8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善，但整體上亮點(diǎn)一般。明毅基金認(rèn)為，當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的核心矛盾的房地產(chǎn)的問(wèn)題仍未出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，經(jīng)濟(jì)的活力仍然一般。分項(xiàng)來(lái)看，基建投資在政策性金融工具加碼下，高景氣有望持續(xù)，下半年將加快形成實(shí)物工作量；房地產(chǎn)投資繼續(xù)下探，距離資金到項(xiàng)目，到行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的居民信心的恢復(fù)可能尚有距離，但在保交樓政策推動(dòng)下竣工迅速恢復(fù)；消費(fèi)低基數(shù)下恢復(fù)超預(yù)期；出口出現(xiàn)一定的回落，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用預(yù)計(jì)將逐步減弱。

生產(chǎn)恢復(fù)略超預(yù)期。今年8月工業(yè)增加值同比4.2%，比7月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)增加值同比提升有去年拉閘限電導(dǎo)致的低基數(shù)的原因，8月季調(diào)環(huán)比0.32%，低于7月的0.38%，顯示生產(chǎn)動(dòng)能仍然較弱。分三大門(mén)類(lèi)來(lái)看，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.3%，制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.1%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.6%;從主要工業(yè)品來(lái)看，發(fā)電量、汽車(chē)、原煤產(chǎn)量、粗鋼產(chǎn)量分別為8248億千瓦時(shí)、242.6萬(wàn)輛、37044萬(wàn)噸、8387萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.9%、39.0%、8.1%、0.5%。生產(chǎn)環(huán)比走弱，短期擾動(dòng)較多，8月高溫天氣居民用電緊張，四川、江浙滬等地出現(xiàn)工業(yè)限電，同時(shí)月內(nèi)疫情擾動(dòng)不斷，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成了一定的擾動(dòng)。

基建為固定資產(chǎn)投資的亮點(diǎn)。1-8月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）367106億元，同比增長(zhǎng)5.8%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中基建投資、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、制造業(yè)投資當(dāng)月同比分別為15.4%、-13.8%、10.6%，分別較上月回升3.9、-1.5、3.1個(gè)百分點(diǎn)。基建受益于政策性金融工具加碼，首批3000億政策性金融工具已經(jīng)從7月下旬到8月底完成投放，按照農(nóng)發(fā)行披露的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)理論可帶動(dòng)的總投資在3萬(wàn)億左右，但相關(guān)的建設(shè)周期并非一次性落地，在外需壓力加大，內(nèi)需回復(fù)緩慢的時(shí)下，基建預(yù)計(jì)將持續(xù)扮演經(jīng)濟(jì)主要驅(qū)動(dòng)力的角色，未來(lái)不排除繼續(xù)加碼的可能。房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈仍在筑底，8月銷(xiāo)售面積、新開(kāi)工面積、竣工面積、施工面積分別為-22.6%、-45.7%、-2.5%、-4.5%，較上月改善6.3、-0.3、33.5、-0.8個(gè)百分點(diǎn)，到位資金方面，其中國(guó)內(nèi)貸款同比提升19.2個(gè)百分點(diǎn)至-17.6%。整體上，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下探，在銷(xiāo)售一般的情況下，開(kāi)發(fā)商造血能力恢復(fù)未知，拿地新開(kāi)工繼續(xù)下探，在保交樓推動(dòng)下竣工快速恢復(fù)。制造業(yè)投資維持高景氣，國(guó)內(nèi)的制造業(yè)投資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化，其中汽車(chē)（+3pct至12.9%）、化工（+1.9pct至17.9%）、有色（+1.5pct至12.6%）、電氣機(jī)械（+1.2pct至38.4%）等行業(yè)投資提速幅度大，而受疫情影響，紡織（-3.5pct至7.6%）、運(yùn)輸設(shè)備（-3pct至9.5%）等行業(yè)投資降幅較大。914國(guó)常會(huì)明確，針對(duì)今年四季度制造業(yè)等設(shè)備更新改造投資，央行提供2000億以上再貸款、按貸款本金100%提供流動(dòng)性支持，財(cái)政貼息令貸款成本低于0.7%，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步拉動(dòng)技改投資。

消費(fèi)增速未來(lái)仍有修復(fù)空間。今年8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比5.4%、高于市場(chǎng)預(yù)期的4.2%，較7月回升2.7個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)同比的提升主要是受到去年低基數(shù)的影響，去年8月全年消費(fèi)低點(diǎn)，主要受疫情擴(kuò)散，汽車(chē)缺芯導(dǎo)致的供應(yīng)瓶頸的影響。而事實(shí)上，今年8月受高溫和疫情影響，消費(fèi)環(huán)比在走弱，8月社零季調(diào)環(huán)比為-0.05%，仍為負(fù)值。但當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄率激增、存款降息等均有利于居民儲(chǔ)蓄釋放，未來(lái)隨著消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)，消費(fèi)未來(lái)有望持續(xù)修復(fù)。

出口有所回落。美元計(jì)價(jià)，8月出口同比7.1%，較上月回落10.9個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口同比0.3%，較上月回落2個(gè)百分點(diǎn)。一方面，出口回落受到短期供給因素的影響，月內(nèi)重慶、四川等地工業(yè)限電，影響光伏、機(jī)電產(chǎn)品的出口，多地疫情出現(xiàn)反彈，比如義烏實(shí)施靜默管理，影響勞動(dòng)力密集型產(chǎn)品出口。另一方面，海外需求的下降也值得關(guān)注，事實(shí)上出口的價(jià)增量減早已出現(xiàn)，8月出口數(shù)量的回落進(jìn)一步印證了這一現(xiàn)象。

整體來(lái)看，明毅基金認(rèn)為，近期的增量政策工具的效果有所顯現(xiàn)，基建仍是經(jīng)濟(jì)托底的主要驅(qū)動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)是否能企穩(wěn)回升，需重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈能否企穩(wěn)、海外需求走弱下出口的韌性能持續(xù)多久，總的來(lái)看，經(jīng)濟(jì)仍處于弱修復(fù)階段。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據(jù)。

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