Q：如何看待本輪債市的調整？

A：本輪調整始于防疫20條和金融16條政策的發布，投資者情緒和對于宏觀經濟的預期受政策超預期影響短期出現較大變化，引發了本輪調整。

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我們認為短期波動之后市場還是會回到基本面的邏輯上，我們對國內經濟抱有信心，但經濟的修復仍需時間，短期料將維持弱勢，因此債市仍有支撐，以利率債為參考指標來看，本輪調整或暫告一段落。但是信用債方面，由于信用利差依然處在歷史底部，未來仍有小幅擴大的風險，同時短期市場行為導致的超調幅度無法預測，但在流動性平穩的背景下，預計持續時間不會太久。短期沖擊過后市場重新回到長期邏輯，有望出現交易機會。

Q：當前固收資產是否還具有配置價值？

A：回顧2022年，受海外央行加息和地緣政治沖突等黑天鵝事件影響，全球金融市場劇烈波動，資產的安全性要求更為凸顯。國內相對穩健的貨幣政策和通脹組合背景下，債券資產表現穩健，體現出較高的配置價值。

目前來看，下階段全球可能繼續處在不確定性和波動性高企的宏觀環境下，國內經濟的修復也不會一蹴而就，預計政策對債市仍然相對友好，在經濟由衰退向復蘇轉變的過程中，債券資產依然是大類資產中較好的選擇，同時，由于其較其他大類資產天然較低的波動率，以及低相關性，我們認為債券依然具備較高的配置價值。

Q：中央政治局會議對明年財政政策的要求是“加力提效”，財政政策和貨幣政策是否會更積極有為？

A：疫情對國內經濟的影響可能在未來較長的一段時間仍會有持續，我們對國內經濟抱有信心，但其修復的過程不會一蹴而就，期間需要政策持續呵護，最新的宏觀經濟數據反映目前國內經濟復蘇動能疲弱，因此財政政策和貨幣政策進一步發力是值得期待的，同時，隨著防疫政策出現較大地調整，財政政策的空間也進一步打開。貨幣政策方面，今年以來海外央行加息周期啟動對我國形成了一定的掣肘，下階段隨著海外經濟衰退壓力反彈，外圍因素的制約預計將減弱，我國貨幣政策空間也有望打開。

Q：在此背景下，2023年債市會如何演繹？

A：我們認為2023年債市的關鍵詞是“溯洄從之、道阻且長”。展開來說，我們對明年經濟始終抱有信心，但經濟無論是筑底還是修復都是一個逆流而上的過程，不會一帆風順或者一蹴而就。在這樣的背景下，明年的債市，尤其是標志性的十年期國債收益的走勢可能也會呈現逆流而上的形態，這當中會出現一些波段性的投資機會。

（1）貨幣政策：疫情的影響很難短期消失，在經濟內生動力沒有恢復，外部環境依然面臨不確定性的背景下，政策依然需要為經濟保駕護航。因此對于明年的貨幣政策，我們認為首先大概率維持中性偏寬松的基調，直到看到融資環境尤其是私人部門融資環境和融資意愿出現較明顯改善，同時貨幣政策還有另一個重要任務，就是防止信用風險超預期暴露后可能導致的系統性風險。因此除了維持相對充裕的流動性外，我們可能在某些關鍵時點，例如經濟數據出現反復時看到央行出手，具體的形式不限于傳統的降準降息，可能也會出現一些新的工具，我們認為目的比方法更重要。

（2）利率債方面：利率大幅上行的風險較小，可能寬幅震蕩，利率債可能出現一些波段交易的機會。

（3）信用債方面：信用利差有望繼續擴大，信用風險在經濟和政策沒有出現重大變化的前提下可能維持有序暴露。

Q：2023年固收投資會采取怎樣的策略？

A：綜上分析，對2023年債券市場謹慎不悲觀，我們希望可以把握經濟出現波動和貨幣政策操作可能帶來的利率債波段交易機會，信用債方面關注本輪調整后確定性較高的票息收益，短期限高評級信用債搭配中長久期利率債的組合依然具有較高的風險收益比。

匯豐晉信固收中生代、基金經理 蔡若林

關鍵詞： 貨幣政策 一蹴而就 逆流而上