公開違約1年半，靴子終于落地。

3月22日深夜，中國恒大發布長達201頁的境外債務重組方案。

公告稱，恒大與境外債權人小組已簽署重組方案的主要條款：恒大將發行新的債券對原債券進行置換；新債券年限4至12年、年息2%至7.5%；前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。

(相關資料圖)

這意味著，在境外債務方面，恒大即將完成重組，也就解除了香港法院判令清盤的風險。

尤其是3年內不付息，相當于為恒大復蘇又爭取了3年時間。

資不抵債，缺口1990億

在了解重組具體方案之前，先看恒大債務和資產情況，這是恒大公開違約之后，少有的主動披露詳細情況，明確企業已陷入“資不抵債”狀態。

截止至2021年底，恒大總資產1.699萬億元，但總負債已經達到1.898萬億元。

即中國恒大凈資產為-1990億元。

這個數字意味著，中國恒大的窟窿大約需要一至數家完整的中型A股上市公司去填補。

截至最近一次報告期，貴州茅臺的凈資產也才2134億元；近年來在新能源領域飛速崛起的寧德時代凈資產1769億元，還不足以抹平恒大債務；比亞迪凈資產1125億元，大約需要1.77個；畜牧業頭部企業牧原股份為713億元，大約需要2.8個；工程機械領域頭部企業三一重工659億元，大約需要3個。

因此，在易居研究院研究總監嚴躍進看來，恒大此次披露的境外債務重組方案，稱得上當前房地產防范化解風險工作的重要事件，同時對于中國房地產市場和其他出險房企也會產生積極影響。

從債務具體構成來看，恒大境內有息負債逾期金額達到2084億元，境內商業承兌匯票逾期金額達3263億元，境內或有債務逾期金額達到約1573億元。

截至2021年末，企業境內逾期債務合計6920億元，且超過半數境內債權人已采取了法律行動。

公告稱，截至目前標的金額在1億元以上的未決訴訟案件數量超過789件，其標的金額總額達到3313億元，未決仲裁案件數量超過43件，其標的金額總額達到約322億元。

除本公司已公告的程序外，本公司認為，截至本公告發布之日，不存在單獨來看會對擬議重組產生重大影響的針對本集團的未決訴訟、仲裁或行政程序。

而此次恒大債務重組方案主要針對的境外債務方面，有息債務共計1402.84億元，或有債務4.09億元。

也就是說，恒大合計境內外有息債務5584億元，或有債務共計1953元，共7537億元。

其中，僅4529億元擁有擔保物，其余3008億元債務是沒有擔保物的。

在行業人士看來，恒大早已處于資不抵債狀態，假如強行進入破產清算程序，將有無數債權人等相關方血本無歸，這也是恒大清盤申請多次獲得香港法院延期，以及此次境外債務重組方案能夠出爐的根本原因。

債務清算回收率不足10%

根據公告，此次重組協議涉及的境外債務主體主要為恒大集團、景程和天基三者。

其中，以恒大集團為境外債務主體的重組方案（即“恒大條款清單”）有2個可選：一是恒大再發新的美元債，期限長達10-12年，隨時間推移償還；二是發行新債和轉股結合，該方案下新債期限5-9年，剩余債務與恒大持有的物業和汽車的股權掛鉤，轉換為對應的股票。

以景程、天基為借錢主體的這些境外債務，將發行新債置換，（分別為“景程條款清單”和“天基條款清單”），年息2%至7.5%，前三年不付息，第四年初才開始付息、付本金的0.5%。

在景程條款清單中，債權人將獲得五筆由景程發行的期限為四至八年的新票據，本金總額為65億美元。

而天基條款清單中，債權人將獲得四筆由天基發行的期限為五至八年的新票據，本金總額為8億美元。

中國恒大稱，設立了一個重組專用賬戶，為境外重組和所有境外債權人的利益持有若干境外資產處置的凈收益。除其他事項之外，重組專用賬戶的安排規定只能根據該安排的條款為有限的目的從賬戶提取資金，例如支付本集團的境外重組費用和若干規定類型的境外運營成本。

重組生效日預計為2023年10月1日，最后期限日為2023年12月15日（可依據各條款清單的條款延長）。

當然，三個條款清單都尚待落實，若最終方案未獲得通過而步入清算流程，恒大也已經替投資人測算過結果。

恒大稱，已聘請德勤香港對清算情景下境外債權人的預估回收率進行分析?；厥章史治龊w了集團實體合計資產凈值的大約80%。初步分析基于擬議重組不成功且本公司被迫清算的情況。

結果顯示，恒大境外無擔保債權人、恒大票據持有人、景程票據持有人、天基境外無擔保債權人的預計回收率分別為3.53%、5.92%、6.49%-9.34%、2.05%。

最高也不超過1/10，最低100塊僅能回收2塊錢。

因此，行業普遍猜測，重組方案大概率將獲得通過，盡管債權人要為此再無息多等3年。

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