央行最新貨幣政策執行報告時隔一年多重提“把好貨幣供應總閘門”，首提“保持宏觀杠桿率基本穩定”，透露出新動向。

11月26日，央行發布2020年第三季度中國貨幣政策執行報告(下稱“報告”)。相比二季度報告內容多有新表述。其中，對于下一階段主要政策思路，報告要求，重視預期管理，保持物價水平穩定。處理好內外部均衡和長短期關系，盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩定。

浙商證券首席經濟學家李超認為，報告首次提出“保持宏觀杠桿率基本穩定”，體現央行對金融穩定問題的關注，預計后續穩定宏觀杠桿率將逐漸成為政策重點。宏觀杠桿率的穩健也體現跨周期調節之要義，為下一輪經濟周期波動預留更大的政策空間。

具體到貨幣政策層面，報告除了重提“把好貨幣供應總閘門”，還提出“保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配，支持經濟向潛在產出回歸”。

貨幣政策重提“把好貨幣供應總閘門”

對于下一階段的貨幣政策取向，報告依然強調“穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向”。但與二季度報告內容相比，也出現了一些新的表述。

比如，繼2019年第二季度貨幣政策執行報告后，此次報告重提“把好貨幣供應總閘門”;今年二季度報告中“保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長”調整為“保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配”。具體如下：

作為下季度貨幣政策走向的風向標，上述表述的變化釋放了哪些信號?是否意味著貨幣政策趨緊?

根據IMF預測，我國將是今年全球唯一取得正增長的主要經濟體。隨著經濟持續復蘇，從5月起，宏觀政策取向明顯變化，貨幣政策已基本回歸常態。

一方面不再出臺新的刺激性政策舉措，特殊的、階段性的政策在完成使命后也逐步退出;另一方面，金融強監管不斷加碼，風險處置力度不斷加大。

民生銀行首席研究員溫彬對第一財經表示，貨幣政策在疫情初期加大流動性投放，效果顯著。隨著經濟企穩回升進入恢復性增長通道，流動性投放、節奏、規模有所收緊，市場利率隨經濟基本面有所回升，但還是保持了流動性的合理充裕，貨幣政策還是保持穩健基調。

“短期看，央行降準概率明顯下降，更多通過‘逆回購+麻辣粉’等貨幣政策組合工具保持市場短中長期的流動性合理充裕。同時，央行還會通過再貸款再貼現的工具，進一步加大對小微企業的支持，這些工具都體現了央行貨幣政策的靈活適度和精準導向。”溫彬稱。

報告強調，增強結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策直達性。重視預期管理，保持物價水平穩定。處理好內外部均衡和長短期關系，盡可能長時間實施正常貨幣政策，保持宏觀杠桿率基本穩定。打好防范化解重大金融風險攻堅戰，健全金融風險預防、預警、處置、問責制度體系，維護金融安全，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線。

完善債券違約風險防范和處置機制

近期多起AAA級國企債務違約事件持續發酵，地方政府救助預期落空、相關主體“逃廢債”嫌疑，造成一系列連鎖反應。

在債券市場違約現象頻發的背景下，11月21日，國務院金融委第四十三次會議明確表態，對債券市場上各類違法違規行為、各類逃廢債行為秉持“零容忍”態度，要求金融監管部門和地方政府切實履行責任，強調各類市場主體必須嚴守法律法規和市場規則。提出健全風險預防、發現、預警、處置機制，加強風險隱患摸底排查，保持流動性合理充裕，牢牢守住不發生系統性風險的底線。

三季度報告表示，積極完善債券市場管理制度建設，促進公司信用類債券信息披露標準統一。堅持市場化、法治化原則，完善債券違約風險防范和處置機制。加強金融市場基礎設施統籌監管，實現債券市場基礎設施互聯互通落地，持續推進托管行和交易報告庫建設，確保金融市場整體安全穩定和高效運行。積極穩妥推動債券市場對外開放，整合入市渠道、優化入市流程，為境外投資者提供更加友好、便利的投資環境。

東方金誠研究發展部高級分析師馮琳認為，考慮到寬松政策退出、信用環境邊際收縮，加之經過本輪違約，地方國企信用債估值定價面臨重構，區域、行業、等級信用利差將出現更大分化，敏感地區或行業內的弱資質國企面臨融資難度提升導致違約風險加大的可能性，預計明年信用風險將會邊際上升，且信用風險向地方國企及高等級企業遷移的趨勢還將延續。但另一方面，監管層也強調政策調整要基于對經濟狀況的準確評估，不能弱化金融服務實體經濟效果，也不能出現“政策懸崖”。金融委會議也明確提出要“保持流動性合理充裕，牢牢守住不發生系統性風險的底線”。這表明未來信用收縮的節奏將較為緩和，信用基本面顯著惡化的可能性不大，對明年債市的違約風險不必過度擔憂。

匯率步入升值通道，引導企業樹立“財務中性”理念

5月底以來，人民幣匯率步入快速升值通道，半年漲約6000個基點。

對于人民幣匯率，此次報告在專欄3“走向更加市場化的人民幣匯率形成機制”中進行了詳細闡述。報告指出，人民幣匯率形成機制改革將繼續堅持市場化方向，優化金融資源配置，增強匯率彈性，注重預期引導，在一般均衡的框架下實現人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

人民幣匯率迭創年內新高，也給企業外匯套保帶來新的考驗。企業應如何預防匯率風險?

報告強調，加快發展外匯市場，引導企業樹立“財務中性”理念，通過外匯衍生品管理匯率風險，引導金融機構堅持“風險中性”理念，為基于實需原則的進出口企業提供匯率風險管理服務。穩步推進人民幣資本項目可兌換，完善人民幣跨境使用的政策框架和基礎設施，提高人民幣在跨境貿易和投資使用中的便利化程度。

國家外匯管理局副局長王春英此前表示，企業應樹立風險中性理念。第一，要改變人民幣匯率不是升就是貶的單邊直線性思維，樹立人民幣匯率雙向波動意識。第二，要合理審慎交易，對匯率敞口進行適度套保。第三，要盡可能控制貨幣錯配，合理安排資產負債幣種結構。第四，不要把匯率避險工具當做投機套利工具，承擔不必要的風險。

李超認為，近期央行將遠期售匯業務的外匯風險準備金率由20%下調為0，銀行陸續主動將人民幣對美元中間價報價模型中的“逆周期因子”淡出使用，有助于人民幣匯率機制市場化推進。預計未來人民幣保持升值概率大，疫情后我國經濟相對全球占優，貨幣政策回歸正常化，中美利差走闊;我國貿易順差持續擴大，銀行間外匯市場人民幣供需結構發生變化;美國內部矛盾升溫，中美博弈階段性弱化均是人民幣匯率的有利因素。

關鍵詞： 債券違約風險