佳源國際股價閃崩事件仍在持續發酵。1月21日，佳源國際主席沈天晴首次發聲，“初步推斷是做空機構利用輿論發布不實消息，誤導投資者以便混水摸魚所致”。然而，究竟做空對手為誰，佳源國際卻語焉不詳。而遭遇做空后為何未啟動股票回購護盤，以及當天大股東的拋盤舉動都讓一切顯得疑竇重生。

做空還是掏空

經過一個周末后，佳源國際管理層終于在1月21日召集投資者進行說明。關于股票價格下跌的原因，沈天晴首次發聲稱，初步推斷是做空機構利用輿論發布不實消息，誤導投資者以便混水摸魚所致。

一位行業內人士分析，佳源國際的遭遇不排除機構做空可能，但究竟是何方機構做空佳源國際卻語焉不詳，不禁讓外界猜測。另外有一個細節更引人注意，就是當天股價大跌后佳源國際并沒有做出正常上市公司的標準護盤動作，啟動回購股票。

實際上，與佳源國際同樣在1月17日遭遇股價大跌的陽光100，截至目前已兩次啟動股票回購。就在1月17日股價跌幅逼近80%后，陽光100中國對外宣布將進行股份回購，并于1月18日購回2975.4萬股，占購回前公司總股本的1.1391%;之后的1月23日，陽光100中國再次發布公告表示，公司在1月22日購回了434.6萬股公司股份，約占購回前公司總股本的0.1664%。相反，佳源國際對于為什么沒有回購并未做出解釋。

在投資者說明會之前，也有聲音質疑，與其說是被做空，不如說被掏空。佳源國際股價大跌的重要導火索之一就是大股東的大筆賣出，從而引發了更多券商的清倉式拋售。

據香港交易所披露的文件顯示，佳源國際控股董事會主席沈天晴及其妻子王新妹于1月17日以平均每股2.7611港元的價格出售了9362萬股公司股票。文件顯示，兩人在佳源國際控股的持股比例從57.65%降至53.92%。大股東減持的9362萬股約合2.6億港元，占整個成交金額接近1/4。

易居智庫市場研究總監嚴躍進表示，指出有做空機構發布不實消息卻沒有點出做空機構是誰，顯得不太有說服力。有一個可能就是，或是套現或是為緩解當前面臨的資金壓力，企業管理層拋售了部分股份。但因為此前銷售業績的烏龍事件和債券兌付危機事件的影響，帶來更多投資者的跟風拋盤，導致難以抑制的下跌。

關于暴跌當天大股東出售股份的原因，佳源國際給出的解釋是，大股東沈天晴有部分股票做了抵押融資，因1月17日當天出現大跌未能及時補倉而被強制平倉。佳源國際表示，此次事件后，大股東沈天晴目前持有的佳源國際股票沒有再被強制平倉的風險。

業績烏龍還是造假

股價的閃崩讓這家原本并不顯山露水的地產公司——佳源國際一夜之間爆紅。之前該公司被排名機構列為年度增長最快的房企一事也被外界認為是引發該公司股價大跌的另一個誘因。

據此前樂居財經發布的《2018中國百強房企銷售增幅排行榜》顯示，佳源集團以875.5億元的銷售額位居35位，位列多家知名房企之前。事實上，2017年佳源業績的統計對象佳源國際的銷售額僅79.2億元，超過1000%的銷售增幅也讓佳源榮登房企銷售增幅榜榜首。

該增幅受到外界關注后，1月14日，佳源集團發布聲明稱，佳源集團與佳源國際主體完全不一致，實際情況是佳源集團2017年的銷售額為508.25億元，2018年的銷售額為875.5億元，實際增幅為72.2%。

事實上，佳源國際營收只占了集團地產板塊的20%左右。統計顯示，2018年全年，佳源國際連同其附屬公司團合同銷售金額約201.804億元，同比增加94.60%;合同銷售面積約178.72萬平方米，同比增51.88%。但2018年12月該集團實現的合約銷售額約21.52億元，同比減少31%。

在1月21日的投資者說明會上，佳源國際管理層也表示，此次做空機構利用自媒體引用某機構《2018百強房企銷售增幅排行榜》錯誤榜單，捏造虛假新聞以損害公司聲譽，也是造成股價下跌的原因。

“無論是有意還是無意，機構統計榜單上佳源國際夸張的業績增長幅度，很難說是否有助于推高公司股價。”一位地產人士表示。

北京中原地產首席分析師張大偉分析，近一年來，地產公司股價平均漲跌了三成。后市類似佳源國際這些少數股價上漲的公司，在股價虛高的情況下，隨著地產股普遍回調，股價虛高的房企都面臨股價回調的壓力。

資金安全與否

對佳源國際這些中下房企而言，當前最大的問題仍舊是資金困擾。尤其是當前債務集中到期面臨兌付壓力的當下。

實際上，1月17日，股價大跌當日就有傳言佳源國際控股3.55億美元的優先票據已經到期，債務違約則是股價暴跌的幕后推手。隨后，佳源國際控股發布消息稱，有關集團分別于2018年1月19日及4月26日發行共值3.5億美元票息8.125厘的優先票據，集團確認已償還全數款項，并強調集團目前財務狀況健康，業務運作正常。

但有跡象表明，佳源集團仍舊面臨更多的到期債務。根據該公司公告，佳源集團旗下五星電器分別有兩筆1月18日和1月24日到期的債務。

對此，佳源集團方面表示，五星電器1月18日到期信用證，公司已經按期歸還，資金來源為銷售回籠資金。此外五星電器1月24日到期的2.5億元債務為低風險業務，有100%存單質押，公司可解除存單質押后用于還款。

據佳源國際半年報顯示，截至今年上半年，佳源國際的銀行及其他借款約為99.5億元。在該等借款中，約33.3億元將須于一年內償還，而約66.2億元將須于一年后償還。

沈天晴在2018年半年報發布時表示，“預計下半年將會是項目并購的好機會，公司會適時調整購地策略，以較低溢價獲取優質土地儲備，提前布局價值洼地”。但是否因擴張提速導致資金鏈緊張尚不得而知。

嚴躍進表示，股價下跌往往和債務壓力有關，企業本身近期要審視當前的資金問題，防范各類資金問題擴大。

另一位專業人士指出，中小型房企當前普遍面臨資金壓力，隨著進入債務集中兌付周期，已有多家房企出現了債務違約。而債務危機爆發的潛在可能也給企業帶來更多的不確定性，港股未有跌停機制，也給做空機構操作帶來空間，不排除其他企業面臨同類風險。(董家聲)

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