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市場行情回顧：

疫情沖擊和地產低迷情形下、11月國內經濟數據普遍低于預期，海外美聯儲加息放緩符合預期但聯儲貨幣政策表態偏鷹，A股主要指數普遍下跌。本周上證綜指下跌1.22%，滬深300下跌1.1%，上證50下跌0.68%，創業板指下跌1.94%，中小板指數下跌1.91%，中證500指數下跌1.93%。行業方面，本周漲幅居前的行業為：社會服務、食品飲料、農林牧漁、美容護理、醫藥生物，下跌的較多的板塊為：有色金屬、電力設備、基礎化工、建筑裝飾、煤炭。

基本面回顧：

11月新增信貸和新增社融低于市場預期，主要由于疫情擾動、地產需求低迷、利率上行企業債券融資減少、政府債發行前值等因素影響。11月企業長貸同比多增，預計主要為穩增長政策發力（金融支持地產16條，保交樓專項貸款，政策性金融開發工具、設備更新改造財政貼息貸款和再貸款等）帶動地產、基建和制造業信貸投放提速。地產銷售、居民需求端偏弱，11月居民長貸仍然同比顯著少增。21年財政后置、22年財政前值導致政府債券發行基數偏高，2021年12月政府債凈融資11674億元，12月政府債發行仍面臨高基數，預計政府債仍會同比少增。11月信托和委托貸款同比多增，主因穩增長環境下，基建融資需求偏強，基礎信托表現明顯改善。往后看，政策不斷落地的情形下，地產需求仍有望改善；利率大幅波動導致企業債券融資減少的短期影響也有望緩解，穩增長背景下預計社融增速將低位逐步企穩。11月經濟數據仍然偏弱，工業增加值同比增2.2%，預期增3.7%，前值增5%；固定資產投資同比增5.3%，預期增5.6%，前值增5.8%；社會消費品零售總額同比降5.9%，預期降2.5%，前值降0.5%。基建投資仍維持高位，制造業投資相對有韌性，疫情影響下消費大幅下滑，地產需求仍然低迷，但內需、制造業、地產等穩增長政策不斷落地，2023年國內經濟逐步趨穩可期。

市場觀點：

受疫情沖擊、地產銷量和消費低迷影響，11月國內經濟金融數據均顯著下滑，但穩增長政策不斷落地的情形下，市場對2023年國內宏觀經濟預期顯著改善，短期低于預期的經濟數據對市場沖擊有限。海外12月美聯儲如期加息50基點，但美聯儲貨幣政策態度相對市場預期稍鷹派。往后看，隨著美國經濟數據不斷下滑以及美債利率下行，美聯儲加息對國內市場影響將不斷減小。A股市場短期仍面臨強預期和弱現實組合，預計維持震蕩行情，隨著政策不斷落地，2023年國內經濟逐步趨穩可期。從估值和股權風險溢價角度來看，A股主要指數仍處于較高性價比的水平，權益市場配置價值顯著。當前，我們看好政策驅動疊加基本面邊際改善的科技、醫藥板塊，疫情防控措施優化、景氣改善的消費細分方向，部分景氣趨勢延續的新能源相關板塊，以及地產政策不斷落地帶動地產產業鏈悲觀預期修復的投資機會。

關鍵詞： 企業債券 低于預期 貨幣政策