為0.85倍，成為“破凈”定增的銀行股。

雖然定價低于市凈率，但貴陽銀行的發行價格還是略高于二級市場。截至3月20日，其收盤價為7.78元/股，動態市盈率僅為4.36倍，市凈率則僅為0.76倍，明顯低于定增估值。

除了銀行股市場估值低迷之外，貴陽銀行低價定增可能也與其資本充足率水平有關。數據顯示，截至2019年9月底，該行資本充足率13.06%，一級資本充足率10.24%，核心一級資本充足率8.89%，雖能滿足監管要求，但已距離紅線不遠。

價格倒掛

選擇“破凈”定增，對貴陽銀行來說，可能也是不得已而為之。

在銀行股走勢低迷的背景下，貴陽銀行股價持續下跌，從2019年12月的10元/股左右，跌至2020年3月3日的8.54元。方案調整后，該行此前20個交易日的均價，只有7～7.2元左右。

按照這樣的發行價格，貴陽銀行只能融資35億元略多，只有大幅調整發行數量，才能實現原定的融資規模。倘若發行數量不變，融資計劃難以順利實現。而以每股凈資產作為定價基礎，更符合該行既定的融資計劃。

以每股凈資產定價，雖然解決了發行價格過低的問題，但卻面臨新的尷尬——定增發行價與二級市場價格倒掛。該行3月3日的股價已低于定增價格約5%，而3月20日的收盤價，更是低于定增價13%以上。

與貴陽銀行一樣，南京銀行、鄭州銀行也面臨定增價與二級市場股價倒掛的窘境，而且鄭州銀行的股價要比目前二級市場股價高出30%以上。

鄭州銀行2019年7月披露，該行擬向不超過十名投資者，定向發行10億股股份，募集資金60億元，擬發行價為6元/股，當時其股價一直在5元/股上下波動。2019年11月，發行方案得到河南銀保監局批復。

但方案披露后，鄭州銀行股價一路下跌，截至今年3月20日收盤，僅為3.95元，市盈率、市凈率只有4.89倍、0.74倍。該行至今尚未對定增方案做出調整。按照原定價格，該行定增價將比二級市場價高出50%以上。

南京銀行的情況相近。根據此前披露，該行計劃發行約15.25億股，募集資金總額116.19億元，發行價約為7.2元/股。但二級市場的股價已難以支撐該行的定增。3月19日，南京銀行股價一度跌至6.98元/股，3月20日雖然有所反彈，報收于7.24元，但仍處于低位。

定增價格倒掛的現實，無疑給上述銀行定增帶來了考驗。投資者一旦認購，就會面臨虧損。既使股價能夠維持穩定，定增、二級市場之間的價差， 可能也會對投資者的認購意愿產生影響。

關聯方出手

定增價格與二級市場股價倒掛，各家銀行之間也是幾家歡樂幾家愁。

盡管存在虧損風險，但貴陽銀行的定增已經找到了全部買主。根據該行披露，此次定增的認購對象共有8家，其中廈門國貿擬認購不超過1.6億股、且不超過18億元 ，貴陽市國資公司擬認購8.29億元，貴陽投資控股集團有限公司(下稱“貴陽投資控股”)、貴陽市工商產業投資集團(下稱“貴陽工商產投”)、貴州烏江能源投資有限公司(下稱“烏江能源”)三家合計認購6.34億元，百年保險資產管理有限責任公司、太平洋資產管理有限責任公司(下稱“百年資管”、“太平洋資管”)分別擬認購9.6億元、3億元。

南京銀行的發行對象共計3家，也已全部確定。公開披露顯示，法國巴黎銀行、江蘇交通控股有限公司 、江蘇省煙草公司將包攬定增的全部股份，認購數量分別為1.31億股、9.99億股、3.94億股。

而鄭州銀行只找到了部分投資者。根據披露，10名發行對象中，該行已經確定了3家投資者。其中，鄭州投資控股有限公司(下稱“鄭州投控”)擬認購不低于1.715億股，百瑞信托認購6.6億元～8.6億元，河南國原貿易有限公司(下稱“國原貿易”)認購金額4.5億元～6億元。

已經確定了投資者的銀行，主要還是依靠原股東、關聯方的“輸血”。截至2019年9月底，貴陽市國資公司、貴陽工商產投分別持有貴陽銀行14.4%、2.06%的股份，貴陽市國資公司、貴陽投資控股、貴陽工商產投同受貴陽產業發展控股集團有限公司控制;烏江能源則持有該行6.18%的股份。

參與貴陽銀行認購的百年資管，資金來源也是貴陽銀行的關聯方中融人壽。中融人壽此前公告稱，百年資管以受托管理的中融人壽的普通保險資金參與本次認購。而中融人壽的關聯方中天金融集團、金世旗國際控股股份有限公司持有貴陽銀行股份。

鄭州銀行定增中，截至2019年9月底，參與認購的鄭州投控、國原貿易、百瑞信托分別持有該行3.64%、3.36%、1.94%的股份，且有該行董事、監事擔任實際控制人、董事或監事。

南京銀行定增認購中，法國巴黎銀行也是南京銀行的大股東。

定增依靠關聯方、大股東包攬的情況，已經引起監管關注。監管此前對鄭州銀行、南京銀行的再融資反饋意見中，已明確要求相關銀行，補充說明包括發行對象的認購資金是否存在對外募集、代持、結構化安排，或直、間接來自相關銀行的情況。

鄭州銀行近期與關聯方發生了多筆交易。其中，3月9日，該行向鄭州國控西城建設有限公司授信3.3億元，用于認購后者的一單信托計劃，而后者是鄭州投控的子公司。

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